金吾财讯 | 第一上海发研报指，2024Q3网易(09999)实现营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于一致预期265.9亿元。本季度暴雪系PC游戏产品回归导致毛利率同比下滑290bps至62.9%；经营利润率为27.3%，同比下滑40bps。GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP归母净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，低于一致预期的80.0亿元，摊薄EPA为11.63元。该行指，公司手游新品匮乏业绩承压，暴雪系游戏回归端游收入重新增长；有道三季度经营利润新高，智能硬件及广告业务驱动增长。另外，云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%。

该行预计2024-2026年公司收入CAGR为10.5%，Non-GAAP净利润CAGR为8.5%。采用分部估值法，给予游戏业务1.2倍PEG，对应12倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。目标价108.00美元/168.05港元，对应2025年PE为14.9倍，对比美股和港股股价分别有26.05%/24.39%的上升空间，维持买入评级。