《投资者网》张伟

目前，“三无”（无产品、无销售、无盈利）生物制药公司在科创板、港交所上市的难度越来越大。这种情况下，相关公司退而求其次，将首次公开发行股票（IPO）的目标调整为北交所。

11月，抗体靶向药物生产商北京天广实生物技术股份有限公司（以下简称“天广实”或“公司”）在北交所官网披露招股书，拟募资3.49亿元用于研发及临床投入、补充流动资金。值得注意的是，天广实此前到科创板、港交所上市时的拟募资金额高达15.9亿元。与前两次相比，本次IPO的募资金下降了近八成。

财务数据显示，2021年至2024年上半年（以下简称“报告期内”），天广实合计亏损9.5亿元。公司表示，巨亏的原因在于研发投入。盈利遥遥无期、仍需研发投入，或许是其急于上市的主要原因之一。

好一出资本大戏

据招股书披露，天广实的董事长为李锋，中国国籍，拥有美国永久居留权。2002年5月至2011年4月，李锋先后在美国泰诺克斯公司、安进公司、基因泰克公司任职，具有丰富的医药行业从业经验。

李锋与天广实结缘，还与一起A股上市公司高管的违规操作有关。

工商信息显示，天广实成立于2003年2月，由北京四环、康诺伟业出资设立，分别持有95%、5%股份。2008年12月，兴海投资（持股95%）、凯正生物（持股5%）取代北京四环、康诺伟业，成为天广实的新股东。

据A股上市公司海正药业的公告披露，兴海投资由时任董事长白骅及部分高管、部分员工与其他社会投资人于2008年8月自筹资金共同成立，相关股权由罗菊芳和徐阿堂代持。

2011年，李锋回国后，加入海正药业。海正药业与李锋团队签订劳动合同并支付薪酬。同时，兴海投资与海正药业签署《人员借调协议》，天广实从海正药业借调李锋团队进行抗体生物药的前期研发工作。

据天广实的招股书披露，2011年9月至2012年2月，李锋担任公司研发总监。2012年2月，李锋开始担任天广实的总经理，2018年3月开始担任董事长。海正药业表示，2011年9月至2018年1月，向李锋团队共支付薪酬2069.6万元。

与此同时，李锋在天广实的角色也从职业经理人向股东转变。

2012年4月，李锋以知识产权出资1351万元，成为天广实第二大股东。2015年7月，兴海投资与王钢等人合作成立华泰君实。2015年12月，兴海投资将其所持的天广实股份全部转让给华泰君实，随后兴海投资注销。2016年5月，天广实由华泰君实、李锋分别持股82.7%、17.3%。

2018年7月和2020年2月，白骅此前在兴海投资的代持人罗菊芳和徐阿堂通过减资方式处置了其持有的华泰君实股权，李锋则通过华泰君实完全掌控了天广实。本次IPO前，李锋以直接和间接的方式合计控制天广实36.82%的股份表决权，是天广实的实际控制人。

海正药业在2020年9月的公告中表示，时任高管白骅等人另设公司（兴海投资）谋取利益，违法了《公司法》规定。海正药业确认相关人员的违规收益及利息合计1.11亿元，将违规所得归入海正药业。

不过，天广实与海正药业之间仍有合作关系。招股书显示，报告期内，天广实前五大客户之一的博锐生物，其第二大股东正是海正药业（持股比例40.33%）。

2022年、2023年，天广实向博锐生物的销售金额分别为250万元、1469.34万元，在天广实总收入中的占比为13.17%、23%，销售产品包括技术成果转让、研发服务。此外，天广实与海正药业之间还有技术开发转让协议，合同金额7000万元，其中4500万元已经履行完毕。

赛道行业前景如何

可以看到，天广实也不是完全没有收入，只是没有实际产品销售收入。

营收构成显示，天广实的营收主要来自于三块，分别为：研发服务收入、技术成果转让收入、许可费收入。招股书显示，天广实报告期内的营收分别为1407.27万元、1898.93万元、6388.3万元、146.45万。

但长期缺乏实际产品销售收入的现状，也让天广实面临巨额亏损。报告期内的净利润亏损分别为3.18亿元、2.55亿元、2.27亿元、1.25亿元，近三年半累计亏损 9.5亿元。截至2024年6月末，天广实累计未弥补亏损更是高达15.64亿元。天广实亏损的主要原因是持续不断的研发投入。

2020年向科创板递交的招股书显示，2017年至2019年，天广实的研发费用分别为6411.1万元、2.67亿元、1.19亿元。本次IPO招股书显示，天广实的研发费用分别为2.19亿元、1.81亿元、1.99亿元、9709.04万元。通过简单计算便知，2017年至今，天广实的研发投入至少超过7亿元。

长期只有研发，没有产出，也让天广实的现金流吃紧。报告期内，天广实的经营现金流净额分别为-2.05亿元、-1.8亿元、-1.75亿元、-5454万元。

天广实在发展过程中，也进行了多次融资。公开资料显示，2016年至2021年，天广实至少进行了5轮融资，融资金额合计不低于16亿元。2023年挂牌新三板后，天广实又进行了两次定增，合计募资3.68亿元。

据悉，天广实的核心产品为MIL62（重组人源化单克隆抗体MIL62注射液）。MIL62是首款国产第三代CD20抗体。CD20是一种跨膜磷蛋白，其位于B淋巴细胞表面，可以同时表达于B细胞来源的淋巴瘤、白血病等肿瘤细胞，被视作淋巴瘤、白血病的治疗靶标。

自1997年首款CD20单抗“利妥昔”上市以来，以CD20为靶点的抗体药物目前已研发至第三代。与第一代CD20单抗“利妥昔”相比，MIL62表现出更强的ADCC活性和清除体内异常激活B细胞的能力。

丁香园数据显示，国内已获批上市的CD20单抗药物共有7款，包括“美罗华”“佳罗华”“全欣达”等3款进口药，和“汉利康”“达伯华”“安平希”“安瑞昔”等4款国产药。此外，正大天晴、齐鲁制药、君实生物、百奥泰等公司也宣布将进行CD20单抗药物的研发。

除了竞争对手众多，CD20单抗药物还面临受众较小的问题。据悉，CD20抗体药物主要用于治疗B细胞恶性肿瘤和白血病。2020年，国内CD20单抗药物的市场规模只有35亿元，预计2025年、2030年将达到98亿元、220亿元。

而在赛道竞品众多的情况下，主要依靠MIL62的天广实能否通过上市融资提升其竞争力，也还有待观察。