叶檀：“不及预期”的宁德时代 仍是A股的稀缺公司

原创 叶檀 叶檀财经 2022-05-06 21:28

文/叶檀☞ 财经女侠 | 毒舌善心

A股的3000点争夺战如火如荼。

就在这关键时刻，创业板超级权重宁德时代的一季报让人意外，净利润的超预期下滑，让市场产生了强烈担忧。

在一片质疑声中，仍然要珍惜这个“不及预期”的宁德时代，仍然要珍惜被人杀估值已经杀得人仰马翻的大公司。

为什么这么说？

因为这些平台公司是改革几十年来发展起来的参天大树，因为宁德时代仍是A股最稀缺的好公司之一。

我们浇灌了几十年长起来的参天大树，根深叶茂，岂不是中国经济发展成果最好的证明，有什么理由不看好自己精心培育的成果？

当经济复苏后，稀缺的好公司总能证明自己的价值。

A股罕见 万亿市值仍能成倍增长

在A股市场层面，宁德时代最大的稀缺性在于，超大的体量下仍能保持超高增长。

如今的A股正在逐渐由机构投资者主导，大体量和高增长，对公募等大型机构来说就是最简单粗暴的两大指标。

Wind数据显示，一季度末公募基金、社保基金、QFII、保险公司和阳光私募五大机构持仓前十大重仓股中，宁德时代排名第四，持股市值高达1651亿元。

更值得关注的是，宁德时代是这其中持股机构数最多的个股，多达1896家。

大家都看到宁德时代一季度净利润下滑，但同时应该注意，宁德时代一季度营收仍然保持着153.97%的高增速。

这代表着，尽管上游价格短期影响了利润，但下游的需求仍然景气，行业的逻辑没有改变。

高增长的企业很多，但达到一定体量后，就很容易遇到瓶颈，百亿、千亿市值往往都是个坎。

宁德时代哪怕跌破了万亿，以目前9000亿左右的体量，仍在A股高居第七。

截至4月30日的数据，A股51家市值超过2000亿元的企业，一季度的营收增速平均仅为20.78%，仅有宁德时代一家企业的一季度营收增速超过100%。

如果将范围放宽，大于1000亿的127家上市公司中，一季度增速超过100%则有10家。

细拆开来，其中有7家是主营原材料的上游企业，2家是主营疫苗的抗疫企业，都是受益于大环境。

只有宁德时代，是在同行整体表现不佳的情况下，仍能有大幅增长的企业。

宏观经济数据不必多说，中小企业表现不佳，近万亿的宁德时代能维持住这样的增长，足以体现其稀缺性。

将目光放得更为长远。从2019年新能源逐步爆发以来，宁德时代这三年的归母净利润复合增速为51.74%，三年翻了三倍有余。

要说A股中的大体量高增长企业，大家或许最先想到的还是茅台，就算在茅台增长最迅猛的那段时间里，也没有这般强劲。

茅台的归母净利润从2013年的151亿到2021年的467亿元，花了7年时间，实现翻三倍的目标。

同为高科技领域大体量企业的海康威视，花了6年时间，才实现类似的增长。

如果纯粹只看这几年A股接近万亿俱乐部中的企业，宁德时代的高增长暂时还没有遇到对手。

数据来源：wind （截至4月30日）

答案很清楚，这是A股一家高增长的万亿企业，在实体领域全球领先。

利润下滑 核心堵点并非无法解决

过去的数据代表既有的辉煌，但未来能否延续，事在人为。

宁德时代目前面临最大的困难在于，原材料涨价导致了一季度净利润的不及预期。

未来只要解决“增收不增利”的问题，市场自然就会另眼相看。

我们先来把问题的传导链条厘清。

事实上，宁德时代并不缺锂等原材料。

在锂矿方面，公司通过加拿大时代持有北美锂业43.59%股权，通过香港时代认购Pibara Minerals 8.5%股权，另外还持有Neo Lithium 8%股权等等。

在三元材料方面，公司合资建设印尼红土镍矿，预计年产量5万吨镍/年；通过加拿大时代持有北美镍业25.38%股权；同时投入9亿元入股洛阳钼业，参与开发刚果金的铜钴矿等等。

不仅如此，宁德时代早在2015年就收购了主营电池回收的广东邦普循环，形成了“电池生产→使用→回收与资源再生”的生态闭环。

在“家里有矿，心里不慌”的当下，这些是最大的定心丸，更有可能在未来成为宁德时代的另一道护城河。

那么既然家里有矿，宁德时代为何还是被原材料涨价影响了呢？

两个原因：一是下游的需求已导致公司原材料库存不够用了，二是宁德时代把涨价的成本大头都自己承担下来了。

追踪宁德时代的财报，我们可以发现自2021年四季度开始，公司营业成本大于付出现金，这意味着购买量大于使用量，公司库存的原材料开始吃紧。

来源：海通国际

对比21年三季度，公司营业成本大幅小于付出现金，使用量远小于购买量，说明这段时间已经提前预判了形势，备好了大量原材料库存。

这也是公司21年业绩没有出现下滑的原因，而22年初的全球大宗商品新一波涨价潮一定程度上超出了公司原本的预期。

从财报数据可以看出，到了今年一季度，公司的营业成本仍然略高于付出现金，说明使用库存原材料的占比进一步下降，市场采购的占比提升，也就能部分解释公司利润率的下滑。

库存不够用，一方面在于长期以来的上游产能缺口，另一方面更是反映出了新能源行业下游需求之旺盛。

为了满足源源不断的订单，宁德时代不得不部分采用市场价购买原材料。

而关于行业需求的问题，我们会在后面进一步分析。

事实上，遇到成本问题的不是宁德时代一家，整个产业链都正遭遇困难，中下游的电池企业一季报普遍表现不佳。

同花顺数据显示，一季度A股新能源概念中有近半数企业的净利润都出现了下滑。

在上游原材料供应商提价的同时，宁德时代并没有将压力传导至下游汽车企业，这可以被看作是一种有担当的行为。

谁都会有遭遇困境、“不及预期”的时候，在这种情形下是落井下石还是大局为重，这代表着公司的战略眼光。

在短期利润、客户关系、长期市场的权衡中，我们认为宁德时代做出了有格局的选择。

能力越强，责任越大。

都说优秀的管理是伟大企业不可或缺的一部分。从早早布局上游资源，到为行业承担盈利压力，宁德时代的战略视角也是其稀缺性的一种体现。

兵来将挡 破局很快将到来

在核心问题厘清之后，下一步就是该如何解决。

宁德时代有自己的对策，“技术库”里更有着一批黑科技，而国家在政策端其实也正支援着企业们。

对于成本的压力，宁德时代的管理层已经公开表示，正在和下游客户讨论共同承担材料涨价的成本，并且客户们也非常乐意一同分担。

“主要客户都谈得差不多了，海外客户基本上都是和金属价格联动，国内客户也差不多。”

随着公司二季度逐步涨价，利润率的改善应该很快就能看到。

与此同时，国家也已出手改善锂价等行业难题。

今年2月，工信部就指出将鼓励国内加大锂资源开采力度。3月，又提出了将部署引导锂盐价格理性回归，严厉打击囤货居奇。

近期锂价已有了稳定趋势，说明政策已见成效，原材料价格的负面影响有望进一步缓解。

而在技术方面，钠离子电池、“巧克力”换电、麒麟电池等等正在为整个产业提供全新答案。

优质的产品才是占据市场、刺激需求的最佳解决方案。

钠离子电池最大的优势就是原材料成本，相比锂电池成本有望减少超过30%。

根据计划，公司第一代钠离子电池2023年将实现产业化，而第二代电池能量密度望再提升，有望在储能业务端成为一大杀手锏。

年初推出的“巧克力”换电，为行业给出了新的发展思路，提高了电池的利用效率，降低社会对电池的总需求，在一定程度上抑制上游资源价格。

对车主们来说，换电技术也能为他们实现按需租电的“用电自由”以及在车型选择上的更多可能性。

而在今年4月的电动汽车百人会上，宁德时代又推出了新的高效成组技术“麒麟电池”，直指追求极限性能的高端市场。

这一技术在相同的电化学体系以及电池包体积下，比马斯克津津乐道的4680系统电量提升13%，在热扩散问题上也有大幅改进。

一季度，宁德时代的研发费用高达25.68亿元，同比增长117.49%，公司的研发团队已超过1万人。

这就是公司能源源不断给出新技术路线的最大底气。

有不少人质疑宁德时代是否在定价上的话语权变弱了。

其实对比下就能发现，宁德时代手中的矿目前在所有电池厂及车企里是最多的，如果宁德时代没有议价权，那还有谁？

对上游，议价权来自于“手里有矿，心里不慌”。

对下游，议价权则来自于“人无我有，人有我优”。

宁德时代有能力引领技术的变革，始终走在竞争对手前面一步，就如计划发布的M3P电池旨在拉开和磷酸铁锂的差距，麒麟电池也有望领跑高端市场。

这些在业内独树一帜的资源和技术，正是宁德时代在业内“稀缺性”的另一层体现。

未来，随着上游原材料压力的缓解和技术能力的持续提升，宁德时代重回正轨只是时间问题。

行业爆发期 已占据全球领先地位

宁德时代的另一大稀缺性在于，公司在大型尖端行业发展初期，就占据了全球龙头地位。

目前电动汽车的渗透率在15%~20%左右，考虑到远期预计50%~80%的目标，以及储能等新市场的爆发，这个市场还将快速增长。

新能源产业中，不少细分行业个个都是万亿级别的大市场，大部分高增长行业都不在一个量级，最适合类比的可能是互联网企业。

我国有不少互联网巨头，但可惜没有一家在A股上市，各种令人痛心的条件相互影响，互联网行业的增长曲线已经脱离了快速发展期。

你是否还记得，处在互联网爆发期的腾讯、阿里们有多么势不可挡？

这几年的宁德时代，如同当初的互联网大平台，主营业务的各环节都在争做全球领先。

5月2日，研究机构SNE Research的数据显示，宁德时代一季度在动力电池领域的全球装车量达到33.3GWh，同比增长137.7%，继续保持世界第一。

同时，宁德时代一季度的市场占有率达35%，相比去年底的32.6%进一步上升。

而第二、三、四名加起来的市占率仅为36.9%，包括了日韩巨头以及国内经常拿来和宁德时代比较的企业。

宁德时代最大竞争对手LG新能源的市场占有率为15.9%，已较去年同期下滑逾六个百分点。

这也能回击市场对公司一季报的另一大质疑，即国内市占率下滑的问题。公司实际上更多是在全球市场上发力，有战略视角的考量。

董事长曾毓群近日透露，部分海外客户希望宁德时代在2026年之后，甚至到2035年加大供应比例，成为他们最主要的供应商。同时，由于本地化生产需求，宁德时代正和所有主流海外车企商谈如何落地服务。

而据东吴证券预计，到2025年时，宁德时代的产能规划将超过750GWh，远超韩国LG（430GWh）、韩国SK（220GWh），日本松下（160GWh）等海外头部电池大厂，且遥遥领先国内二线动力电池厂商。

近日公布的《储能产业研究白皮书2022》，在2021年度全球市场储能电池出货量上，宁德时代位列第一。

公司储能端的客户已不乏国内外的能源巨头，包括国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、特斯拉、Nextera、Powin等等。

公司储能业务收入从2014年0.44亿元已猛增至2021年的136.2亿元，储能已经成为公司高增长的主要动力。

动力电池第一，储能也第一，现在又已瞄准了全球最大的换电网络。

不甘落于人后的宁德时代，从未停下脚步。

新能源代替传统能源是人类第四次工业革命的核心，政策给出的未来确定性几乎不可改变，长远来看，业内领先的宁德时代仍不可估量。

时代造就了行业的确定性

新能源产业的确定性高，一方面是全球碳中和背景下不可逆的大趋势，另一方面以油价为代表的传统能源价格飙升也在推波助澜。

据高工锂电的预测，2025年全球新能源汽车渗透率将达到25%以上（22年预计达12%），国际能源署则预计到2030年全球新能源汽车总销量有望达到4000万辆。

而2022年1月以来，国际原油价格持续飙升，布伦特原油至今仍然超过每桶100美元。

高油价进一步刺激着传统燃油车向新能源车的更新换代。

今年一季度，国内狭义乘用车市场累计销量491.5万辆，同比下降4.5%。

而新能源狭义乘用车则稳步上升，一季度累计销量107.0万辆，同比增长146.6%。

新能源车的销量持续增长，动力电池自然是供不应求，也就导致了上文说到的宁德时代原材料库存不够用的情况。

根据美国《消费者报告》2020年的研究，特斯拉Model3在美国售价与宝马330i相当，但从终身使用成本看却比同级别的宝马的燃油车节省17000美元，按当年油价计算可节省60%燃料成本。

这样一笔账算下来，消费者们自然会更青睐新能源车。

可以预见的是，由于OPEC对产能的严格限制，油价高企将持续推动燃油车的替代。

储能，作为宁德时代的另一大发力点，增长路径也愈发清晰。

2021年国内光伏及风力发电量分别为1836.6亿千瓦时和5667亿千瓦时，同比增长29.2%和36.7%，合计发电量占比已从2017年的5.33%提升至2021年9.29%。

由于风光发电存在发电不稳定的固有问题，规模化发展下为平抑供需矛盾，储能市场应运而生。

去年7月，国家发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确提出到2025 年实现累计装机30GW的发展目标。

机构预计2025年全球电化学储能累计装机规模将达122.7GW，2022-2025年复合增速高达59.2%。

考虑到风光电未来势必全面替代目前仍超过总发电量一半的火电，远期的市场规模更是不可限量。

在这样的背景下，以宁德时代为首的头部企业必然将获得远高于市场平均水平的营收增长。

综合来说，在这一系列政策及市场现象给出的确定性下，在新能源领域多个环节全球领先、拥有独家技术的宁德时代，必然将扮演关键角色。

“舆论层面”的风口浪尖

在全球宏观经济下行的大背景下，一季报业绩不及预期的企业其实很多，但宁德时代受到的舆论质疑却前所未有。

作为一家以B端业务为主的企业，宁德时代似乎比不少C端企业更受大家关注。

正所谓爱之深恨之切，宁德时代的标杆属性，不仅体现在创业板极高的权重上，在舆论层面更是容易成为众矢之的。

相信不仅是机构投资者们青睐宁德时代，散户朋友们一说起新能源，往往也都最先讲到宁德时代。

东方财富股吧的热门个股吧中，宁德时代始终排在前列。

而“宁王”、“宁组合”这些新名词，更是体现出广大投资者们不一般的期望。

可以说，宁德时代在“舆论层面”的超高关注度，也是其稀缺性的体现。

还记得宁德时代八个字的核心价值观：“修己、达人、奋斗、创新”。

在一片质疑声中，在上游暴涨、行业困难时，我们更多看到的是宁德时代专注在为客户创造价值，并持续提升自身的竞争力。

这家企业一直在践行着自身的核心价值观。自始至终，未曾改变。

其实，对于广大的投资者来说，不如让专业的人做好专业的事，优质的企业我们要做的就是看准其价值，随后就是“等风来”。

有些时候，迈过这个坎，或许前面还有坎，但企业永远在一个个翻越的过程中成就大业。

所以，请珍惜这个“不及预期”的宁德时代。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）