英特尔前CEO安迪·格鲁夫在其“10倍速增长”理论中这样描述：“我想援引物理学上的一个概念来描述两种战略行动(线性与非线性)之间的区别。如果一家公司的战略行动只改变了它自身的竞争地位而非整个环境，该行动就是线性的；相反，非线性的战略行动则会使环境发生变化，该公司及其竞争对手都必须应对这一变化。”

在当下这个变革时代，由于主要生产要素和信息传播模式发生了天翻覆地的变化，各行各业颠覆式创新行动所带来的非线性成长机会，往往能带来极高的投资回报，这让成长投资者心潮澎湃。

广发基金成长投资部吴远怡，就是一位孜孜不倦寻求非线性成长机会的基金经理。他聚焦于消费革新与科技创新的时代主线，以细致观察发现线索，以持续跟踪验证价值，以概率思维构建组合，力争自下而上挖掘高潜力成长股。

基金“阿凡达”背后

去年12月16日，詹姆斯·卡梅隆全新作品《阿凡达2》中美同步上映。回望13年前，《阿凡达1》作为超级大片在全球引发轰动效应，“基金是基金经理的阿凡达”也曾是彼时国内公募基金圈的流行语，用来说明一只基金的表现，背后体现的是基金经理个人的理念与风格。

时隔多年， “选基金就是选基金经理”的提法早已深入人心，市场对于基金经理教育背景、工作经历、性格特质、能力范围的研究也愈发详尽。

招商证券任瞳团队对此曾经写过一份报告《基金经理个人特征因子在基金优选中的应用》，其中揭示出9个有效的个人特征因子。比如，具有理工背景的基金经理有利于培养相关领域的能力圈，更容易获得略微领先的Alpha能力。再比如，具有卖方或买方研究经历的基金经理，经过长期的学习和积累，投研体系更加完善，对任职基金经理期间的行业和个股研究具有很大帮助，能够给基金业绩带来正向影响。

从这个角度来看，吴远怡的复合教育和工作背景无疑是一个“加分项”。他的证券从业经历，涵盖了券商研究、外资机构、保险资管投资、公募组合管理等不同的工作。

2011年，以美国南加州大学金融工程硕士毕业的吴远怡进入申银万国研究所，主要负责纺织服装行业研究。回顾这段研究生涯，他的总结是，学会了如何从供应链到销售渠道，从公司内部到竞争对手，对一个行业、一家公司进行深度研究。

2014年6月，吴远怡加入外资机构惠理基金，主要负责消费品仓位的投资决策，并对其他仓位进行相应的行业投资推荐。在此阶段，他的研究覆盖面大幅拓宽，从A股到港股、美股，由此接触到不同市场、不同行业的成长股，同时也完成了从研究到投资的进阶。

“外资的视角会告诉你什么样的生意是好生意，他们更关注生意本身，而不是短期的变化。”在三年的外资工作经历中，吴远怡构建了自己的研究框架，更看重企业核心竞争力和长期成长性，思考未来是否能成为具有竞争力的企业，相对淡化短期盈利趋势的变化。

随着沪港通和深港通的先后开通，基于这段外资工作经验，吴远怡由此也成为大型险资机构物色港股通基金经理时的人选。2017年6月，吴远怡加入中国人寿资产管理公司担任投资经理，开始管理港股通组合。

由于组合管理规模较大，吴远怡进一步拓展了自己的研究半径。除消费以外，他还在银行、保险、地产、周期、医药、TMT等多个板块积累了行业研究经验。

“这个过程中，你会发现哪些适合你，哪些不适合你；哪些可以获知，哪些不可以；哪些可以驾驭，哪些不可以。”吴远怡表示，自己也由此厘清了能力边界，形成了稳定的投资框架。

2020年，吴远怡加盟广发基金，同年11月参与管理广发科技创新。随后两年，他在成长股领域的挖掘能力逐步展露在大众面前。海通证券统计显示，截至2022年9月末，广发科技创新连续重仓超过3个季度的5只个股均获取了显著的超额收益，其中3只个股的区间涨幅超过100%。

捕捉“非线性成长”机会

在成长风格中，基金经理的风格一般被分为价值成长、质量成长、景气成长。乍一看持仓，吴远怡的风格似乎更偏向于景气成长，重仓股的业绩增速在其持有期间出现加速上行的特点。

但吴远怡并不认同这一点。“我主要关注三类标的：一类是科技创新型，一类是消费变革型，还有一类是周期成长。它们的共同点都是收入增速呈现非线性增长的特征。”因而，他更愿意用“追寻非线性成长”这个词来定义自己的方法论。

海外求学、外资机构的工作经历，让吴远怡自然而然对海外市场尤为关注。在访谈过程中，他结合美股科技股的案例阐述了自己对“非线性成长”的理解。

例如，特斯拉在2012年推出ModelS，用十年时间颠覆了有着百年历史的传统汽车工业；今日头条从2016年推出抖音，五年时间即做到了可以比肩互联网巨头的利润体量；新东方转型电商直播，仅用了一个周末就成为全网最具热度的直播电商平台……类似的跃迁式成长的案例层出不穷。

“成长的周期变短、业绩的爆发力变强，企业可能用短短几年甚至几个月就从亏损蜕变成细分子行业中最赚钱的公司。”吴远怡复盘上述案例后，在一篇投资随笔中写道，“毫无疑问，我们迎来了一个几何级数成长的新时代。”

如何才能发现这样的企业？吴远怡的经验是沿着消费革新和科技创新主线寻找机会，“千万不要低估消费和技术变革带来的可持续周期”。

在这一点上，他尤为推崇Baillie Gifford(柏基投资)对于成长股的投资理念——颠覆传统，用长期主义投资未来，希望用未来的现金流去估值效率资产，因为它们的增长潜力很大，未来5-10年的发展潜力比近期盈利更重要。

沿着这样的思路，吴远怡捕获过不少高潜力成长股。在消费品领域，他留意到了消费传播模型正从线性走向非线性，往年一个新的流行趋势可能需要三五年甚至更长时间才会蔓延至全中国，但现在通过社交媒体传播，可能短短一两个月就已经家喻户晓。

在科技创新领域，吴远怡侧重于观察产品渗透率，偏好于参与渗透率从3%到30%的这一黄金增长期。而当渗透率越过30%之后，往往意味着最具投资性价比的阶段可能已经过去。广发科技创新的定期报告显示，近两年来，他积极参与了光伏、新能源汽车产业链渗透率迅速提升阶段的投资机会。

在这两大类机会之外，吴远怡还会寻找周期成长的机会。在周期成长领域，需求呈现稳步增长态势，但供给可能是波浪形的，商品价格则随着供给的变化，以3-5年或更长时间为周期起伏。在全行业最优秀的公司都很难盈利的时候介入，待到供给紧缺、价格上涨阶段，就可能有不错的收获。

概率思维与大钱细思

发现非线性成长公司只是第一步，如何定价，是考验投资人的另一道难题。

“用传统的PB-ROE或者高ROE模型很难把握非线性成长机会，我是尝试从产业逻辑和趋势角度去把握。在定量角度，我更倾向于以胜率乘以赔率的方式，以‘模糊的正确’去给这类资产定价。”这是吴远怡给出的答案。

在他看来，成长股投资中更重要的是概率思维而不是确定性思维。“如果你是一个对不确定性下注的投资者，应该在每一次下注中理解胜率。”吴远怡表示，成长股的确定性远远低于价值股，尤其是非线性成长公司在发展历程中充满变数，胜率比价值股投资来得低，难免会有判断失误的时候。

对此，吴远怡的解决方案是，希望通过投资不同的、低相关性的成长资产，力求有效分散风险，“在对的方向上赚到足够多的钱，在错的方向及时止损”，使得组合收益率最终呈现出较高的数学期望值。

而提高胜率的另一大方法则是“大钱细思”，即对投资标的有足够深入且持续的跟踪和了解。日常工作中，吴远怡是位勤奋而细致的观察者，他从微观角度入手，花费大量的时间“翻石头”找线索，然后分析、论证、跟踪这些机会。

事实上，只要“石头”翻得足够勤快，还是能顺藤摸瓜发现不错的投资机会。2019年，吴远怡去一家互联网企业调研，对方无意间提及骑手工作比较危险，需要配备质量更好的电动车。受此启发，他去调研了多家电动车公司，了解到电动车新国标即将实施，之后有望迎来一波订单的集中爆发。后来，他所重仓的标的获得了可观的回报。

近些年来，为了更好地了解Z时代的喜好和消费习惯变化，他不时会去抖音、小红书等社交平台看一看。2021年，他关注到一些年轻人骑着摩托车“炸街”的视频，由此发现国内年轻人对于摩托车有着特别的喜好，从而关注到了国产摩托车的投资机会。

此外，吴远怡还会定期做一些草根访谈，比如访谈一些高校学生，问问年轻人喜欢玩什么，喜欢什么牌子的衣服，用什么化妆品，往往都会有不错的收获。

值得一提的是，吴远怡给自己设定了一个目标，每周研究十几家此前没有接触过的、不同领域的新股票，以拓展研究视野。

“我希望保持对世界的好奇心和观察力，持续拓展自己的能力圈，因为这是发现成长机会的重要传感器。”吴远怡说。

编辑：王红