编辑导语：是否过度依赖政府补贴，“巨头”还是“巨婴”，是围绕科大讯飞长久以来的争议点。

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“千亿营收，万亿生态”目标，为科大讯飞聚集良多市场关注目光的同时，也惹来丝毫不亚于此的质疑。

2021年2月，企业年度计划大会上，科大讯飞董事长刘庆峰首次提出了该目标：未来五年，要达到“十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态”。

即便科大讯飞当前仍保持着一定的营收增速，但去年的收入规模还处在一百多亿水平。此外，不断走低的净利润，下降至64左右的市盈率，以及各项业务的实际表现，似乎都在吹破喧嚣市场声音之下的泡沫。

千亿营收梦，是科大讯飞的盲目自信吗？这家业务线繁多的公司，究竟是不是AI“画饼侠”？

大股东抛售幅度大，首次回购收效低

处于一段难熬换挡期的科大讯飞，眼下正忙着回购。

7月3日，科大讯飞发布公告，宣布公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价的方式，回购公司发行的人民币普通股（A 股），回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不超过人民币10亿元，不低于人民币5亿元。

除了股民对于科大讯飞财报数据似有水分的不满，即高营销投入、造血能力不足、依赖财政补贴等，一系列减持事件亦使市场信心遭受打击。

从去年起，私募大佬葛卫东就开始大举抛售科大讯飞的股票，去年全年合计减持1127.4万股。今年连续两个季度，又减持了808.6万股，接近科大讯飞预计的最低回购股份数量。科大讯飞创始人之一兼首席科学家的王仁华，连续三个季度同样在大额减持。

市场信心持续回落，去年6月，科大讯飞市值摸高至1500亿，如今已跌至千亿线以下许久。

一般而言，回购股份大多是上市公司认为其现行股价低于公司的内在价值，不得不增强市场买方力量，提振投资者情绪的操作。

而值得一提的是，此次是科大讯飞2008年上市以来的首次回购，回购金额也并不算小。

可以看出，科大讯飞为应对公司在二级市场上的不佳表现，可谓做够了准备、下足了功夫。

7月31日晚间，科大讯飞公布了回购进展公告，累计回购公司股份1191.55万股，占公司总股本的0.51%，成交价区间为39.70元至44.60元，已使用资金总额为5.1亿元。

然而，这次回购对公司股价的拉升效果，似乎非常有限。截至8月11日收盘，科大讯飞报收41.24元，而7月初宣布回购时，股价为42.33元。

5倍增长难度高，政府补贴依赖大

根据公开资料，科大讯飞的主营业务主要分为7大板块，分别是教育领域、智慧医疗、智慧城市、开放平台及消费者业务、智慧汽车、智慧金融及运营商相关业务。

如此广阔的业务范围，妥妥的“六边形战士”，足以让外界不明就里。目前来看，科大讯飞的主力盘和根据地在教育领域，开放平台和消费者业务、智慧城市这两个板块，贡献了次于教育板块的营收。

按照刘庆峰的规划，到“十四五”末，教育业务对总营收的贡献要达到300亿元，医疗、消费者智能硬件和开放平台各自贡献200亿元；汽车业务、运营商、智慧城市3个方向各100亿。

在2021年的183亿营收中，智慧教育占60.07亿、开放平台和消费者业务占46.87亿，智慧城市占28.51亿元。

也就是说，未来4年中，科大讯飞几乎每项业务都要实现5倍的营收增长，难度可想而知。

在这种业绩增长的压力下，科大讯飞近来增收不增利局面却仍没有改观。最新的一季报显示，科大讯飞实现营收35.06亿元，同比增长40.17%；净利润1.11亿元，同比下降20.57%。

虽然毛利率逐年下滑，导致净利润下降，但科大讯飞一季度的扣非净利润还是取得37.73%的同比增长，达到1.46亿元，这是因为仅一季度，科大讯飞又获得1.66亿元的政府补助。

事实上，是否过度依赖政府补贴弥补亏损，“巨头”还是“巨婴”，是围绕科大讯飞长久以来的争议点。

数据显示，2019年-2021年，科大讯飞计入当期损益的政府补助分别为4.12亿、4.26亿以及4.39亿，仅此三年的政府补助，就已经超过10亿元。

营销投入增幅高，押注C端挑战大

作为科技巨头，财报透露出这家企业很多时候对于营销，远高于对研发的重视程度。

今年一季度，科大讯飞的销售费用5.54亿元，同比增长58.2%，研发费用6.77亿元，同比增长34.44%。两厢比较，其销售费用增幅远高于研发投入上的增幅。

要知道，持续的研发投入对于高门槛的AI智能企业，是可以转化成护城河的存在。只有源源不断加码研发，才能更迭出高科技含量产品，稳固市场份额。

此外，在最能反映一家公司财务情况的硬指标之一的现金流上，科大讯飞出现显著下滑。2021年，科大讯飞经营活动产生的现金流金净额仅8.93亿元，相比上一年度年的22.71亿元大幅减少60.67%。

不得不忧虑的是，科大讯飞净利与经营性净现金流的成长性跟不上营收，可能也会加剧其未来业务发展质量风险。

从业务上看，科大讯飞近年来在持续加码C端市场。得益于中科大的政府背景，科大讯飞走出由G端政府业务，带动B端企业业务，再逐渐发展C端业务的特有商业化路径。

依靠G、B端业务，很难长期撑起千亿市值，于是科大讯飞年初启动了“讯飞超脑2030计划”，把主要发展方向锁定C端，寄望改变其低净利率的现状，并开辟出一个新蓝海市场。

今年6月30日，科大讯飞发布新一代学习机，6月23日成立汽车科技公司，5月23日发布科大讯飞智能办公本Air……接连不断的动作，背后是对现状的焦虑和不安的探索。

市场是产品的试金石，就目前情况而言，科大讯飞面向C端的不少业务因缺少爆款，并未在市面上激起太大的水花。

如何提高科技创新赋能产品的能力，以此来打破C端缺乏爆品的局面，是必须始终维持在快车道上，不得失速的科大讯飞当前的艰难挑战。

原文作者：王元石