过去两年不断传出计划赴美上市的多点数智有限公司(Dmall Inc.)(下统一称“多点”)，终于迈出了实质性的一步。

12月7日，多点正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，瑞信和招银国际担任联席保荐人。而与多点深度绑定的物美科技，则在2021年9月招股书失效后，再无下文。

天眼查显示，多点生活（中国）网络科技有限公司成立于2015年，注册资本2.13亿美元，由注册地址位于香港的多点生活有限公司全资控股。本次上市的多点数智有限公司，是根据英属维尔京群岛法律注册成立的境外控股公司。

根据其招股书中的说明，多点是为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。

多点从物美集团开始其零售数字化探索，在物美集团的全国门店网络中实施云解决方案，并通过物美集团复杂的业务迭代了公司的功能，孵化出适用于海内外的多种零售业态，从连锁超市、仓储式超市、百货商店到便利店、专卖零售商及新业态零售商。

随着疫情后整个社会的数字化转型加速，越来越多的零售企业将业务转向到线上，以多点为代表的新零售企业面临越来越多的挑战。

01、三年多累计亏损超42亿元

据弗若斯特沙利文数据，按照截至2021年12月31日的商品交易总额计算，多点是中国及亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，市场份额分别为14.8%和9.0%。

多点的业务主要包括零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云三部分。2019年至2022年前三季度，公司营收分别为2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元及11.02亿元。其中，零售核心服务云是公司主要营收来源，占比分别达到33.8%、40.7%、42.0%及58.1%。

不过根据多点公布的招股书数据显示，多点目前仍处于亏损状态。报告期内，净亏损分别达8.30亿元、10.90亿元、18.25亿元及4.81亿元，三年九个月累计净亏损多达42.26亿元。按照此数据预测，预计未来可能继续出现亏损。

从商业模式来看，多点收入结构主要包括佣金和相关费用。在零售核心服务云方面，多点按照其系统所处理的客户商品交易总额从中收取一定百分比费率的佣金；在电子商务服务云中，多点主要按照客户在电子商务服务云下所处理的商品交易总额的一定百分比收取佣金，并根据客户要求向需要配送服务的客户收取配送费；在营销及广告服务云方面，多点向广告客户收取广告费和咨询费。

招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年截至9月30日，多点DMALL收入分别约为人民币2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元及11.02亿元。

整体来看，多点收入自2019年至2020年增长了83.77%，自2020年至2021年更是增长了114.58%。然而，收入的大幅增长未能改变多点亏损势头。

毛利方面，多点在2021年刚实现毛利转正。招股书显示，报告期内，多点毛利分别为-1.26亿元、-3655.6万元、3.58亿元及4.60亿元；毛利率分别为-47.6%、-7.5%、34.3%及41.7%。

对此，多点在其招股书中解释为，总毛利率的改善是由于其向高利润率经营分部的战略转移，以及得益于其零售核心服务云业务的收入贡献。

对于眼下的亏损，多点似乎还不以为意。招股书称，为充分把握本地零售业数字化增长机遇，公司一直专注于开发全面且不断增长的产品及服务，为长期发展奠定基础，而非寻求即时财务回报。

02、能IPO，全仰仗物美大哥“照顾”

多点Dmall能IPO背后，站着零售业巨头“物美系”。

招股书显示，多点成立至今，共进行过6轮融资。其中，2017年5月获得1.06亿美元融资，每股成本为1美元，投后估值为6.06亿美元；2018年到2019年先后完成B系列轮融资，其中，2018年9月募资8000万美元B轮融资，2019年4月再次募资5050万美元B+轮融资，每股成本均为1.98美元，第二次后投后估值为13.3亿美元；在2019年再次完成B++轮4600万美元融资，每股成本2.5美元，投后估值17.26亿美元。

事实上，物美科技创始人兼董事长张文中控股的多点新鲜(北京)电子商务有限公司，正考虑将计划中IPO地点从美国转移到香港。

早在今年4月份，就多次传出多点正在筹备赴港上市，直到12月7日官宣，尘埃落定。

值得关注的其实是，多点为人熟知的还是与物美的合作，其最早就是从物美集团开始零售数字化探索，在物美集团的全国门店网络中实施了云解决方案，并通过物美集团复杂的业务迭代了公司的功能，积累了实际经验。

实际上，直到现在，多点与物美集团的关系也依旧紧密，这点可以从招股书中窥探一般。

从招股书中可以了解到，多点大部分的收入都来自关联实体物美集团。2019年至2022年前9个月，多点来自物美集团的收入分别为1.6亿、2.7亿、4.7亿、4.9亿，收入占比分别为59.1%、54.5%、45.3%、44.4%。

从多点净收入数据来看，其对物美的依赖性过强，这四年来平均占比高达50%。

实际上，对于多点来说，自己身上始终带着物美系的标签。但面对叮咚买菜、美团到家业务进入白热化的竞争，对于多点来说，恐怕要想好如何把鸡蛋放在更多个篮子里，多条腿走路，或许才可以稳固自身优势。

03、出海新故事，能打动资本市场么？

在招股书中，多点讲了一个关于出海的新故事，但事实上，依然要靠物美系。

多点在招股书中提到，“出海”第一步是借用中国客户的海外分支机构，把业务拓展到海外去，香港特別行政区、新加坡、柬埔寨以及欧洲市场。比如，进入欧洲市场，是先让麦德龙集团的波兰门店起用多点的系统。

经过三年多的努力，多点的客户数量从69家涨到了458家，不过客户的收入对大盘整体变化不大，反倒是独立客户的收入贡献从32.1%下降到26.7%。独立客户是指关联实体以外的客户。多点的关联实体包括麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团。

数据表明，麦德龙中国是多点的第二大客户，2022年前九个月带来将近2亿元收入，营收占比将近两成。

“物美系”带给多点数不清的便利，但从收入格局和市场进展来看，业务独立和客户突破，挑战非常大。

2021年，独立站成为跨境电商行业新的趋势产品，Shopify等明星企业崛起，国内SaaS服务商相继推出独立站产品，加速国际化战略。放眼更为广阔的海外零售市场，中国SaaS服务商似乎成了海外零售企业数字化最优解。

而多点或许正是看重这样的“机会”，开始布局海外站，讲述在国内已经被反复讲过的故事，重新包装概念。

不过，SaaS目前存量市场就这么大，尽管每家公司都在加大投入，但增长却越来越难。换个地方、转个战场，业绩就真的能好起来吗？任何故事总有讲完的时候，当前的热闹，终究会被现实拷问。

事实上，从2022年开年到现在，IPO的好消息越来越少，而SaaS行业也面临着资本市场更严格的审视。接下来，留给多点思考的时间或许不多了。