去年年底开始，中国似乎就开始呈现了内需恢复后疲软的态势，多重因素叠加开始供应问题开始变得越发突出和明显，而三月份之后全球通胀预期进一步延续，但中国则开始出现更为明显的类滞涨的情况，中债和通胀预期之间的差值越来越大，越来越多的证据指向了胀而不通的情况，此刻中国金融稳定委员会开始关注到了错配的供需问题以及供应问题引发的大宗商品价格有失控的风险；

图 1：中国债券十年期和通胀预期之间缺口越来越大都隐含着类滞涨风险 数据来源：路孚特Eikon

图：实际利率拆分通胀预期+名义利率变动和黄金 数据来源：路孚特Eikon

上图清楚的拆分了疫情危机后的通胀预期和实际利率变动的分步组合，从前半段的大幅滞后通胀预期（财政政策）的名义利率（FED的滞后）推动黄金的大幅度上行，到市场开始逐步的修复远期FED的预期带来的实际利率的抬升，黄金逐步的承压，再到最近由于美国依旧是保持着不出门工作仍可以获得消费补贴的环境，直到四月份就业（五月份数据公布）的趋势仍然没有完全进入到正轨，过去两个月整个名义利率变动的预期处在了休整阶段，美债十年期收益率停留在了1.6附近横盘，此时带来了到目前为止两个月左右的实际利率再次下沉的阶段，全球风险性资产稍作缓和；在实际利率再次转弱的情况下，黄金从1700附近反弹到1900附近；

图 3：实际利率和黄金预期 数据来源：路孚特Eikon

当然可以从目前的名义利率休整的逻辑上得以判断目前黄金处在反弹期，展望来看，基于目前中国和美国都在出手控制相对的供应短缺的风险，这缓和了 “胀失控的风险” 同时随着财政政策刺激退出，跷跷板的平衡将开始：财政在，通胀预期强，失业率高，FED不能动；但是财政退，通胀预期高位平，失业率快速下降，FED预期大幅度加速；这样去看未来的三到六个月的话，我给出的预期是通胀预期高位不在进一步，逐步缓和，而名义利率可能会随着就业的加速而预期提前，这会推动实际利率二次加速；我倒是很乐意在1900做一个未来六个月的看跌期权；

有什么可能的意外么？

什么意外才会出现再次的拉出更低的全球中长端实际利率呢？

美国再次全面疫情扩散（随着疫苗接入这个概率不大）？

还是美国也出现中国似的类滞胀压力（名义利率下，而通胀预期在高位，且并不是央行刻意压低名义利率）？

本文作者付鹏，来自付鹏的财经世界，原文标题《实际利率判断：未来六个月的黄金》。