2019年，中国核电项目重启审批，随后整个核电行业开始走上了一个顺周期。
（数据来源：国家能源局）
中国核电行业的两大巨头，中国核电从底部最高涨了3-4倍，中国广核最高涨了2-3倍。
（市值风云APP）
还有聪明的投资者把目光放在业绩更具弹性的上游资源铀矿。刚好港股有一家上市公司中广核矿业（1164.HK），既是香港主板上市产量最大的铀业集团，也是东亚唯一的纯铀业上市公司，股价最高涨了10多倍。
（中广核矿业股价，wind）
一、背靠中广核集团
中广核矿业的控股股东是中国铀业发展有限公司，持股56.29%，实际控制人是中国广核集团有限公司，直接加间接持股56.87%。
（2024年半年报股权结构，浙商证券）
2001年中广核矿业前身中国广核矿业有限公司成立，2011年在香港借壳上市，上市后公司围绕铀矿山和贸易做了一系列事件运作。
铀矿方面的并购主要为：
（1）2015年收购哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司49%股权，并获得下辖两座在运铀矿49%的天然铀产品包销权；
（2）2016年收购加拿大上市公司Fission Uranium Corp 19.99%股权，成为单一最大股东，并获得20％的天然铀产品包销权及额外的15％的包销选择权；
（3）2021年收购哈萨克斯坦奥尔塔雷克公司49%股权，并获得下辖两座在运铀矿49%的天然铀产品包销权。
贸易方面的合作主要为：
（1）2016年中广核矿业与哈萨克原子能工业股份有限公司签署《铀矿原则协议》及其补充协议，约定双方就总资源量达4万吨铀的铀矿山开展合作，其中公司未来总包销量将不低于2万吨铀；
（2）2019年完成对关联公司中广核国际铀产品销售有限公司100％股权的收购。
中广核矿业这种业务结构造成了其财务报表的独特现象：即收入以贸易为主，而利润以矿业为主，出现净利率比毛利率还高的情况。
（数据来源：市值风云）
为什么会出现这么奇怪的现象呢？
二、收入以贸易为主
2019年收购完中广核国际铀产品销售有限公司之后，中广核矿业的收入就开始突飞猛进，从2018年的3.37亿到2023年的67.97亿。
（中广核矿业的收入情况，市值风云）
但中广核矿业的收入基本上全是贸易收入，而且由于铀矿稀缺，所以收入分为两种贸易情况。
1、自产铀贸易：自有矿山产的铀，全部是卖给中广核的。
2、国际贸易：就是中广核国际铀产品销售有限公司这家主体做的，采购和销售全是在国外，同时与买方和卖方锁定价格并签约，毛利率主要由公司制定的做市策略决定。
2023年公司营业收入为73.68亿港元，同比增加101.04%，归母净利润4.97亿港元，同比减少3.46%，还有毛利率从2022年的4.06%降低到2023年的1.79%。
最主要原因就在于自产贸易收入出现亏损：（1）国际贸易毛利率为2.6%；（2）自产铀贸易毛利率是负的。
因为此前中广核集团为保障核电燃料成本相对稳定，2022年与公司签署销售框架协议，提前锁定了2023年-2025年价格，但是2023年铀燃料价格上涨导致公司在采购成本增加，这块毛利率是负的：
2023年公司包销的天然铀产品平均销售价格为64.42美元/lbU3O8，平均销售成本则为64.90美元/lbU3O8，出现了一定的价格倒挂。
目前中广核矿业最大客户就是控股股东中国铀业发展有限公司，其实就是中广核集团，2023年占比23%，就是这一块业务出现亏损。
（2023年年报）
三、利润以矿业为主
国际天然铀现货价格自2023年9月起快速波动上行，天然铀价格持续攀升，2024年1月价格突破100美元╱磅。
铀价上涨导致自产贸易产品出现亏损，但从利润上来看，中广核矿业其实也享受到了铀价上涨的好处，但是在铀矿资源端。
由于中广核矿业持有的铀矿公司，全部在50%以下。
（中广核矿业持有的铀矿公司情况，华泰证券）
所以没有合并报表，铀矿赚的收入和利润并没有体现在收入当中，而是放在了投资收益中：
2021年-2023年公司净利润为1.65亿、4.75亿、4.59亿，其中投资收益分别为1.89亿、4.83亿、5.59亿。
（利润表，wind）
就是说，中广核矿业的贸易业务基本不赚钱，赚钱的是上游的铀矿资源。
目前中广核矿业持有矿产资源都在海外，通过哈萨克斯坦两公司拥有谢矿、伊矿、中矿、扎矿四座铀矿49%股权和天然铀产品包销权，还持股拥有加拿大PLS项目的Fission公司13.3%股权。
（中广核矿业持有的铀矿公司情况，华泰证券）
2023年公司权益资源量为3.9万tU，权益产量为1227tU，包销天然铀产品1299tU。
此外，中广核矿业的控股股东中广核集团手上还有一个世界级铀矿——纳米比亚Husab矿，持有90%的股权，是中国在非洲最大的单笔投资。
（数据来源：华泰证券）
其中纳米比亚Husab矿是全球第二大铀矿。
（资料来源：国信证券）
这块还有可能会有资产注入预期，即中广核集团可能会将纳米比亚Husab矿，装入中广核矿业上市公司体内。
四、业绩逻辑：铀价格相关，长期看涨
由于中广核矿业业绩与铀价密切相关，所以未来铀价走势如何？
福岛核事故后，全球核电市场经历了10年的低迷，作为核电的燃料形式，天然铀市场也经历了黑暗十年。
2019年以来，在各国核电重启政策刺激之下，不只是中国的核电市场在复苏，全球核电市场的需求也在复苏。
（全球核电重启同频，浙商证券）
但是由于上游天然铀矿山之前资本支出不足，且有些矿山面临退役，所以供给是不足的。
（全球各国天然铀勘探支出在下降，浙商证券）
天然铀市场也正式回暖。
（天然铀价格三轮牛市复盘，浙商证券）
（过去10年天然铀价格，浙商证券）
2024年上半年，甚至出现一个奇怪的现象，短端价格下降，但长端价格在上涨。
（公司2024年半年）
目前中国运营的核电机组容量全球排名第三，在建机组全球排名第一。
在能源安全的框架之下，中国也加快了勘探速度。
(中国矿产资源勘查开发获重大进展，2025年3月3日）
不过最大的获利公司，风云君认为不是中广核矿业，而是准备IPO的中国铀业。
怎么这么说？
请密切关注市值风云App，查看中国铀业的研报。
总结
中广核矿业的收入突飞猛进，但是其实近100%都是贸易收入，而贸易收入毛利率非常之低。
中广核矿业的净利润基本都是自持铀矿贡献的，但5家铀矿持股都在50%以下，所以利润体现在投资收益当中，出现净利率比毛利率高很多的情况。
从产能来看，由于背靠实际控制人中广核集团，中国核电市场一哥（市占率53%），需求量远比中广核矿业目前产量还高很多，自有铀矿应该是全运回国供应给了中广核集团，所以不愁卖只需担心有没有铀矿资源。
此外，中广核集团手上还有世界第二大铀矿，未来也可能会注入到上市公司体内，就看控股股东多大程度支持公司业务了。