金吾财讯 | 当地时间3月12日，美国劳工统计局公布了2025年2月消费者价格指数（CPI）数据。数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，这是美国通胀数据在连续三个月反弹之后，首次出现回落，环比增幅也回到了2024年10月水平，整体而言要好于市场预期。

剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.2%。那么，是什么因素导致了2月CPI读数的变化？美国市场以及国内市场对此如何看待？2月的CPI又会对后续的降息，或是特朗普的执政带来怎样的影响呢？下面将一一进行分析。

一、哪些因素驱动2月CPI走势？

从环比数据来看，除汽油、新车以及交通服务等部分领域的价格指数有小幅下降外，美国其他领域的物价仍在上涨。助推2月份价格上涨的主要因素来自住房、医疗保健等领域。住房成本作为CPI权重较大的部分，持续对通胀产生影响。

虽然房地产评估机构Zillow观测的租金同比增速已降至3.7%，但业主等效租金（OER）预计环比上升0.4%。住房成本的黏性使得其在通胀构成中扮演着重要角色。医疗保健领域同样如此，随着人口老龄化以及医疗技术发展带来的成本上升的问题，在2月继续推动物价上涨。

能源商品价格在2月有所下降，经季节性调整后，对整体CPI起到了下拉作用。与此同时，新车价格以及交通服务价格也出现小幅下降。此外，尽管美国的鸡蛋价格仍然居高不下，2月份同比涨幅高达58.8%，环比上涨10.4%，但除鸡蛋外，其他食品价格上涨态势有所缓和。

从基数效应来看，去年2月的物价水平对今年2月的同比数据有一定影响。去年同期基数相对较高，在一定程度上拉低了今年2月的同比涨幅。华尔街普遍预计，由于能源价格下降以及食品通胀趋势的缓和，使得整体CPI同比涨幅回落至2.8%。

二、市场对通胀前景仍存担忧

从市场反应来看，尽管数据好于预期，但市场仍以较为谨慎的态度小幅下调了降息押注。CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息次数从3.0次下调至2.8次，即市场预期降3次的概率由100%降至80%，最早的降息时点仍维持6月不变。

其中，对特朗普关税政策的担忧是主流媒体较为关注的环节。特朗普关税是从3月初开始实施，因此本次CPI尚未反映关税影响。2月美国制造业和服务业PMI物价指数双双明显反弹至62%以上，CPI和核心CPI 3个月环比折年率虽小幅回落，但仍处于4.3%、3.6%的高位，指向二次通胀风险仍未消除。

值得一提的是，虽然特朗普政府的关税政策尚未完全落地实施，但市场对其通胀影响已有预期。部分企业已经开始调整定价策略。富国银行报告称，2月份的CPI报告可能只是折射关税初步影响，后续随着关税逐步落地，影响将更加明显。

需要指出的是，2月CPI数据虽然有所回落，但核心CPI仍然高于美联储2%的长期目标。这使得美联储在降息决策上面临两难。一方面，通胀数据的下降为降息提供了一定空间，市场对美联储降息预期有所升温。另一方面，特朗普政府的关税政策可能会在未来推高物价，给通胀带来上行压力。

三、如何看待2月CPI的后续影响？

2月下旬以来，市场对美联储降息的预期连续反弹，从1次升至3次，这一过程伴随着美股持续大幅回调，“美联储看跌期权”上演，即市场认为美股大跌会迫使美联储转鸽。但整体来说，当前3次的降息预期已属于偏高水平，而2月CPI数据的放缓，某种意义上也是对该类叙事的一种证伪。

结合此前的非农数据来看，目前美国的经济表现可以称得上“好坏参半”。尽管特朗普关税政策给中期数据带来不确定性，但美国整体的经济韧性尚存，衰退风险仍低，符合美联储鲍威尔近期对当前美国经济比较稳健的表述。在此背景下，下周的议息会议或仍会暂停降息，进一步观察特朗普施政的影响。

目前美国舆论普遍担忧特朗普政府的贸易政策将对通胀造成负面影响。如果后续通胀因关税等政策持续上升，可能会引发民众对其经济政策的不满，同时也可能影响到企业的投资决策和经营状况，增加经济运行的不确定性。而如果美联储因通胀压力而无法及时降息，也可能与特朗普政府期望通过货币政策刺激经济的意图相悖，使得其执政期间经济政策实施面临更多阻碍。

华泰证券研报称，随着美国对中加墨等国关税的逐步落地，通胀未来仍可能面临上行压力，从而对美联储降息构成制约。美联储主席鲍威尔曾表示，经济处于良好状态，但也承认在应对疫情物价波动时反应不够及时。在这种情况下，美联储需要权衡经济增长、就业与通胀之间的关系，谨慎做出降息决策。

在笔者看来，美联储仍需要时间确认通胀是否重回下降趋势。而目前特朗普在墨加关税上的“反复横跳”也证明了其政策的稳定性确实需要谨慎对待，在其按照备忘录标注的4月前后，美联储估计都会选择暂停降息，等待金融市场的自我调节，在特朗普政府的政策磨合后，于6月决定是否开启年内的首次降息。