【核心观点】本周五公布的国内2月金融数据表现差强人意，从总量来看未能延续1月的“开门红”态势。信贷和社融表现出现分化，社融规模虽低于预期，但表现好于季节性规律，单月及1-2月合并数据同比均明显多增，其中主要得益于国债和特殊再融资债的加快发行。信贷规模不仅低于预期，也低于季节性规律，主要体现在居民短期贷款负增长，按揭贷款同比多减，企业中长期贷款大幅少增，以及M1增速回落，反应当前整体需求仍处于偏弱态势。对于国内债市而言，经过年初以来的调整，票息策略回归，宏观数据也显现出转弱迹象，货币宽松临近，短期或可参与反弹。海外方面，本周公布的美国通胀数据，无论是CPI、PPI以及核心CPI均低于预期，同比下行，环比走弱。但美债利率不但没有下行反而小幅反弹，我们认为随着一系列经济指标的走弱，一方面市场对经济衰退的担忧情绪再度升温，同时仍担心特朗普关税政策对通胀潜在的上行冲击，所以短期才会体现出美股跌，美债不涨的局面，后续或随着市场滞胀担忧的消退，风险偏好才会有所回升。

2025年2月国内金融数据点评

2025年2月，新增社融规模为22333亿元，同比多增7374亿元，社融同比增速达到8.2%，较上月上升0.2个百分点。从分项数据来看：人民币贷款新增6560亿元，同比少增3267亿元；企业债券新增1702亿元，同比多增279亿元，政府债券新增16967亿元，同比多增10956亿元，成为主要支撑因素，非标融资减少3544亿元，同比多减257亿元。其中，委托贷款减少229亿元，同比多减57亿元；信托贷款减少330亿元，同比多减901亿元；未贴现票据减少2985亿元，同比少减701亿元。

2025年2月，新增人民币贷款为10100亿元，同比少增4400亿元。各项贷款余额同比增速为7.30%，较上月下降0.2个百分点。从贷款类别来看：居民短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元；居民中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元；企业短期贷款增加3300亿元，同比少增2000亿元；企业中长期贷款增加5400亿元，同比少增7500亿元；票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元；非银贷款增加2844亿元，同比少增1201亿元。

在货币供应方面，1月M2同比增速为7.0%，与上月持平；M1同比增速为0.10%，较上月回落0.3个百分点。1月人民币存款增加44200亿元，同比多增34600亿元。从存款类别来看：住户存款增加6100亿元，同比少增25900亿元；非金融企业存款减少8940亿元，同比少减20960亿元；财政性存款增加12576亿元，同比多增16374亿元。

数据来源：Wind

2025年2月海外通胀数据点评

美国2月CPI数据全面低于预期：2月CPI环比和核心CPI环比均上涨0.2%，低于预期的0.3%，前值分别为0.5%和0.4%；CPI同比和核心CPI同比分别上涨2.8%和3.1%，低于预期的2.9%和3.2%，前值分别为3.0%和3.3%。此外，超级核心通胀环比增速从上月的0.76%大幅降至0.22%。其中，1月异常上涨的项目大多在2月出现回落，例如航空票价暴跌4%，租金环比上涨0.28%。进一步分析2月CPI数据的分项表现，1月出现异常上涨的项目在2月普遍降温。在核心商品中，医保商品和休闲商品价格显著回落，并未显示出关税或消费前置的影响。在服务类项目中，高波动的酒店和机票价格出现下降，车险价格大跌，而1月异常上涨的医院和休闲服务价格也明显回调。超级核心通胀环比增速从上月的0.76%降至0.22%，其中机票价格大跌、车险和酒店价格显著回落发挥了重要作用，同时其他分项的拉动率也从0.42%降至0.25%。