作者 | 老六

责任编辑 | X博士

巴菲特曾说：“当潮水退去，才知道谁在裸泳。”

但2025年的中国资本市场显然更信奉另一条真理：当哪吒闹海时，连泡沫都能镀金。

如果巴菲特老爷子在2025年打开东方大陆的行情软件，大概会怀疑自己穿越到了《封神演义》片场：

哪吒的风火轮成了光线传媒的K线图，票房破百亿直接让股价表演"三头六臂"，单日振幅抵得上传统影视公司三年净利润。

敖丙的冰锤化身泡泡玛特的隐藏款盲盒，一锤砸出个600亿身家老板，塑料玩偶的市盈率比宁德时代还烫手。

这年头，资本市场早已不流行"价值投资"那套老黄历。当基金经理们捧着《哪吒》的台词本开晨会，当券商研报用"我命由我不由天"解释妖股逻辑，当交易所大屏滚动播放"藕饼CP"同人漫画，你很难分辨这是财经频道还是哔哩哔哩国创区。

但疯狂背后，暗流正在涌动，担忧也在滋长。

1

哪吒破百亿，泡泡玛特“吸金”

2月13日，我国影史首部百亿元票房影片诞生了。

统计数据显示，截至当日晚间，电影《哪吒之魔童闹海》票房（含预售）达100亿元。

要问谁赢麻了，背后的光线传媒当仁不让。

数据显示，2月14日早盘再度涨停之后，光线传媒已经走出8天6板，8天累计上涨超260%，目前股价已至34.73元，市值突破1000亿元。至此，光线传媒也成为A股市值最高的影视院线公司。网友调侃：

“以前说电影是高风险行业，现在看简直是印钞机。”

但赢麻的，不止光线传媒。你以为只有电影公司赚钱？其实泡泡玛特才是“闷声发大财”的隐形冠军。

泡泡玛特官方小程序显示，《哪吒2》天生羁绊系列盲盒售价为69元/抽。在某二手平台上，现货秒发的哪吒全套端盒价格突破千元，现货隐藏款“敖丙版哪吒”标价甚至超600元，溢价近10倍。

从股价看更直观。数据显示，从2024年初至今，泡泡玛特的股价从20块一路涨到100块以上，涨幅高达400%。泡泡玛特由此成为2024年港股涨幅最大的公司之一。

如今，伴随着《哪吒2》的爆火，泡泡玛特的股价更是冲到110块以上，其市值也来到1488亿港元。

有媒体测算了一下，按照最新股价，泡泡玛特老板王宁持股的价值超过了692亿港元，约合人民币648亿元。遥想2024胡润百富榜上，王宁以275亿身价排名第172位，如今已然上了几个台阶。

这个河南小伙，着实赢麻了！

如果《哪吒》热度持续发酵，泡泡玛特的股价恐怕还要涨，王宁的身家也将继续水涨船高。网友戏称这是"当代点石成金术"：

别人卖玩具赚人民币，他卖塑料赚市值。

2

高管密集减持

泡泡玛特的股价在狂飙，多位分析师称其为“第一梯队核心资产”。但就在分析师们高呼买入的当口，一个“炸裂”的事情出现了：

公司高管开始密集减持。

资料显示，泡泡玛特大股东GWF Holding Limited于2024年10月24日以每股平均价71.98港元减持1085万股，涉资约7.81亿港元。

同日，Pop Mart Hehuo Holding Limited减持1085万股，涉资同样约7.81亿港元。

公告显示，GWF Holding由瑞银信托英属维尔京群岛有限公司UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.全资拥有，Pop Mart Hehuo Holding Limited则由王宁持股40.96%。而UBS Trustees (B.V.I.) Limited的最终受益人为泡泡玛特的创始人王宁。

根据最终受益人计算，通过上述两家公司，王宁完成2170万股的减持，涉及资金约15.62亿港元（约合人民币14.32亿元）。

减持的不止王宁。资料显示，公司首席运营官司德也单独减持210万股，完成套现1.51亿港元（约合人民币1.39亿元）。

泡泡玛特海外业务总裁文德一也披露减持12.5万股，完成套现899.75万港元（约合人民币825.41万元）。

算下来，三季报之后，泡泡玛特高管联合减持规模为2392.5万股，套现金额约17亿港元（约合人民币15.59亿元）。

更早些时候，泡泡玛特的股东之一脑洞科技也曾几次公告宣布，出售持有的泡泡玛特股权，前后减持套现3740万港元。而且，多位持有泡泡玛特多年的天使投资人，在不久前也都选择了减持股份套现离场。

看着这魔幻的集体行为，不禁让人想起《大空头》中迈克尔·伯利的洞见：

“当内部人开始卖股票，要么是他们知道你不知道的事，要么是他们比你更懂估值逻辑。”

泡泡玛特股价刚开始拉升的时候，面对市场的质疑，有人直言：看不懂的人负责质疑，看得懂的人负责赚钱。但现实是，当股价站上高位，大股东集中抛售，人们才发现，“潮玩不是刚需，但套现绝对是刚需”。

更重要的是，泡泡玛特日均换手率长期低于1%，一旦主力资金撤离，散户恐成“接盘侠”。难怪有网友自嘲：

买盲盒是赌运气，买股票是赌命。

3

盲盒背后的“博彩”争议

凶猛的股价背后，是泡泡玛特强劲的业绩。

泡泡玛特发布的2024年第三季度财报显示，报告期内泡泡玛特整体收益(未经审核)较2023年第三季度同比增长120%-125%，其中中国内地收益同比增长55%-60%，中国港澳台及海外收益同比增长440%-445%。

这个增速，能让很多上市公司羡慕到流口水。往前看，2020年至2023年，泡泡玛特营收分别为25.13亿、44.91亿、46.17亿、63.01亿。

泡泡玛特业绩爆发的最大“功臣”，当属盲盒。

2010年刚成立的时候，泡泡玛特只是一家卖流行产品的小超市，类似高端版的名创优品。但2014年，泡泡玛特创始人王宁引进日本玩偶Sonny Angel，一同引进的，还有盲盒销售模式。

这有点类似我们小时候买的水浒传卡片，在打开包装袋之前，你也不知道会抽出吴用、公孙胜还是鲁智深，又或是隐藏款的宋江，老刺激了。

正是凭借盲盒模式，泡泡玛特的总营收从2017年的1.58亿人民币，一路飙涨到2023年的63.01亿。再看它的毛利率，2020年至2023年分别为63.42%、61.43%、57.49%、61.32%，难怪被称为“年轻人的茅台”。

暴利之下，隐忧也随之浮现。

心理学家研究发现，“随机性”容易让人上瘾。在赌博中，“差一点就赢”和“真的赢”，人们分泌的多巴胺差不多。

盲盒正是将这种神秘感运用到极致，玩家在反复抽取又反复落空的过程中，不断增加重复购买的欲望，到最后一发不可收拾。招股书显示，2020年中的时候，泡泡玛特的注册会员就有360万，整体复购率高达58%。

在泡泡玛特的宇宙里，每个盲盒都是薛定谔的猫。拆封前，你可能是手握隐藏款的欧皇，也可能是收获第13个同款哪吒的非酋。这种量子叠加态的消费体验，完美复刻了拉斯维加斯的老虎机法则——只不过把硬币换成了微信支付。

二手市场上，原价59元的圣诞款被炒到2350元，相当于用买五粮液的钱买塑料，当代青年硬是把潮玩玩成了期货。

前段时间，泡泡玛特年会请来了德云社少班主郭麒麟，少班主一上场就玩梗抖包袱：

特别高兴能参加咱们境内最大的博彩公司的年会。

旁边的泡泡玛特老板王宁吓了一跳，估计冷汗都出来了。郭麒麟话还没说完，王宁连忙抢过话筒纠正道：

你这个容易引起歧义啊，我们是全世界最大的潮玩公司。

调侃背后，是一系列的争议。例如此前就有网友向媒体反映，自家孩子拿他的手机在小程序购买了4个泡泡玛特的盲盒，拆了之后不支持退款。

但早在2023年，国家市场监管总局印发的《盲盒经营行为规范指引（试行）》明确规定，盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。小孩盲盒抽得爽，最终买单的却是家长。

更早些时候，央媒人民网更是锐评“盲盒营销”：

打开越来越火爆的盲盒，究竟是新鲜感的追求，还是赌徒式的冲动？

4

尾声

当泡泡玛特老板王宁的财富火箭般冲破600亿时，这个把塑料小玩具卖成"新茅台"的企业，正在上演当代商业史上最魔幻的戏码。

王宁曾说，“再给我们5年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业”。

但维基百科数据显示，132个全球最赚钱的IP中，有30个来自迪士尼。优质且海量的影视IP，为迪士尼提供了强有力的内容支撑，这是它最大的护城河。再看泡泡玛特，目前一共运营90多个IP，但自有IP只有12个，且IP的内容力有待提升。

不难想象，如果不能将IP从“商品”升维为“文化符号”，千亿市值终将归于沉寂；若继续依赖“赌性营销”而非用户价值深耕，流动性危机或许就在眼前。

潮玩产业的终局，从不属于赌桌上的庄家，而属于那些真正理解“玩具是成年人精神刚需”的长期主义者。正如那句话所言：

能超越迪士尼的永远不会是另一个迪士尼，而是率先跳出赌桌的文化造钟人。