横向收购，是指同属一个产业或行业、生产或销售同类产品的企业之间发生的收购行为，通常是为了消除竞争、扩大市场份额和增加垄断实力或者形成规模效应。
一、案例简述
2022年4月10日晚，稳健医疗发布公告称，为进一步丰富公司产品线，拓展国内外业务渠道，完善公司战略布局，拟使用自有资金7.28亿元收购隆泰医疗共计55%的股权。
隆泰医疗，旗下拥有7家子公司，本次收购将并购其中3家子公司，分别为西安隆特姆医疗科技有限公司、德清隆泰医用硅胶制品有限公司和杭州盛医科技有限公司，另外4家则在交易后被剥离。
根据公告，3家被并购的子公司均与高端医用敷料业务具有高度协同性，其中西安隆特姆为隆泰医疗办理医疗器械证书、德清隆泰硅胶为隆泰医疗生产加工原材料、盛医科技则负责其电商平台的销售和运营。
二、交易双方情况
1、受让方
稳健医疗用品股份有限公司，成立于1991年，总部位于广东省深圳市，2020年9月17日，正式登陆创业板，上市公司代码为300888。
自成立以来，稳健医疗通过持续创新和不断拓展产业边界，已从单一的医用耗材生产企业发展成为以棉为核心原材料，主要从事棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的大健康领军企业，通过“Winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗板块及消费板块协同发展，目前拥有26家一级及二级全资、控股子公司。
2016年至2018年，稳健医疗净利润一直在4亿元左右波动，2019年其IPO关键之年，净利润达到5.46亿元，同比增长28.64％；2020年9月，凭借口罩等防疫产品热销而业绩暴增的“盛势”，稳健医疗成功闯关IPO并挂牌创业板，2020年实现营业收入125.34亿元，同比增长173.99％，净利润38.10亿元，同比大增597.50％；2021年，随着疫情红利逐渐消退，稳健医疗业绩开始波动，2021年公司实现营收80.37亿元，同比下降35.87％；2022年开始逐步上涨。
图表 1：2019-2022年Q3稳健医疗经营情况
2、出让方
浙江隆泰医疗科技有限公司，成立于2012年8月，是专门从事高端医用敷料研发、生产、销售的高新技术企业。注册资金为5000万人民币，员工总数480人，占地面积52亩，建筑面积23700㎡，配有10万级生产车间20000㎡，已形成穿刺系列、功能性伤口敷料、造口护理、失禁产品及急救包等九大系列、上百个品种的生产能力。
隆泰医疗的主营业务为高端伤口敷料（包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品）的研发、生产和销售，从事B端业务，营业收入和净利润近年来双双提升，近三年收入年均复合增长率为27.2%，净利润年均复合增长率46.1%，净利率维持16%~25%的较高水平。2021年营业收入达3.55亿元，主要渠道为出口外销，70%以上出口到欧美等几十个国家和地区；其中硅凝胶泡沫敷料等高端伤口敷料及造口产品合计实现销售收入超2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。
三、交易结构
据了解，稳健医疗此次收购目标公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆，及根据重组方案于本次交易交割前变更为隆泰医疗全资子公司的隆泰硅胶和盛医科技。
根据公告，稳健医疗使用7.28亿元向吴康平、黄乐培和吴狄收购其持有隆泰医疗共计55%的股权，完成控股。交易完成后吴康平、黄乐培和吴狄三人仍为公司股东，比例分别为22.5%、18%、4.5%。
四、本次交易的意义
1、本次交易实施是稳健医疗补齐短板的需要
（1）提高研发水平
稳健医疗拥有31年历史，具备丰富医用敷料开发经验，但公司产品多以门槛较低的医用耗材为主，技术含量较低；隆泰医疗作为国内高端敷料领域龙头企业，技术积累更加深厚，共有52项专利，并拥有亚洲最大最先进的全自动造口袋生产线，创始人吴康平更是拥有20多年临床经验，本次交易实施将大幅提升合并后企业的研发能力，补齐稳健医疗敷料方面技术短板。
（2）提升市占率
根据招商证券数据，2020年全球伤口护理产品市场中，美国3M、英国施乐辉市占率达19%、14%，CR4达49%。从国内市场的竞争情况来看，由于我国医用敷料行业进入门槛较低，生产企业数量众多，大部分为规模较小的地区性企业，行业集中度较低。国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主，产品同质化严重，国内企业多数在低端市场进行低价竞争，医用敷料本土龙头振德医疗、稳健医疗、奥美医疗市占率亦不高。
本次交易实施是稳健医疗在高端敷料领域的深耕，加大主力单品的扩张策略，凭借品质品牌实力及成本优势，乘国产替代之风，以进一步提高市场占有率的措施。
（3）拓展出口渠道
稳健医疗起步阶段主要从事医用敷料海外OEM业务，是国内最早建立从棉花采购、纺纱、织布、灭菌到直接对外出口的企业之一，2001年稳健医疗登顶中国医用敷料出口额第一位。2020年全球疫情的爆发，也使稳健医疗的海外市场迅速扩张，产品出口国从2019年的70多个，增加至110多个，影响力迅速提升的同时，2020年外销收入59亿元，同比增长652%，稳居中国医用敷料出口前三。但2021年随着全球疫情得到控制，产能逐渐恢复，稳健医疗出口业务逐渐缩减，境外出口销售收入下降约70%。而从渠道上看，隆泰的医疗产品的销售渠道主要为海外大客户，在高端敷料细分领域尤其欧美市场出口一直居于龙头，本次并购交易可借助隆泰医疗拓展海外渠道。
2、本次交易实施是稳健医疗提升毛利率水平的需要
从产品上看，稳健医疗的核心商品包括医疗耗材板块的平面口罩、N95口罩、防护服、手术衣、手术组合包、高端敷料，以及消费品板块的棉柔巾、纯棉湿巾等低价高频消费品类。医疗耗材板块多为低值耗材，毛利率水平低；消费品板块需要持续进行营销投入，2021年及2022年上半年稳健医疗的广告与市场宣传费占比处于高位，分别为6.92亿元、2.35亿元，占比34.7%、24.71%。以上因素导致稳健医疗毛利率和净利率波动变化。而隆泰医疗主营高端辅料产品，以B端销售为主，毛利率和净利率水平较高，本次交易实施是稳健医疗积极着手布局高端医疗敷料市场，提升毛利率水平的有效举措。
3、本次交易实施是稳健医疗推进中长期战略的需要
根据公司公告，稳健医疗将围绕主业不断丰富产品线，拓展营销渠道。此次并购是稳健医疗自2020年9月登陆创业板以来首度进行外延式拓展，将助力公司打造国内高端伤口敷料龙头地位，具有重要战略意义。
医用耗材是稳健医疗的起家行业，其最早就是生产单一的纱布类医用敷料，之后才逐步拓展至医疗及消费领域棉类制品。稳健医疗此次并购隆泰医疗，正是公司将业务重心重新放到医疗敷料，特别是高端医疗敷料上的表现。稳健医疗的强项在于国内渠道优势，和整体数字化建设和管理运营优势；隆泰医疗的强项在于雄厚的技术实力和国外渠道，本次交易有助于双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应，持续打造高端伤口敷料龙头企业，助力推动国内医用辅料高端化发展。