塔牌集团(002233)

　　维持“ 增持” 评级。 公司公布 2018 年一季报，实现营收 12.25 亿元，同增 34.90%;归母净利润 3.72 亿元，同增 173.69%; eps 0.31。同时预告 2018H1 业绩变动区间 130%-180%，超过市场预期。我们看好华南水泥市场，上调 2018-19 年 EPS 预测至 1.22、 1.46 元(+0.33、 0.37元)， 新增 2020 年 eps 预测 1.75 元， 维持目标价 16.80 元。

　　1 月华南水泥价格补涨，盈利创历史新高。 17Q4 华东水泥价格创历史新高影响， 1 月初华南水泥价格补涨，受此带动公司 Q1 出厂均价约 372 元/吨，同比环比分别增长 113、 84 元/吨;吨毛利 163 元/吨，同比环比分别提升 94、 72 元/吨;三费把控得力，同比下降约 2 元/吨至 18 元/吨，吨净利同比提升约 67 元/吨至 108 元/吨的历史新高。

　　出货量受春节影响略微下滑，预计 Q2 明显攀升。 Q1 公司水泥销量304 万吨，同降 5.34%;我们认为主要受春节后复工较晚及春节后华南降水影响。我们认为 4 月开始随着下游需求释放，公司出货量已经恢复至旺季水平，而 17 年 10 月投产的万吨一线将提供销量弹性。

　　推出员工持股，管理能力有望再上一层楼。 公司同时公布员工持股计划，资金来源于每年薪酬激励奖金(完成业绩目标，提取归母净利润5%)，首期持股总额估计约 3150 万元，股票来源于公司回购股票(12个月内，回购价格不超过 13 元/股，股票不少于 242 万股)。我们认为员工持股计划有利于绑定管理层，经营管理质量有望再上一层楼。

　　风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨