久期财经讯，11月11日，穆迪将碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co. Ltd，简称“碧桂园”，02007.HK)的公司家族评级(CFR)和高级无抵押评级从“Ba2”下调至“Ba3”。

评级展望仍为负面。

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“下调评级反映了穆迪的预期，即碧桂园的流动性缓冲将进一步减少，因为其融资渠道仍然受限，且在未来12-18个月内需要大量再融资。由于销售和盈利能力的下降，未来1-2年，该公司的财务指标将下行，并无法再为其此前的评级水平提供支持。”

Tsang补充道：“负面展望反映了穆迪的观点，即由于具有挑战性的经营和融资条件，公司的财务和流动性状况可能在未来12-18个月进一步恶化。”

评级理据

穆迪预计碧桂园的流动性将保持充足，但其流动性缓冲将减少，原因是由于进入在岸和离岸资本市场的渠道收窄，碧桂园很可能需要在未来12至18个月内利用内部资源偿还到期债务。考虑到在市场长期低迷期间，银行的避险情绪有所上升，该公司获得离岸银行市场渠道的不确定性将加剧。

具体来说，碧桂园将有约430亿元人民币的在岸和离岸债券，以及大量离岸银行贷款将于2024年3月到期。

虽然碧桂园在过去2-3个月的月度合同销售额稳定在300亿元左右，但今年前10个月的数据同比下降37%，仍表明合同销售表现疲弱。

穆迪预计，鉴于市场环境的影响和低线城市的住房需求疲弱，碧桂园在低线城市的高敞口将在未来12-18个月内继续抑制其合同销售和利润率。

合同销售额下降和融资条件紧张也可能给该公司未来的收入确认和财务指标带来压力。

穆迪预计，在未来1-2年内，该公司的EBIT/利息覆盖率之比将从截至2022年6月前12个月内的3.7倍降至2.5倍-2.8倍。与此同时，其债务/EBITDA之比将从同期的5.0倍升至6.5倍-7.0倍。与其他受评的中国房地产同行相比，该公司的预期财务状况更符合Ba3的评级。

随着碧桂园利用内部资源偿还到期债务，该公司的流动性缓冲继续缩小。如果未来6-12个月没有复苏迹象，这一趋势将削弱该公司抵御房地产行业下行周期的能力。

碧桂园的Ba3公司家族评级反映了其强大的品牌知名度、可观的土地储备以及在中国普通住宅市场开发的过往记录。另一方面，该公司在低线城市的敞口较大，信用指标适中，融资渠道较弱，这些因素都限制了该公司的评级。

穆迪指出，碧桂园最近在中国政府的支持下发行了15亿元人民币中期债券。虽然发行的完成将为该公司提供额外的流动性，但与未来12-18个月到期的债务数额相比，发行规模并不大。

碧桂园的高级无抵押债券评级为Ba3，不受运营公司层面债务优先受偿的影响。这是因为尽管碧桂园是控股公司，对经营子公司拥有大部分债权，但其债权人受益于集团多元化的经营格局，通过大量具有高度地域多元化的经营子公司产生现金流。上述多元化状况减轻了该公司的结构性从属风险。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了碧桂园的主要股东杨惠妍女士的集中所有权，截至2022年6月底，杨女士持有碧桂园61.23%的股份。穆迪还考虑到该公司13名董事会成员中有5名独立非执行董事，以及港交所要求的其他内部治理结构和标准。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于展望负面，短期内上调评级的可能性不高。

不过，如果碧桂园加强获得长期资金的渠道、增加销售、提高信用指标并在下行周期中保持良好的流动性，穆迪可能将碧桂园的评级展望调整为稳定。

支持其评级的信用指标包括EBIT/利息之比持续高于2.75倍，债务/EBITDA之比持续低于6.5倍。

然而，如果该公司的流动性、融资渠道、合同销售和财务指标在未来6-12个月进一步恶化，穆迪可能下调其评级。

可能导致评级下调的信用指标包括EBIT/利息之比降至2.25倍以下或债务/EBITDA之比升至7.0倍以上。

碧桂园成立于1992年，在港交所上市，是中国领先的综合房地产开发商。截至2021年底，该公司拥有总建筑面积为2.333亿平方米的权益土地储备，覆盖中国1425个城镇。