金吾财讯 | 国证国际发研指，携程集团(09961)3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超该行/市场预期1%/2%，其中住宿预订同比增22%，交通票务收入同比增5%，占总收入的43%、36%，贡献收入净增量的56%、13%。毛利同比增16%，毛利率稳定在82%；经营利润同比增28%，受益于有效的费用控制，其中研发/行政费用同比增2%，营销费用同比增23%，与海外市场拓展一致，三费占收入比同比下降3个百分点。经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较该行/市场预期的43亿元/48亿元高40%/25%。

该行指，公司出境酒店及机票预订较2019年同期增20%，对比民航国际客运量恢复至3Q19的93%。2）纯海外：国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，其中亚太地区预定量占比约70%，环比稳定；入境游酒店预订同比增100%。收入结构上，其中住宿业务收入占比提升至40%，机票到酒店的交叉销售率持续提升，国际OTA平台收入对集团的总收入贡献为9%。该行认为，出境及纯海外业务毛利率更高，其收入占比提升对集团整体毛利水平增长是中长期确定性驱动力。

该行表示，预计2025年收入同比增16%，国内在供给侧的优势稳固，用户平均花费较疫情前提升明显（3Q24为+20%），出境+国际OTA业务有望维持高增长。预计AI对经营效率提升仍有空间，经调整净利润有望维持30%以上水平。该行将估值基准调整至2025年，基于16倍市盈率，上调港股目标价至571港元（前值：500港元），美股目标价至73美元（TCOM.US）（前值：64美元），维持“买入”评级。