东方财富证券股份有限公司邹杰近期对锦富技术进行研究并发布了研究报告《动态点评：重视气凝胶模切业务的困境反转机会》，本报告对锦富技术给出增持评级，当前股价为4.12元。

　　锦富技术(300128)

　　【事项】

　　近期，公司发布2022年度业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净亏损1.7亿元至2.5亿元;扣除非经常性损益后的净亏损2.2亿元至3亿元。

　　【评论】

　　商誉减值导致较大亏损。主业方面，公司通过开拓市场及优化产品结构，光电显示薄膜及电子功能器件产品、检测治具及自动化设备产品的收入及毛利较上年均有所增加。但受新冠疫情、竞争加剧等因素的影响，子公司上海神洁环保、奥英光电、常熟明利嘉业务均不及预期，根据初步测算，预计商誉有较大减值，减值准备金额预计12000万至15000万元。此外预计信用减值损失4000万至5000万元。非经常性损益对利润的影响金额预计在5000万至10000万元。

　　控股权变更，定增发行，公司发展进入新阶段。2019年泰兴高新区管委会通过旗下主体以协议受让股份方式取得公司实际控制权。国资入主以来，对上市公司多元化业务战略进行了及时调整，对经营不善的光伏、大数据业务进行收缩与剥离。制定了聚焦主业，集中优势资源重点发展光电材料的模切业务、液晶显示模组业务、智能检测及自动化设备等业务，同时积极布局先进材料研究及产业化应用，全力以赴将公司打造成为一家卓越的技术先进型企业。经过多年业务梳理，随着相关商誉的减值，2023年2月14日公告定增7.38亿方案获批等，我们认为公司发展逐步进入了新阶段。

　　从光电材料模切进军宁德时代气凝胶材料模切业务空间可观。公司通过全资子公司厦门力富拓展了气凝胶模切业务。气凝胶材料在动力电池市场上的应用逐渐被市场认可，厦门力富采购气凝胶原材料后通过模切、封边等工序制成气凝胶隔热产品，主要向宁德时代等动力电池厂商供货。厦门力富于2015年起从笔记本电脑隔热垫开始涉足气凝胶业务，于2016年开始研发动力电池气凝胶材料且开始向宁德时代小批量供货，目前是宁德时代气凝胶隔热产品主要供应商之一。截至2022年H1，厦门力富实现营业收入1.78亿，同比增长76%。目前有意向及开发合作的客户有比亚迪，领跑，一汽大众，小鹏汽车，蜂巢，海辰中创新航等头部公司。主要技术壁垒在于厦门力富拥有的多项气凝胶材料封包相关专利，叠加公司传统主业中积累的模切、涂胶、封包等制程上有着行业领先的专业技术，可以更好地生产可用于动力电池上所需的不掉粉的气凝胶产品。受益于下游需求高景气，有望成为公司未来主要增长动力之一。

　　【投资建议】

　　预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为13.66/17.81/24.55亿元，预计归母净利润分别为-2.10/1.63/2.65亿元，对应EPS分别为-0.19/0.15/0.24元，PE分别为-/28/17倍。未来我们看好公司气凝胶模切等新材料业务增长，将整体拉动公司业绩的持续改善，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　新产品研发进度不及预期；

　　新客户拓展进度不及预期；

　　下游需求受新能源车整体需求影响；

　　技术革新可能影响气凝胶产品需求。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锦富技术（300128）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）