经济观察报 记者 陈姗 今年以来节节攀高的黄金价格，在11月演绎了一场“过山车”行情。

10月31日，国际现货黄金触及2790.07美元/盎司的历史天价之后，连续回调。11月14日，国际现货黄金最低下探至2536.66美元/盎司，半个月回调幅度超过9%；上海黄金交易所Au99.99的价格也从10月31日的历史高点655元/克回落至589元/克，跌幅达10%。

彼时，美国大选靴子落地，市场再现“特朗普交易”效应，美元走强、美联储降息预期降温，多重因素对金价造成打压。

而在此前，黄金价格年内屡创新高，累计涨幅一度超过30%，成为2024年表现强劲的资产之一。然而，11月金价持续回调，让身处其中的投资者感到无所适从。

经济观察报采访获悉，有黄金拥趸不惧短期波动，稳稳拿住黄金；也有不少投资者在金价起伏中亏损出局。

在短期回调之后，金价重拾升势。11月18日，国际金价止步“六连阴”，开始向上爬坡。截至11月21日，金价实现“四连阳”，重回2670美元/盎司上方，尽管距前期高点仍有约130美元/盎司的距离。“过山车”行情之后，黄金市场的运行逻辑是否生变，“黄金牛”还在吗？

连续大跌

自11月6日美国总统大选尘埃落定以来，国际现货黄金价格从峰值下跌近10%。

11月6日，国际现货黄金大跌近3%，跌破2660美元/盎司。“金价跳水了”的话题登上热搜榜。11月8日至11月15日，金价罕见出现“六连跌”。11月12日，国际现货黄金失守2600美元/盎司关口，11月14日进一步下探至2541.5美元/盎司。短短半个月，国际现货黄金回吐了9月12日以来的所有涨幅。

而在10月底，无论是国际黄金还是国内黄金，均呈现出一派“超级牛市”的景象。

彼时，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货主力合约价格首次突破2800美元/盎司，创历史新高；国际现货黄金价格也一度涨破2790美元/盎司关口，同样刷新历史新高，年内累计涨幅均超32%；国内黄金价格亦频频站上历史高位，上海黄金交易所金Au99.99价格一度达到655元/克的峰值，品牌黄金首饰突破800元/克。

金价短期内上演“过山车”行情，令一些投资者措手不及。

“一天啥也没干，就亏了近2000元，跑了跑了。”11月14日，在单日亏损近2000元之后，投资者莉莉选择清仓其持有的9万余元黄金ETF联接基金。“一跌就跌这么多，涨却涨得慢，坚持不住了。”投资黄金不到一个月的莉莉，最终以累计亏损近5000元割肉离场。

11月14日，购买了某平台银行积存金的刘女士在社交平台上感慨：“太难了，黄金价格就像自由落体一样下跌，持仓浮亏近2万元。”

对于金价大跌，上海某期货公司贵金属研究员分析称，在美国大选不确定性消退，以及11月降息靴子落地后，资金出现了明显的获利了结操作，恐高情绪的存在进一步加剧了金价下跌。

在永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（交易型开放式指数基金）基金经理刘庭宇看来，近期金价持续下跌主要由四方面原因主导：其一，美国大选结果落地，9至10月的“特朗普交易”预期兑现后，部分多头资金获利了结，触发本次金价的调整；其二，共和党在参议院和众议院均获得多数席位，后续政策推动或更加顺利，美元指数走强，金价示弱；其三，俄乌冲突结束预期增强，黄金的避险属性走弱；其四，数字货币和黄金都对主权货币有一定的替代性，而特朗普对数字货币的支持吸引部分资金从黄金流入比特币。

华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦也指出，黄金本轮回调主要反映两个逻辑：一是美国大选落地后，不确定性降低，前期的避险资金从黄金撤出，去寻求新的投资方向；二是特朗普上台后的“美国优先”政策导致强美元，对黄金形成短期压制。

许之彦也认为，这一轮黄金下跌主要由短期资金的获利了结行为推动。大选结果落地，不确定性消退，前期部分避险资金流向新的交易方向。此外，10月国内黄金单月涨幅超过6.5%，处在历史上的极高水平，因此，本轮回调是一次大选落地后的理性修正。

重拾升势

经过短暂调整后，金价止跌反弹，重拾涨势。

11月18日，市场避险情绪回升，国际现货黄金站上2615美元/盎司，单日拉涨1.8%。截至11月21日，金价结束“六连阴”后连续“四连阳”，直逼2700美元/盎司关口。“随着获利了结资金和空头资金逐步离场，黄金持有者中的多空力量重新趋于平衡。最终，黄金在半年线附近获得了支撑，即使美联储官员发表鹰派观点也没能带动金价进一步下行。”刘庭宇称，近期随着地缘风险升温和美国经济政策不确定性上升，金价企稳反弹。

面对金价大波动，投资者心态迥异。有投资者说：“黄金‘支棱’起来了，又买不起了。”仍在“车上”的投资者庆幸自己的坚守，没扛住颠簸的投资者扼腕叹息。“刚割肉它就涨了，太惆怅了。”莉莉说。

也有投资者在金价波动中采取低价吸筹策略。投资者李先生在金价回调中不断加仓。他表示，黄金仍是避险保值的最佳品种，下跌就是补仓的机会，会长期看好黄金。

贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳认为，近日，黄金价格在强美元和美债的双重影响下快速下跌后反弹，不仅有地缘再次发酵的推动，还因黄金长期的基本面没有发生扭转：全球央行购金，美联储降息下带来黄金持有成本下降和抗通胀属性，均支撑黄金的长期走势。贺利氏预计国际金价短期料在2600美元/盎司至2800美元/盎司之间波动。

从中长期的角度来看，刘庭宇认为黄金仍有较大的上行空间：首先，逆全球化趋势加剧抬高通胀中枢，而金价与美国通胀长期正相关；二是共和党大幅减税的政策将进一步抬高美国赤字率，削弱美元信用，对黄金有利；最后，美联储降息周期刚开始，未来积极的财政政策需要更大幅度的货币宽松来配合，在利率下行期间，黄金投资者的资金回流和央行购金有望形成合力，推动金价再创新高。

近日，高盛和瑞银亦重申看好今明两年黄金价格走势。

高盛11月17日发布的最新研报维持2025年12月金价会达到3000美元/盎司的预测。“政策的不确定性和最近的调整为我们看好长期黄金观点提供了一个有吸引力的切入点。”这一预测的结构性驱动因素是各央行的黄金需求，以及美联储降息将带来周期性提振。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）仍长期看涨黄金。其表示：“尽管短期势头承压，但我们仍维持未来12个月内看好黄金的观点。当选总统特朗普在财政、贸易和地缘政治方面的政策不确定性，最终将驱动对冲需求上升。”