3月18日，中国激光雷达巨头禾赛科技遭美国做空机构蓝鲸资本(Blue Orca Capital)做空后，当日股价一度下跌超10%。

蓝鲸资本在业内被称为“杀人鲸”，曾多次做空中概股，包括名创优品、安踏体育、新氧、康哲药业、拼多多、万国数据等。

在一份长达38页的做空报告中，蓝鲸资本指控禾赛误导投资者、夸大收入，并与中国军方存在未披露的联系。

这些指控正值美国市场对中国科技公司的监管审查日益加剧之际，或使禾赛面临重大合规风险。

被指与中国军方存在关联

蓝鲸资本报告的核心指控是，禾赛的激光雷达技术被用于中国军用车辆，这与公司先前宣称其产品仅限于民用用途的说法相矛盾。

为了证明其指控，报告甚至还援引了来自央视报道的照片和视频作为证据。

禾赛一再否认与军方有任何联系。在针对美国国防部的诉讼中，该公司表示自己被列入所谓的“1260H清单”是没有依据的。

“1260H清单”，又称CMC清单，列入其中的实体不能成为美国国防部的供应商。今年年初，腾讯、宁德时代、商汤科技等中国企业也被列入其中。

在法庭文件中，禾赛辩称其技术“根本不可能”用于军事用途，并强调其产品仅按照民用规格设计。

然而，蓝鲸资本用调查结果来驳斥这一说法，并在报告中指出：“我们认为禾赛一直在向投资者和美国当局撒谎。”

该做空机构认为，如果指控属实，禾赛可能面临严峻的监管后果，包括被美国纳斯达克交易所摘牌，以及失去通用汽车自动驾驶部门Cruise和亚马逊Zoox等美国客户。

被指财务数据存疑，涉嫌夸大收入

除了与军方的关系，蓝鲸资本还对禾赛的财务透明度提出严重质疑。

禾赛在本月早些时候宣布，2024年实现全年营收20.8亿元，其中第四季度营收7.2亿元。

该做空机构指控禾赛大幅夸大了收入，尤其是在其最大客户Cruise方面。

根据蓝鲸资本的分析，禾赛声称在2019年至2023年期间从Cruise获得了9.49亿人民币的收入。

然而，结合Cruise的自动驾驶车队规模和禾赛激光雷达的平均售价(ASP)，该报告认为，这一收入数据存在重大出入。

行业估算显示，Cruise的激光雷达采购量应远低于禾赛报告的收入数据，误差幅度在48%至67%之间。

“禾赛报告的财务状况似乎并不符合金融物理学的基本规律，”报告写道，暗示该公司可能捏造收入来源或虚报销售额。

盈利的“海市蜃楼”？

2024年底，禾赛宣布有望实现首个季度盈利，这一重大利好推动其股价大幅上涨。

然而，蓝鲸资本指出，该盈利数据可能被人为操纵，主要来自Cruise支付的2000万美元合同终止赔偿金，而非实际业务盈利。

2024年末，Cruise宣布终止其自动驾驶出租车业务，与禾赛的合作关系也随之结束。

做空报告指出，禾赛并未向投资者披露这一重大变化，而是继续维持其业务盈利的说法。

此外，报告还援引了脉脉用户的发言，其披露今年元旦前禾赛裁员30%。

蓝鲸资本认为，禾赛的大规模裁员，与其所谓的盈利状况明显矛盾。

梅赛德斯-奔驰合作的疑点

3月11日，禾赛披露在2024年第四季度与一家欧洲顶级车企达成了多年独家合作，为其多款燃油车和新能源车型提供激光雷达。

当时路透社报道称，梅赛德斯-奔驰计划为全球市场开发智能驾驶汽车，并将配备禾赛的激光雷达传感器。

受该消息影响，禾赛当日美股大涨超50%。

然而，蓝鲸资本对此交易的真实性表示怀疑，并做出了以下分析：

◆ 首先，梅赛德斯-奔驰首席技术官薛夫铭(Markus Schäfer)在2月20号的投资者日表示，该公司计划在中国市场的高级驾驶辅助系统中放弃使用激光雷达，以降低成本。

◆ 此外，梅赛德斯-奔驰早已与美国激光雷达制造商Luminar建立了长期合作关系，使得其突然转向禾赛“独家”的说法存疑。

◆ 更令人质疑的是，该合作并未得到梅赛德斯-奔驰的官方确认，而只是由匿名消息源泄露给路透社。

蓝鲸资本指出，这种突如其来的市场消息可能是禾赛有意放出的，以提振股价。

股价大涨后，禾赛三大创始人减持302万股，套现6860万美元。

该做空机构认为，减持的举动进一步加深了市场对内幕交易的怀疑。

监管与政策风险加剧

除了财务和业务问题，蓝鲸资本指出，禾赛还面临着更广泛的地缘政治挑战。

2月底，美国总统特朗普发布了一份名为《美国优先投资政策》的政策备忘录。

该政策将限制中国军方相关企业获得美国资本，这可能导致禾赛面临制裁或投资禁令。

蓝鲸资本认为，如果美国政府禁止对禾赛的投资，许多机构投资者可能被迫抛售其持股，进一步施压该公司股价。

此外，蓝鲸资本预测，监管压力可能导致禾赛最终被纳斯达克摘牌，类似于此前因相关问题被摘牌的中国电信三巨头。

禾赛最新回应

对于蓝鲸资本的上述指控，禾赛周三发表以下声明进行回应：

”本公司知悉做空机构蓝鲸资本发布的报告。本公司强烈反对报告中的指控，并认为该报告毫无根据。

公司重申其对严格的商业道德标准和监管合规的持续和坚定不移的承诺。”

不过，对于蓝鲸资本的指控，禾赛并未一一列出对应证据予以驳回。

目前，禾赛与美国国防部的诉讼还处于进行中。

该公司也再次强调：“禾赛所有的激光雷达产品都严格限于并仅限于商用和民用，且禾赛与任何国家的军方都没有关联。”

“美国国防部并未指控禾赛受到任何军事机构的控制或干预，也未指控我们向任何军方销售产品，”它指出。

禾赛表示：“我们一直保持信息公开透明，也会继续通过法律手段澄清误解，推动问题的解决。”

结语

投资者将密切关注美国联邦法院对禾赛控告国防部一案的判决，这一判决可能影响该公司在美国市场的运营。

如果禾赛败诉，它面临的不仅是声誉上的损失，还有可能破坏其在美国的业务合作关系。

随着中美紧张局势的持续升级，禾赛的命运可能会成为华盛顿如何处理所谓“涉军企业”的中国科技公司的一块更广泛的试金石。

做空机构的预测是否成真还有待观察，但现在，不确定性正笼罩着禾赛及其投资者。