2019年优学天下营收利润增速已有所减缓，进入2020年其利润更出现负增长。且近年来，该公司超过六成利润来自补贴，若相关政策或公司自身条件出现变化，可能会对其经营业绩及资产状况造成影响
《投资时报》研究员 孙依然
近年来，随着国家不断出台有关教育行业的利好政策，5G、人工智能、大数据等前沿技术不断发展、迭代，呈现出机遇与激励竞争并存的市场环境。
日前，主要从事智能互动教育设备研发、生产和销售的创新型企业深圳市优学天下教育发展股份有限公司（下称优学天下）就披露了IPO招股书，并准备登陆深圳交易所创业板。
优学天下的产品主要面向学前教育至高中教育阶段的学生人群，并为其提供包括“优学派”品牌在内的专用教育平板电脑等智能互动教育设备。
此次IPO，该公司拟发行股数不超过1666.67万股，占发行后总股本比例不低于25%。募集资金将分别用于“基于知识图谱的个性化教育平台升级建设”项目（3.33亿元）、“应用于教育的人工智能技术研发中心建设”项目（1.02亿元）和“营销中心及品牌建设”项目（5073.95万元）中。
招股书显示，优学天下拥有4家子公司，分别为优学时代、致远优学、益润优学和优学在线。该公司第一大股东为唐本国，其直接持有31.2%股份。此外，唐本国通过与股东徐洪瑛签署股份委托管理协议，享有徐洪瑛所持有该公司27%股份，因此，唐本国系优学天下控股股东和实际控制人。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，2019年优学天下营收利润增速已有所减缓，进入2020年其利润更出现负增长。且近年来，该公司超过六成利润来自补贴，若相关补贴政策或公司自身条件出现变化，可能会对其经营业绩及资产状况造成影响。
优学天下三年及一期经营情况
数据来源：公司招股书
业绩增速下滑
招股书显示，2017—2019年及2020年上半年（下称报告期），优学天下营业收入分别为5.16亿元、6.69亿元、7.33亿元和2.88亿元，净利润分别为2774.43万元、3467.81万元、3670.55万元和-103.83万元。同期，其扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2646.55万元、3149.65万元、3030.90万元和-223.97万元，
可以看到，进入2020年，优学天下经营状况并不乐观，业绩出现大幅滑坡。而此前的2019年，该公司营收及利润增速也已下降。数据显示，2018年优学天下营收、净利增速分别为29.68%、30.72%，时至2019年已降至9.44%和4.63%。
同时，《投资时报》研究员注意到，该公司业绩对政府补贴依赖较大。
2017年—2019年，优学天下计入当期损益的补贴（含软件产品增值税即征即退）金额分别为1715.81万元、2273.23万元和2400.24万元；同期净利润分别为2774.43万元、3467.81万元和3670.55万元，政府补贴占各期净利润总额的比例分别61.84%、65.85%和60.70%，均超过六成以上，可见优学天下对补贴的依赖性较强。
该公司亦在招股书中表明，如果由于相关补贴政策或公司自身条件的变化，导致不能享受政府补贴或者补贴金额降低，将会对公司的经营业绩及资产状况造成不利影响。
毛利率低于同业公司
《投资时报》研究员注意到，优学天下目前最大的竞争对手步步高和读书郎均未上市，但A股上市公司科大讯飞（002230.SZ）和视源股份（002841.SZ）旗下有类似的教育类硬件服务，招股书中也将这两家公司的核心业务数据进行了对比。
从营收方面来看，科大讯飞教育产品和服务2018年及2019年营收均超过20亿元，视源股份交互智能平板业务收入同期营收均超过60亿元，与前述两家公司相比，优学天下同期6.69亿元及7.33亿元的营收并无规模优势。
同时，报告期内，优学天下的毛利率分别为35.14%、34.25%、34.57%和35.51%，基本维持在35%上下，而科大讯飞教育产品和服务毛利率分别为59.24%、58.08%、54.34%和61.22%，均能保持在50%以上；视源股份的交互智能平板毛利率分别为28.08%、30.50%、36.44%和34.71%，可以看出，优学天下毛利率水平与视源股份相关业务基本持平，但低于科大讯飞，招股书中解释称主要由产品形态及渠道差异所导致。
据了解，优学天下的销售模式分为经销、直销和代销，其中经销模式为该公司主要销售模式。报告期内，该公司经销模式销售金额分别为4.89亿元、6.42亿元、6.93亿元和2.59亿元，占该公司主营业务收入比例分别为96.48%、96.81%、95.47%和91.09%。
而优学天下与经销商合作模式以“买断式销售”为主，少量为“委托代销”，系优学天下与苏宁平台合作，向苏宁平台发货后，苏宁平台根据其实际对外销售情况与公司对账，公司根据其实际销售金额确认收入。
但优学天下也表示，因同行业可比公司科大讯飞、视源股份未披露其经销占比数据，因此无公开数据可比。
此外，优学天下在招股书中提到，募集资金投资项目在短期内难以完全产生效益，而净资产规模和投资项目的人力成本、折旧摊销费用却大幅增加。本次募集资金投资项目预计新增资产2.2亿元，达产年将新增年折旧摊销费用2108.79万元。在本次募集资金投资项目建设期间，年新增研发人员费用分别为3736万元、6939万元和8741万元，该等费用对项目建设期间的经营业绩影响较大。
如果未来市场环境发生重大不利变化，该公司的收入、利润不能持续增长或增速放缓，同时若募集资金投资项目预期经济效益无法达到，则该公司存在净利润、净资产收益率下滑的风险。
优学天下与同业公司毛利率比较情况
数据来源：公司招股书