连续6年年均营收超过15亿元的女装界大佬，纵有小S夫妇、孙红雷等当红明星加持，但在五年时间里，却始终无法登陆A股市场。

文 | 华商韬略 吴苏

旗下拥有超过380人的专业化设计团队，每年研发设计投入超过六千万元，推出超4000款服饰, 但女装品牌JORAY（卓雅）的母公司——欣贺股份有限公司（下文简称欣贺股份）却屡遭困境。欣贺股份由台湾人孙瑞鸿于1993年创立，在20余年间分别推出了高端定位的JORYA、JORYA weekend（卓雅周末），中高端定位的GIVH SHYH（巨式国际）、和快时尚品牌QDA等七个女装品牌，这些品牌，都有较高的知名度和美誉度。

截至2018年12月31日，欣贺股份的门店差不多开遍全国，除西藏外设有600家店。

欣贺股份亮眼的地方在于，吸引了多位明星“加盟”。比如，在持股欣贺股份的Purple Forest Limited公司股东名单中，包含了小S夫妇徐熙娣、许雅钧，而持有欣贺股份0.41%股权的厦门君豪投资合伙企业，内地知名演员孙红雷为其合伙人，持股比例为50%。

当然，明星持股，只是很小一部分，创始人孙瑞鸿及孙氏家族持股87.83%。

除了门店分布广、明星加持，更引人注目的是，欣贺股份连续6年年均营收超过15亿元，净利润也在2亿上下，说是“现金牛”也不为过。

业务得到发展后，欣贺股份就有了冲刺IPO的想法，其后，上市一直是欣贺为之努力的梦想。据媒体报道，早在2010年，就有约30家投资公司，前往欣贺股份位于厦门的总部考察参观，并透露出投资意向。

2011年底，全球奢侈品巨头LVMH旗下私募基金L Capital Asia收购欣贺7%的股份，收购价格约为3.39亿元人民币。这是该私募基金在亚洲女装领域的首次投资，在时尚圈和投资圈都引起不小的轰动。

2015年媒体报道，时任欣贺服饰总经理的罗永辉称，欣贺当初寻找投资人并非缺钱，“只是为了冲刺IPO必须进行股份制改革”。

而对于L Capital Asia，欣贺股份希望对方可以给出五到十年的长期战略规划，这一要求与

L Capital Asia只着眼于“三到五年”的短期投资习惯不同。

经过较长时间的交涉后，2018年，欣贺股份从该基金手中以5.18亿元人民币的价格，回购了其所持有的全部股份。也就是说，L Capital Asia净赚1.8亿元离场。

但与此同时，欣贺股份得上市之路却是一波三折。其实早在2014年5月，欣贺股份就首次公开披露招股书，可因招股书出现问题被一再拖延，直到2018年1月终于上会，却由于经营实力遭到发审委质疑，因此上市之梦无奈夭折。

发审委当时发布的公告指出，报告期内欣贺股份的营业收入和净利润持续大幅下滑、门店数量持续减少、门店平效持续下滑。

这些问题，是隐匿于欣贺股份风光业绩背后的致命问题。

从营收来说，五年前，欣贺股份一度获得22.18亿元的好成绩，但五年后却只有17亿元，净利润也从5亿元跌落到2亿元左右。

而最受关注的，当属欣贺股份的高库存问题。库存高，堪称服装企业的软肋，对定位中高端、强调时尚的欣贺股份来说，更是一个必须直面的问题。

这一点从招股书上，一目了然。

据欣贺股份2016版招股书显示，公司2013至2015年的存货账面价值分别为3.94亿元、3.67亿元、3.71亿元，占当期流动资产的比例为29.78%、22.61%、24.09%。

对比今年11月份最新的招股书来看，公司报告期内的存货账面价值6.40亿元、7.12亿元、8.82亿元、8.85亿元，占流动资产比达到41.91%、45.55%、58.92%、62.77%，而其中，库龄1年以上的产成品余额分别为3.51亿元、3.52亿元、3.82亿元、4.12亿元。

不难发现，欣贺股份高库存现象仍在“积压”，愈演愈烈，长此以往，与业务、利润形成恶性循环。

因此，如今虽然欣贺股份又一次提交公开招股书，正在积极谋求第二次闯关IPO，但可以预见，高库存问题，仍会被监管重点关注，也势必成为制约其上市的拦路虎。

如此问题重重的欣贺股份纵有小S 、孙红雷等明星加持，但想如愿上市还有很多问题亟待解决。唯有加强库存管理，充分提升存货周转效率，从而才能增加企业营收和净利润。如果没有这些做基础，可以预见，其闯关IPO之路还将是一波三折。