久泰邦达能源控股有限公司(2798 HK)

Perennial Energy Holdings Limited

评分：63分，评级：中性

公司简介

久泰邦达是位于中国贵州省的采煤公司，主要于中国从事采矿业务，包括勘探以及开采炼焦煤及洗煤。公司采用机械化长壁后退式回采地下采矿法于红果煤矿及苞谷山煤矿开采原煤。根据中国煤炭分类，红果煤矿及苞谷山煤矿开采的原煤主要为1/3炼焦煤。公司一般会于向客户出售煤炭产品前洗选原煤并将其加工成精煤。洗煤过程中亦产生副产品，即中煤及泥煤。目前红果煤矿及苞谷山煤矿各自的年产能为45万吨，公司拟将红果煤矿及苞谷山煤矿各自的年产能扩充至60万吨，预期2019年内可取得扩充计划的采矿及安全生产许可。

中泰观点：

从行业来看，由于严格实施煤炭减产政策及优化多能源结构，耗煤量减少，中国煤炭行业市场规模由2013年的3974.3百万吨降至2017年3445.5百万吨，复合年增长率为-3.5%。加之2016年市场已初步削减产能，且煤炭供应下降速度估计会快于需求，预期市场规模将由2018年的3323.4百万吨降至2022年的3085.7百万吨，复合年增长率为-1.8%。但由于煤炭储量丰富，以及来自电力、钢铁、建材及化工行业的需求不断上升，包括华北、西北及西南市场在内的区域市场预期将进一步扩大（2017年，西南地区煤炭市场份额约为8.8%）。2017年，中国西南及中国的1/3炼焦煤及炼焦煤市场出现供应短缺，由于大量钢铁厂集中于云南，云南对1/3炼焦煤有大量需求。预计2018年至2022年期间，中国西南及中国1/3炼焦精煤价格将呈小幅上升趋势。

业绩方面，2017年公司整体收入为人民币6.3亿元，同比增长57.8%，净利润为人民币1.8亿元，净利润率为29.2%。截至2018年5月31日，公司整体收入为2.6亿元人民币。分业务来看，集团收入绝大部分来自煤炭产品销售，2017年占比达98.8%，收入同比增长56.5%。未来公司将把现有两个煤矿的年产能由45万吨扩充至60万吨，预计2019年内可取得采矿及安全生产许可。同时将于技术层面改善设备、增强洗煤效率等。

从竞争能力看，受限于生产许可证及各种政策指标，煤炭行业进入壁垒相对较高。但于中国西南地区，拥有1/3炼焦煤生产能力的生产商超过1000家，其中CR5市场份额32.9%，市场相对分散。公司在西南地区1/3炼焦煤生产商中产量排名第五，市场份额2.2%，在西南地区较有竞争优势。久泰邦达具有丰富行业经验，采用环保燃气发电，可高效运用所回收的资源，有效避免矿难事故的发生，生产安全性得以保障。根据合资格人士报告，公司红果煤矿证实储量为6,503 千吨、概略储量为3,474千吨以及精煤、中煤及泥煤的可销售储量分别为5,026千吨、1,506千吨及1,124千吨，苞谷山煤矿证实储量为7,415千吨、概略储量为6,851千吨以及精煤、中煤及泥煤的可销售储量分别为7,458千吨、2,374千吨及1,688千吨，煤炭储备丰富。 

盈利能力方面，公司净利润率为29.3%，净利润率、ROA及ROE均高于行业市值相近企业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其63分，评级为「中性」。

该集团的风险因素包括：1）国内宏观经济下滑对行业造成的不利冲击；2）煤炭价格的大幅波动；3）政策及价格管制的潜在不利冲击。

来源：中泰国际证券有限公司

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