易点天下网络科技股份有限公司（以下简称“易点天下”或“公司”）为创业板注册制首批受理企业名单之一。易点天下主要提供全球营销推广服务，2019年营收及归母净利润分别为24.93亿元及2.41亿元，同比分别增长26%及25.01%。利润增长的同时，公司也存在毛利率下滑、应收账款余额较大等风险。

曾在新三板挂牌

易点天下控股股东及实际控制人为邹小武。截至招股书签署日，邹小武直接持有公司发行前总股本的30.18%，并通过宁波众点间接持有公司0.84%权益，合计持有公司31.02%权益。

此前，易点天下曾在新三板挂牌。2015年，邹小武通过受让股权及参与定增获得新三板挂牌企业高曼重工控制权。随后，高曼重工收购易点天下，并于2016年1月更名为“易点天下网络科技股份有限公司”。

在新三板挂牌后，易点天下完成了3次定增，总共募集资金约9亿元。2018年4月，公司终止在新三板挂牌。

电商类收入增加 娱乐类收入下滑

招股书显示，2017-2019年，易点天下营收分别为17.99亿元、19.79亿元及24.93亿元，2018年及2019年营收同比分别增长9.97%和26%。

按下游客户分类，公司电商类收入占比逐年增加，而娱乐类收入占比呈下滑趋势。2017年到2019年，电商类收入从2.86亿元增加至12.62亿元，电商类收入在主营业务收入中的占比由15.91%增加至50.63%；娱乐类收入从6.42亿元下滑至4.28亿元，娱乐类收入在主营业务收入中的占比则由35.69%下降至17.19%。

图1：易点天下2017-2019年主营业务收入按下游客户类型分类占比

公司2019年电商类收入大幅增加，一方面因为电商类客户投放规模整体增长；另一方面2019年来自阿里巴巴收入约3.74亿元，较2018年显著增加3.48亿元。

公司娱乐类客户主要包括游戏、视频等客户类型，2019年娱乐类收入下滑主要因原客户字节跳动战略调整，期内未在公司进行广告投放，而2018年公司来自字节跳动的收入约为1.7亿元。

毛利率下滑 控费推升利润

2017-2019年，易点天下综合毛利率分别为29.67%、22.05%和18.74%，呈现下滑趋势。毛利率下滑主要因互联网广告行业的市场业务竞争加剧，公司业务结构发生变化且拓展的部分新客户毛利率相对较低，导致公司综合毛利率下降。

图2：易点天下2015-2019年毛利率变化

其中，公司毛利率较低的头部流量媒体广告收入占比逐年提升，而毛利率较高的中长尾流量媒体广告收入占比逐年下降。

2017-2019年，头部流量媒体广告收入分别约3.36亿元、10.81亿元及17.67亿元，收入占比分别为18.69%、54.63%及70.86%，毛利率分别为7.31%、7.86%及9.29%；中长尾流量媒体广告收入分别约14.52亿元、8.37亿元及6.64亿元，收入占比分别为80.73%、42.28%及26.62%，毛利率分别为34.38%、38.84%及41.81%。

2017-2019年，公司期间费用率分别为9.78%、9.84%及7.43%。2019年期间费用率下降，主要由于销售费用率和管理费用率下降。

2019年，公司毛利率下降的同时期间费用率下降，净利率与上年持平，约为9.66%；使得2019年公司归母净利润同比增长25.01%，为2.41亿元，。

应收账款周转率下降

2017-2019年年末，易点天下应收账款余额分别为5.04亿元、6.95亿元和9.56亿元，占当期营业收入的比重分别为28.04%、35.12%和38.33%，应收账款规模较大且增速较快。相应期间应收账款周转率分别为3.19次、3.3次及3.02次，2019年的应收账款周转率有所下滑。

图3：易点天下2017-2019年应收账款及应收账款周转率变化

随着应收款的增加，易点天下的坏账损失也在增加。

2017年及2018年，公司应收账款坏账损失分别为904.95万元及2192.45万元。2019年度，根据新金融工具准则的要求，公司将应收账款及其他应收款的坏账损失计入信用减值损失科目核算，发生信用减值损失2582.86万元。

招股书中的风险提示部分指出，公司近三年来账龄在1年以内的应收账款比例平均超过90%，公司已按照谨慎性原则对应收账款计提了坏账准备；但如果主要客户因自身经营状况或外部经营环境严重恶化以致影响偿付能力，则公司将面临应收账款部分甚至全部无法收回的风险。

2017-2019年，公司经营性净现金流分别为3.76亿元、-3479.31万元及2.42亿元。

2018年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于Google、Facebook等大型媒体供应商对付款周期有较强的议价能力，公司为获取更好的商业条款（如返点）和更加优惠的流量采购成本，以预付款形式支付部分流量采购成本，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。

2019年，在应收账款增加的背景下，公司经营性净现金流转正，与同期净利润接近。一方面，公司营收保持增长，现金流入增加；另一方面，应付账款持续增加，现金流出减缓。2017-2019年年末，公司应付账款余额分别为2.78亿元、3.21亿元及4.05亿元。

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