“盈利能力可能在长期内逐渐降低”“和同行的劣势将继续存在”……拼多多高管在最新电话会议上的几句话，引来了一片哗然。
这也不难理解，2024Q3拼多多营收规模不及预期，增速也从年初的130%高点骤跌至44%；盈利能力大缩水，经营利润率环比降了近10个百分点。
过去的业绩表现，已经“雷”到了大家，未来预期还被“泼冷水”，市场多少有点绷不住。
然而，对这些纷扰，拼多多可能并不在意。
上季度，其就开始管理大家的预期，“利润下滑无可避免”“未来几年没有回购或者分红”……
毕竟同行一窝蜂卷向低价，“中概神话”本身就很难再延续。更何况，现在整个电商业内，“唯低价论”已经不灵了。
这一季的业绩，是拼多多“求变心切”的结果。
铁面拼多多，突然和蔼了
“相比财务结果，我们更看重生态系统投资的长期利益。在过去的季度，我们的费用减免和商户支持政策，得到了相关方的积极反馈。”
给市场兜头浇了一盆“冷水”后，拼多多管理层在财报电话会上的大部分时间，都用来强调、解析平台对商家的扶持。
这里面，最引人瞩目的改变有两点：
·给「仅退款」松绑：平台成立专项售后团队监测恶意订单，针对争议订单允许商家不限次数申请售后。
·打破以往低价内卷的流量机制：加大全站推广力度，给白牌商家除了卷价格之外的流量获取渠道。
“极致内卷”机制的缔造者突然“慈眉善目”起来，原因很简单，就是旧打法不灵了。
可以看到，今年“双11”，各平台不再比拼“全网最低价”，而是锚着“用户体验优化”使力——微信支付接入淘天，支付宝入驻京东，支持丝滑切换；简化流程、优化售后，保障购买畅通。
这明显是迎合消费端购物习惯的变化，如下图，当下全网用户消费最关注的不再只是价格，还有购物体验和产品品质。
面对这样的趋势，拼多多以往卷低价、严控商家的机制，就有点“不合时宜”了。
公开报道显示，一味卷低价下，拼多多中小商家的销售毛利率仅在20%-30%，较其他平台低10-15个点。
这一定程度挤压了商品质量和体验，如有工厂人士表示，“在现有低价机制下，工厂只会用最差的材料去生产拼多多的产品”。
不仅如此，低价导向也让平台更偏向爆款打造，这使得平台客户大多都是低价格引来的一次性客人，难以形成复购，很难撬动商家的经营动力。
供给与需求错配下，即便拼多多仍在发力生鲜等高复购品类，消费频次也很难像前两年一样高速攀升。数据显示，2021-2023年，拼多多的人均订单数量仅从70涨到了80。
而客单价，据5月的专家纪要，保持价格力下，去年甚至比两年前还下降了，今年估计也不会超过45块。
两项叠加，其商品销售收入将不可避免地面临着下滑预期。
此外，过度内卷下，能玩得转的只剩腰部以上或者“家里有厂”的商家，新入驻的商家也越来越难立足，“阶级固化”态势显现。
这样一来，很多中小商家即便花钱投流也效果一般。而这显然会影响商家的投流积极性，如下图，白牌商家占比超过65%、数量高达780万的拼多多，佣金收入却在持续走低。
如此看下来，也就不难理解拼多多当下为何“求变”心切了。但这种调整，可能会在一定程度上影响拼多多短期的财报表现。
毕竟，机制调整下，生态的扭转需要时间，而在此之前其需要面对的是：用户体验尚未大幅优化带来额外增长，中小商家投流意愿仍在渗透的过渡期。
不过，拼多多的改变也不止这一个，其同时也在调整平台的商家结构。
9块9起家后，想讨好“县城中产”
拼多多不甘再当“白牌平替”代名词、觊觎大牌的野心早已路人皆知，但最近一段时间，其拉拢品牌商家的心情似乎格外迫切。
5月的专家会议透露，拼多多希望品牌商品能够占总GMV的60%以上，相当于淘宝天猫的水平。
拼多多也不是说说而已，可以看到，其APP首页底部Tab2为直播入口，明显偏向有条件做直播的品牌商家；百亿补贴等高流量频道，也增多了品牌商品的曝光位，不再“唯低价论”。
如此讨好品牌商家，或许是因为拼多多嗅到了消费风向的转变。
今年双十一，某平台一款售价399元的人体工学鼠标，被四五线用户买爆，日销环比增长了5倍。“小镇青年”也狂买大牌数码、高端服饰，近半数消费金额超过了千元。
数据显示，主要三四线城市社零增速已经高于一二线城市，低线城市居民已然扛起了消费升级的大旗。
基于此，山姆、Lululemon等“中产配套”，加速下沉。在低价上卷生卷死的电商玩家，也面向下沉市场，把品质与消费体验重新摆上台面。
但大好的机遇，放到拼多多面前，却变成了“危机”。
五环外起家的底色、9块9包邮的标签，让许多品牌对拼多多避之不及，去年网传耐克官方将入驻拼多多，吓得耐克连夜辟谣，赶紧撇清关系。
毕竟品牌在电商上除了卖货，还有宣传自己的需求，而拼多多“去品牌”的意味明显——单品推荐模式下，用户被投喂惯了，买东西往往叫不出品牌名字，只知道是“拼多多上买的”。
而且平台无止境的价格竞争，以及百亿补贴的加入，也会导致品牌被动破价、乱价。
如此一来，拼多多成了三四线消费升级的浪潮里，相对被动的那个，加大对品牌商家的拉拢自然成了其当务之急。
除了上述说到的流量倾斜，拼多多也针对品牌商家细化了运营，如把“明星店铺”放到了搜索结果，给品牌提供展示、营销的窗口；在维持品牌价格体系上，今年双十一也不再强调“全网最低价”“历史最低价”。
连环招下，品牌对拼多多开始有了好脸色，7月的专家纪要显示，拼多多与淘宝的商户重合度由23%提升至32%，H&M等国际时尚品牌也愿意入驻了。
实际上，除了知名大牌，拼多多在此前的电商内卷中也积攒了一批有优势的产业带商家，即“新质品牌”。针对这批商家，其也进行了费用减免与营销扶持。
整体来说，过去极致经营商家的拼多多，如今为了抓住消费机遇，学会割肉让利了。这无疑是一个好的迹象，但短期内，平台营收和利润的压力也在增加。
收入层面，品牌商家还在扶持期，投流需求尚未大量激发，且为拉动品牌商家投流，拼多多还有部分基于增长的对赌协议，风险压力不低。
利润层面，一系列降费降佣、物流改造都要烧钱，新质品牌的培育也并非一朝一夕可以完成，平台经营开支与利润还会长期承压。
从这些维度来看，拼多多真正的挑战或许还在后头。
财报发布前一天，农夫山泉的钟睒睒火力全开，炮轰拼多多：“互联网平台让价格体系下来，尤其是拼多多这样的价格体系，对中国品牌、对中国的产业是一种巨大伤害。”
这话带有强烈的个人情绪，却也一定程度上道出了商家们的心声。
近几年，拼多多打头阵，淘天、京东、抖音也相继开启了低价内卷，商家们苦“低价泥泽”久矣。如今拼多多踩了刹车，无疑给了大家一口喘息。
作者：洞见数据研究院，36氪经授权发布。