导语：本文是《本杰明·格雷厄姆：巴菲特恩师的证券分析方法》的姊妹篇，详细解读了《聪明的投资者》这本格雷厄姆的投资学巨著。

子乐 | 文

《聪明的投资者》是美国经济学家和投资思想家本杰明·格雷厄姆创作的投资学著作，格雷厄姆总结了自己的投资哲学：一位聪明的投资者必须在方法上有条理、受到特定规则的指引。投资者要聚焦于购买股票、业务或者资产，不低于内在价值及以下规定：了解业务、了解经营业务的人、为利润投资、有信心。

一

正确区分投资和投机

分清投资与投机，是能够持续赚钱，产生复利最重要的前提。

投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者关键的区别在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。

两者的另一个区别是：研究波动，单纯指望挣差价的行为，均是投机。而以投入回报为基础的研究分析，皆属于投资的范畴。

这里我要进一步解释的是，股票基础价值的增长主要来源于未分配利润的再投入。作者时刻在拿当期的债券收益与之对比，来确保买入股票的价格相较当期债券的收益是否有足够的优势。只有在有足够优势时，作者才认为股票是值得购买的。所以，便宜的价格，深入的分析，是一笔好投资的两大基石。

当你想拿一笔资金买入一家公司的股票时，你要确保的是这家公司的商业模式你已经充分理解，管理层值得信任，并确保你出的价格足够便宜，以保证这笔投资的隐含收益率高于当期的高等级债券收益率。长此以往，在复利的效果下，便可以积累巨大的财富。

价值投资不需要过分关注价格波动，价格波动对于真正投资者来说只有一个重要含义，即它们使投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，而在大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的时间里，最好忘记股市，更多地关注自己的股息回报和企业经营结果。

二

防御型投资者的组合策略

防御型投资者可能由于专业有限、对于研究股票以及投资策略并没有浓厚的兴趣，因此不需要经常性地调整投资策略，预期回报自然要比进攻型的投资者更低一些。

其防御型投资组合策略是投资者以选择较高股息的投资股作为主要投资对象的股票组合策略。这种投资策略的主要依据是，由于将资金投向具有较高股息的股票，在经济稳定增长的时期，能够获取较好的投资回报。即使行情下跌，投资者仍能够领取较为可观的股息红利。

简单来说，防御型投资者应该将资金分散投资到高信用等级债券和普通股中，两者比例在50：50，上下浮动25%，即股票所占比重25%~75%。当市场风险过高时，降低股票的仓位。或者投资者本身抗风险能力较弱，不太能承受波动，也可以采取25%的最低持股比例。

防御型投资组合策略还认为，投资的全部意义并不在于所赚取的钱比一般人要多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。衡量自己的投资是否成功的最好办法，不是看你是否胜过了市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。

三

进攻型投资者的组合策略

在进攻型投资人的投资组合中，投机股的比重较大，经常高达100%。进攻型投资人的目标是建立一个更具平衡性的投资组合，同时保持对所有持股的热情昂扬的美好感觉。这一投资组合模式适用于那些收入颇丰、资金实力雄厚、没有后顾之忧的个人投资者。其特点是风险和收益水平都很高，投机的成分比较重。

进攻型投资者核心特征是：愿意花费大量时间和精力，选择比一般证券更加稳健可靠而且潜在回报更具有吸引力的证券。简单来说就是，进攻型做价值投资，强调安全边际。

同时格老还根据自己超过50年的投资经验向进攻型投资者推荐了三种投资策略：

1.购买相对不受市场追捧的大公司股票；

2.买进被严重低估的便宜股票；

3.买入“破产债务重组”股票套利。

格老是以买便宜货为主，但你可能发现被低估的股票越来越少，那么可以转向第一种策略，买入不受市场追捧的大公司股票。

不管什么选股策略，格雷厄姆特别强调最根本的投资基本原则——安全边际。投资者只可以买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票。

作者认为进攻型投资者的组合策略较难实现。就算是一个什么也不懂的普通投资者，只需付出很小的努力，就可以取得一个可靠的收益（定投宽基指数）。而要想提高这个收益，哪怕只是提高1%，都需要付出巨大的努力和非同小可的智慧。

四

选择股票的廉价股原则

在选择股票上，格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否非常廉价。

格雷厄姆告诉读者两个最重要的投资规则：

第一条规则：永远不要亏损；

第二条规则：永远不要忘记第一条。

为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际以有数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际大大超出现行债券利率的预期获利能力。

在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券的典型超额量可能达到所付价格的50％。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在二十种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的安全边际策略。这种安全边际投资策略能在降低投资风险的时候保证获取更大的赢利。

五

战胜市场前先战胜自己

投资人最大的敌人不是股票市场，而是投资人自己。投资人就算具备了投资股市所必备的财务、会计等能力，如果他们在不断震荡的市道里无法控制自己的情绪变化，那么也就很难从投资中获利。投资人若想建立面对股票市场的正确态度，就必须在心理和财务上做好充分准备，因为市场不可避免地会出现上下震荡。

投资人不仅在股价上升时要有良好的心理素质，也要以沉稳的情绪来面对股价下跌，有时甚至是猛烈下跌的局面。若你有那样的心理素质，那么可以说你已经具备了99%领先其他投资人的心理素质。投资要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。

对于普通投资者而言，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己，不要去效仿市场先生，不要过于在意股市当前的运行情况。长期定投指数基金和债券基金是普通投资者最好的选择，这样在面对市场波动时可以有底气地说出“我不知道，也不在乎”。

六

总结

其实在投资中获得成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或者是内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，逆人性地去参与这个市场。《聪明的投资者》这本书给投资者提供了一个稳妥的知识体系，但能否控制自己的情绪，则需要多加历练。