近期，A股五大上市险企(中国太保、中国人保、新华保险、中国平安、中国人寿)股价表现强劲。

有部分观点认为是因为保险公司2023年一季度保费收入等数据普遍迎来“开门红”，同时新业务价值这一衡量保险公司经营质量的核心指标增速由负转正。

而笔者看来这只是业绩方面的一部分因素，上市保险公司开始实施2017年3月《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》(下称“新金融工具准则”)和2020年12月《企业会计准则第25号——保险合同》(下称“新保险合同准则”)的两个新准则，正使保险上市公司逐渐成为“中特估”的铲子股。

新准则下，高股息资产正成为保险公司的“心头好”

在新准则下，财报列报的保险收入将会大幅度下降，当期利润可能会出现一定程度的下滑，但是保单本身的盈利能力和价值指标都不会受到影响；利润稳定性将会大大提高，有利于稳定地提高股息。

此外，由于利润表列示发生了变化，同时还出现了大量新增披露信息，这有助于投资者全方位洞悉保险公司各个方面的实际经营成效、风险暴露水平以及未来发展潜力，这也可进一步倒逼保险公司进行精细化转型，从长期来看，这是一种利好因素。

根据旧准则，保险公司为了平滑利润，倾向于将投资资产计入可供出售的金融资产中。但是，根据新准则，所有权益类金融资产都需要以公允价值计量，并且分为两个类别：如果选择“FVTOCL”类别，它的公允价值变动计入其他综合收益(权益表)，那么险企就不能再通过股票浮盈浮亏来进行利润管理了，因为即使出售了股票，它也不能反映在利润表上；如果选择“FVTPL”类别，它的公允价值变动需要在当期确认，并直接反映在利润表上，这会增加公司利润的波动性，特别是股价的波动性，会影响到当期利润。

新准则实施后，如果险企把可供销售的金融资产归类为“FVTPL”类，一般倾向于选择价格波动较小的资产，其归类对象为蓝筹股；如果把可供销售的金融资产归类为FVTOC1类，因为新准则的规定，这类金融资产的公允价值变动部分不得转到利润表，而只允许转到利润表中，因此，险企会倾向于转到高股息的股票，以获取高股息。

从总体上看，在新准则下，高派息股票的配置价值得到了显著的提高。

高股息、低波动标的离不开中特估

从一季度保险资金持仓的“中特估”个股来看，险资持有的高股息国企的持有量较少，还存在较大的增长空间。

险资一季度持有的3%以上股息的非金融国企有：华菱钢铁、粤高速A、建发股份、厦门国贸、万科A、保利发展、招商公路、浙江仙通、长江电力。

可以看出险资还是非常偏好于传统的公用事业以及房地产等周期性板块，而且这些个股都是相关行业的龙头存在供给侧出清的逻辑。

以华菱钢铁为例，作为钢铁行业龙头企业，尽管一季度业绩表现不佳，影响了短期的分红，但是后续产品结构有望持续改善，且汽车钢、电工钢新增项目或将进一步贡献业绩。

粤高速A核心路产位于经济繁荣的大湾区，客车流量占比较高。公司2023 年路网变化偏中性，佛开高速受益于粤西大通道全线改扩建完工；广惠周边路网较为稳定；广珠东拟实施改扩建，但预计对2023 年车辆分流影响较小。华泰证券预计2022/23/24 年公司股息率为5.5/7.5/7.8%(假设分红率维持70%)。

建发股份拥有国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口，全年发行债券 110 亿。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020 年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达 6%，同时加大分红，22 年分红占归母净利(扣除永续债利息)的 41.6%，彰显公司诚意。

高股息资产中优质国企占比高，随着中特估的提出以及新一轮国企改革拉开帷幕，国有企业有望迎来价值重估，给高股息资产提供更高的弹性。而保险资金持续加仓这些资产，有望进一步成为中特估的“铲子股”，也将迎来估值和自身业绩增长的戴维斯双击。