小米上市禁售期解禁，机构投资者配售股份

小米上市半年，部分禁售股陆续到期解禁，即使雷军（CEO）和周受资（CFO）承诺额外锁定365天，但部份机构投资者计划配售股份减持。根据彭博报道，持股股东计划配售2.31亿股普通股股份，配售价介乎9.28元至9.6元之间，涉资最多22.18亿港元，由高盛担任安排行。小米在上市前共有9轮融资，入场价介乎0.0026-2.0168美元之间，约15亿股，配售价仍有多倍的溢利。我们认为机构投资者在禁售期后减持属正常情况，现时配售的股东较大可能为早期投资者，股东可能因获利而退场；公司的股价短期可能面临较大的沽压，公司的基本面仍然稳健，是买入的机会。

红米成独立品牌，推出新款手机

公司实行手机多品牌策略，各品牌有着清晰的目标客户和定位，深耕相应领域，丰富品牌矩阵。两大主品牌「小米」和「红米Redmi」将各自独立，「小米」将专注先进技术的率先导入，布局中高端到旗舰市场、主力在在线下渠道零售；「Redmi」则是主打极致性价比和电商市场，抢占中下价手机市场。公司推出新款红米Note 7，用料和规格均有所提升。根据TrendForce，2019年全球智能型手机产量预估为14.1亿部，同比下跌3.3%，而最坏则同比下跌5%。我们认为过去半年小米并无推新的中低端手机，新手机可补足目前矩阵内的空缺，但全球智能型手机的市场需求下滑已是不争的事实，国产手机品牌之间的竞争将加剧，更多的国内品牌走向全球化，将直接影响小米海外手机市场的增速。

战略入股TCL集团， 未来5年AIoT将投资逾百亿人民币

小米与TCL签订战略合作协议，在二级市场购入6516.88万股，占股本的0.48%，将会在联合研发、供应链等方面战略合作。我们认为入股TCL可确保小米的上游供应链和产能扩张的能力得到保障，有助催生爆款的智能产品。另外，小米宣布启动“手机＋AIoT”双引擎战略，未来5年将在AIoT领域持续投入超过100亿元。我们认为AIoT结合人工智能与物联网，深化与第三方云进行合作，降低了用户使用智能设备的成本，随着更多IoT设备的接入，有望为小米带来更多的用户数据，进一步加强协同放应，增加互联网服务收入。

投资建议: 

按分部估值(SOTP)分析，我们微调目标价从18.45至16.57港元，维持「买入」评级。18/19/20 年对应市盈率分别为39.4倍/30.8倍/23.2倍，主要由于手机市场需求仍预期疲弱及国内市场竞争加剧。

风险提示:

(1) 硬件销售不如预期；（2）广告逊预期；和（3）汇率波动

来源：中泰国际证券有限公司

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