赌博、投机、价值投资看似完全不同，但是三者既有较大区别，也有千丝万缕的联系，对其进行认知，是做投资的第一步，唯有从原理上认知，才可以支持我们做好进一步的投研。

——近期投研感悟

从盈利出发看区别

在投资者进行交易前，我们认为最重要的一点就是搞清楚赌博、投机与价值投资型交易的区别。三者在交易形式上都是为了实现低买高卖或高卖低买的操作，但是交易实质上只是一种手段，背后的逻辑才是长期盈利的核心，我们只有搞清楚自己在做什么，才能获得长期稳定的盈利。

区别三者的方法很多，我们主要从其盈利来源出发：

赌博型交易

赌博一词，《汉语辞海》中解释为“用财物作注以一定方式争输赢”。

赌博型交易产生于人们天生喜欢盲目地追热点、炒概念的“羊群效应”以及“赌性”，从短期来看赌博很有可能赚到钱(偶尔的浮盈)，但是一旦“运气不好”，就会出现大幅的亏损，因此赌博型的交易往往具有盈利概率小、亏损概率大的特点(如买双色球等彩票)，当然还有一些盈利概率比较大，但是平均每次盈利远小于亏损金额的情况(如刮高概率中奖的及时彩票)。

这些看起来很绕，但却是做投资的重要点，为了更好地说明，引用数学期望公式：

(i=1,2,3…n为交易的次数， 为第i次赌博型交易的结果(盈利或亏损额)， 为第i次赌博型交易结果出现的概率)来反映赌博型交易的平均收益水平。数学期望是由可能出现的交易结果x、交易结果出现的概率值p以及交易次数i来确定。

可以说，长期来看投资回报的高低，取决于投资的时间(频次)、盈利概率、每笔盈利时的盈利额与亏损时的亏损额关系三者，这也是为什么很多投资者经常“一顿操作猛如虎”，但是长期却是亏损的根本原因。

我们认为很多股市的交易者都是在进行赌博型的交易，也就是把股票看作一种筹码，行情好就赚一波，行情不好亏得更多，长此以往就被深度套牢了。

赌博型交易其实就是一种数学预期上为负，主要靠感觉,未深度分析的交易。因此我们去赌场玩，投资自己不懂的公司(股票)、行业、甚至是实体资产(如房地产、白银)，使用不懂的策略，几乎全部为赌博型交易，因为在数学预期上，我们已经站在了收益预期为负数的一端。

而恰恰赌博型交易具有短期盈利的可能性，因此经常给人以“不切实际的希望”(这也是赌场、彩票经久不衰的原因)，因此这是一定要完全避免的交易形式。

投机型交易

投机一词，在《国语辞典》中解释为：利用机会，获取名利。

投机型交易的盈利来自于成功预测市场波动，也就是投机者在赚成功预测市场(或影响市场波动事件)并抓住市场波动的钱。在中国，投机一直都有一定的贬义性质，但是仔细分析就可以发现，投机中的“机”，就是机会、时机的意思，我们常常听到的纯波段交易、纯趋势策略、纯择时策略、事件驱动策略皆为投机型交易。因此我们可以认为，投机型交易其实是一种收益预期为正的交易(但是不能反过来说，所有预期为正的交易都是投机型交易)。

投机型交易需要大量的历史回测与数据模拟，“技术含量”很高，一般投资者难以做好，因此我们并不推荐，因为一旦做不好，投机就可能变成了赌博。因此，投机型交易的特点是以时间(俗称择时)、市场趋势(俗称波段)、事件(俗称还是事件驱动)的成功把握为主。

价值投资型交易

查理·芒格在2018年将价值投资解释为：得到比付出价值更多的投资。

价值投资型交易的盈利来自于企业价格回归价值以及企业的不断良好成长，这与投机型交易盈利主要来自于预测市场趋势(事件)变化不同。也就是说，价值投资型交易是在赚市场错杀或低估股票时买入，并等待其回归价值(包含成长的价值)的钱。马克思说过：“价格围绕价值上下波动”，尽管他描述的是经济领域规律，但是却一语道破了股市价值投资的“天机”。

价值投资促使投资者像企业所有者一样去分析公司进而进行低于价值的交易，这便成了投“资”，其中的“资”就是资产的意思，同样价值投资也是一个数学预期为正的交易。

从盈利来源来看三者的交易量特点，我们认为赌博型交易和投机型交易占据了目前市场的绝大部分成交量，事实上发达国家市场亦是如此。

但是如果我们考虑长期持仓(几乎不买卖)的比例，就会发现，实际上价值投资型的持仓占比非常大，特别是当我们考虑特定国家市场，如A股的产业资本持股这一情况时。价值投资被巴菲特等人用60年上万倍实得回报证明是有效的，因此我们强烈推荐投资者们进行价值投资型交易。

小结

总的来说，

赌博型交易是偶尔运气好盈利但长期是亏损的收益预期为负的交易;

投机型交易是成功把握市场趋势、事件获取盈利的收益预期为正的交易;

价值投资型交易，则是成功把握股票价格回归价值及企业成长带来盈利的收益预期为正的交易。

北京止于至善投资管理有限公司

何理

2019年8月2日