文|十一

2022年5月5日，巨子生物向港交所递交招股书，高盛（亚洲）有限责任公司与中国国际金融香港证券有限公司为其联席保荐人。

纵观国内化妆品市场，巨子生物已然成为国内重组胶原蛋白的龙头企业，但是他们的研发之路从未停歇，20余年不间断的坚持创新、精进技术，其核心技术重组胶原蛋白曾获得国家技术发明奖和中国专利金奖，更是连续3年作为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司(以上均按零售额计)，2021年实现营业收入15.52 亿元，净利润超8亿元，实力可见一斑。

玻尿酸VS胶原蛋白：哪个更赚钱？

胶原蛋白与玻尿酸并称为护肤领域的“绝代双骄”。但此前，玻尿酸更受资本的关注和青睐，并被誉为医美四大发明之一。

玻尿酸又名透明质酸，是一种蛋白质，是自然界中发现最好的保湿性物质，用2%的纯透明质酸水溶液能牢固地保持98%水分。

从2013年开始，整个医美行业进入高速发展期，其中玻尿酸市场的发展一骑绝尘，华熙生物、昊海、爱美客等多家上市公司更是创造了大量的财富神话。

尤其是华熙生物，凭借着在玻尿酸全产业链中建立起来的龙头地位，在2021年实现全年营收49.48亿元，实现归母净利润7.82亿元，在疫情持续影响下仍实现了21.13%的增长。并预计2022-2024年归母净利润为10.64亿/14.26亿/18.77亿元。

华熙生物盈利预测和财务指标

但是随着胶原蛋白市场的逐渐兴起，玻尿酸无论是在功效还是市场利润率上似乎逐渐被“拉下神坛”。

在功效上，胶原蛋白是一种生物高分子，是人体内最丰富的结构蛋白，且对于皮肤有着保湿、美白、防皱、祛斑等作用，同时具有亲和人体皮肤、可降解吸收、粘着力较好的特点。玻尿酸主要用于保持皮肤柔滑湿嫩，而胶原蛋白除了有一定的保湿功能外，还能对皮肤起到更好的支撑作用。

玻尿酸是非动物源性的，它是由细菌发酵产生，更多用于肌肤的储水保湿。

相比之下，胶原蛋白属于动物源性，从动物上提取，更加亲肤。尤其随着重组人源胶原蛋白技术的成熟，实现了人源胶原蛋白中的Ⅲ型胶原蛋白的生产和应用。Ⅲ型胶原蛋白主要存在于婴儿皮肤、血管内膜、肠道中，参与细胞迁移、分化和增殖，愈合修复力强，不仅能够填充塑形，还能诱导组织再生，增强皮肤修复能力，非常适合衰老或受损的皮肤的恢复。在此层面上，重组人源胶原蛋白更是引领了医美再生市场的兴起和发展，开辟了轻医美市场新蓝海。

公开资料显示，胶原蛋白行业应用市场规模由 2017 年的 15 亿元提升至 2022 年的 185 亿元，复合年增长率为 63.0%；同时重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017 年的 15.9%增至 2022 年的46.6%。

中国重组胶原蛋白产品市场规模预计伴随护肤品、医用敷料等市场需求提升，整体规模将进一步加速增长，将从2022年的185亿元增长至2027年的1083亿元，复合年增长率达到42.4%。而基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模则预计将从2022年的72亿元增至2027年的645亿元，复合年增长率为55.0%。如此高的利润率主要源于胶原蛋白，尤其是重组胶原蛋白领域拥有极高的技术壁垒、时间壁垒和成本壁垒。

不仅如此，现在胶原蛋白产业所积攒的势能还没有完全释放，重组胶原蛋白还会拥有更广阔的市场前景，尤其是以III型重组人源化胶原蛋白还将经一部带动医美胶原蛋白市场的火热。

首先，合成生物学技术不仅可以提高成分和原料的安全性、稳定性和生物活性，还可以根据特定要求定制此类物质，从而实现功能的精准化。与传统方式相比，合成生物学具有持续性更高，生产规模更大，稳定性更强的优势，逐步成为美丽与健康领域的新趋势。

其次，消费者愈发了解用于开发各种美丽或健康产品的基础基础，更加关注接近人体组织的物质或具有较强生物学属性的成分。

目前，多家全国医美连锁已开始主推基于III型重组人源化胶原蛋白的项目，例如“胶原水光”“胶原灌注”等；并且III型重组人源化胶原蛋白在小红书、KOL里被专门提及的内容数量在快速增加。

招股书显示，2019年至2021年，巨子生物实现营收9.57亿、11.9亿、15.52亿元，同期应对的净利润分别为约5.75亿、8.26亿、8.28亿元，毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%，据业内人士预测，巨子生物净利润未来还将持续走高。

巨子生物2019-2021年毛利率稳增

巨子生物何以成为领头羊？

无论在胶原蛋白科研领域还是市场领域，巨子生物都已建立起了具有绝对优势的领军地位——公司的创始人之一范代娣博士被称为“类人胶原蛋白之母”；根据弗若斯特沙利文的资料，巨子生物在2021年中国胶原蛋白医用敷料市场中位列第一。他是如何做到的？

首先，巨子生物相比同领域竞争者，拥有更雄厚的科研能力。公司的基础研究及产品开发以专有的合成生物学技术为核心，搭建研发平台，采用基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等生产技术实现大规模、高质量的生产重组胶原蛋白产品。此外，公司与西北大学合作联合开展合作研究项目，如重组胶原蛋白的高密度发酵技术、重组胶原蛋白的制作和性能研究，生物材料的创新开发和测试等，赋能公司技术与产品研发，成为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。

其次，在于巨子生物成功的商业化路径。

起初，胶原蛋白的研发并非是市场导向的。胶原蛋白立项于上世纪90年代，巨子生物成立于21世纪初，此时中国医美市场尚未兴起。立项之初的主要目的在于，胶原蛋白是重要的生物材料，但从动物器官组织中提取的胶原蛋白结构不稳定，且成本过高。

2005年前后，随着重组人源胶原蛋白技术以及量产难题在国内的突破，以及日本医美市场中胶原蛋白美容概念的兴起，给重组人源胶原蛋白技术落地市场应用提供了一个极佳的机会。

2009年，胶原蛋白美容概念炽手可热，巨子生物凭借自有技术优势，迅速切入该赛道，成为全球首个实现批量生产胶原蛋白护肤品的公司，于同年推出皮肤护理品牌可丽金、可复美。在之后，逐渐建立起多元化的品牌体系及产品矩阵，截至 2021 年底，可复美品牌旗下共有 5 大系列、30 款 SKU 产品，全面覆盖敷料、护肤品类，涵盖了中高端市场。2021年，巨子生物参与起草行业标准及技术要求，奠定了行业龙头地位。

巨子生物产品矩阵

尤其是可复美，身为巨子生物的拳头产品，贡献了公司的主要营收，2021 年实现收入 9.0 亿元和 5.3 亿元，营收占比为 57.8%。

可复美敷料天猫旗舰店月销2万+

可复美的大火主要在于精准瞄准了敏感肌修复和光电医美术后修复两大暴涨的市场需求。

根据Frost&Sullivan对中国皮肤护理市场划分，医用敷料贴及贴膜类化妆品是专业皮肤护理市场中重要子行业。2020年市场规模达66亿元，16-20年复合增速为36%。未来光电类医美需求增长，敏感肌、暗疮性问题皮肤辅助护理需求提升以及精致化护肤理念不断加强有望推动市场增长。

据新华社旗下新华财经联合新氧数据颜究院发布的《2021中国医美抗衰消费趋势报告》显示，2020年光电类在非手术类轻医美总市场规模中占据42.80% 的比重。并且，术后修复对于光电项目来说也十分关键，相关研究表明，随着光声电能量设备，设备无论是热作用机制，还是非热作用机制，均会对皮肤、黏膜产生不同程度的炎症反应，多数可自行修复，少数若处理不当，可能遗留远期不良反应甚至并发症。

在接受光电项目治疗后做好修复和防晒，可以有效预防色沉，缓解治疗后紧绷、红、痒等不适症状，否则，则会出现炎症痘痘、色沉和明显反黑迹象。

光电医美消费的增长，带动了医用敷料需求的大幅提升。可复美不仅含有类人胶原蛋白，还复配了神经酰胺、多元醇等成分，在光电术后修复用，能够褪红维稳，舒缓肌肤，还能有效减轻皮损、抑制和缓和皮炎，促进创面愈合。

最后在于，巨子生物建立了更为强大的销售网络。作为实验室出身的专业护肤品牌，医院是可复美最早瞄准的渠道。招股书显示，其产品销售和经销至1000多家公立医院、1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。

2015年，巨子生物决心从院线市场走向更广阔的大众消费市场。同年，可复美入驻天猫平台，并陆续在京东、网易考拉和小红书等平台中铺开。在线下，巨子生物经销网络覆盖了屈臣氏、妍丽、调色师、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市约2000家门店。

巨子生物2019-2021年经销及直销占比

胶原蛋白领域即将迎来新竞争格局

随着技术与市场的不断发展，胶原蛋白领域的竞争将越来越激烈。

在医美市场刚刚崭露头角的江苏吴中就是很好的例子。在市场定位上，江苏吴中瞄准了胶原蛋白高端市场，并已经通过代理再生产品的方式建立了高端品牌形象。虽不如巨子生物品牌覆盖面广泛，但仍具备了广阔的盈利空间。

江苏吴中副总裁、吴中美学首席战略官CSO张帅鑫在接受天下美商采访时表示：“我们的自研品牌结合了自身药企的研发基因和生产基因，我们的产品能够保证足够高的安全性、有效性和持久性……有信心在国内，甚至是中美两地做到最高品质。”

在科研以及产业实力上，入局医美对于药企出身的江苏吴中来说是一种“降维打击”，江苏吴中旗下的中凯生物拥有重组蛋白方面的成熟工艺，江苏吴中着力自主研发重组人源胶原蛋白产品。同时，依托江苏吴中深厚的产业与工艺基础，能够保证产品批量生产的数量与质量。目前江苏吴中已经成立了胶原蛋白研究团队并建成了专业实验室，预计在 2022下半年启动自研胶原蛋白产品的临床试验。

尤其是江苏吴中即将推出的重组胶原蛋白材质的修复敷料，主要对敏感肌修复和光电医美术后修复需求，拥有广阔的市场前景。江苏吴中的新敷料，除了能够创面愈合、修复屏障、保湿补水之外，还能够淡化细纹、紧致肌肤，防紫外线，拥有更加明显的抗皱、抵御衰老功能。面市之后在将同类产品中展现出较大的效果和质量优势。

江苏吴中具备生物药的深厚基础，并且引进了全球领先的产品和技术，拥有在重组胶原蛋白研发方面有丰富的资源，有能力在产品的品质、质量、科学维度、监管和效果上做到极致。

其次，除却江苏吴中，技术和生产方面，有山西锦波、江苏创健、江山聚源、暨大医药中心等都拥有不俗的实力；品牌方面，有悦白·之几、薇旖美、思妥欣等都获得了一定的市场份额……

由此可见，胶原蛋白领域的竞争也会快速激烈，接下来会是人才、技术、产品、服务、渠道、品牌的全面竞争。

在这种趋势下，被众多明星一线资本看好的巨子生物是否还会创造市场奇迹？我们拭目以待。