都说年底资金易紧难松，货币市场利率经常脉冲，可如今年关将至，资金市场竟愈发宽松。

24日，银行间市场回购利率“绿油油”一片；隔夜利率DR001行将“破1”；7天期利率DR007更是跌破1.6%，创有数据记录以来新低。

因银行体系流动性总量处于较高水平，央行索性停了逆回购操作。不少市场机构认为，明年1月央行有较大可能性实施降准。

俗话说，兵马未动，粮草先行。

如今粮草已有，“春季躁动”会否如期上演？

截至24日收盘，上证指数涨0.67%，深证成指涨1.32%，创业板指涨1.91%。

资金面有多松？

短期利率跌出“地板价”

截至24日15:40，除了个别跨年品种，银行间市场上债券回购利率“绿油油”一片。

两个期限短、成交最活跃的品种——DR001和DR007双双大跌，前者即将跌破1%，后者也已跌到1.6%一线。

这样的利率有多低？

数据显示，年初至今，DR001平均值为2.2%，仅在5月初、6月底7月初两次跌破过1.2%，更早则要追溯到2015年5年、7月，目前的利率处于四年多来的低位水准。

DR007方面，利率跌破2%是非常少见的情况，今年仅在7月初出现过，最低到1.88%，而24日上午1.6%的利率甚至比2015年5月最低点还要低出一大截。

作为短期利率水平重要指标的DR001和DR007，都已处于有数据记录以来的低位，足见短期流动性之充裕。

央行24日直接暂停了公开市场逆回购操作，给出理由也是：银行体系流动性总量处于较高水平。

中证君了解到，出现这种现象大致有以下几方面原因：

1. 年底财政支出力度逐渐加大，形成流动性供应。从往年来看，12月财政库款投放规模往往达万亿元级别，主要集中在12月下旬。24日，央行停做逆回购，很重要的一个理由便是：“临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平。”

2. 之前面对税期等因素扰动，央行及时重启并开展较大力度的逆回购操作，填补了资金缺口，稳定了市场预期。过去4日央行逆回购操作量合计达6800亿元，因同期无逆回购到期，全部实现净投放。

3. 年底机构融出倾向于融出不跨年资金，使得短期资金供大于求。出于应对监管考核或美化报表等需要，有的金融机构虽流动性充足，但更倾向于融出不跨年资金、减少跨年资金融出，这往往导致不跨年资金供大于求，而跨年资金供不应求。

值得一提的是，上午在隔夜和7天期资金价格大跌的时候，14天和21天等跨年资金价格仍有所上涨，一定程度上就源于此。

从这点来看，年底前，跨年资金供求矛盾仍可能导致利率波动，不过，这类波动通常是短时性、结构性的，难以引发资金面全面紧张。

随着年底财政支出力度加大，后续流动性总量大概率将继续上升，资金面总体上实现平稳跨年已没有太大悬念。

逆回购操作停了

新的降准“脚步声”近了

年底资金面稳了。与此同时，新一次降准“脚步声”渐近，明年春节前资金面料也难掀起大风大浪。

据新华社成都12月23日电，12月23日，在出席中日韩领导人会议期间，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在四川省委书记彭清华、省长尹力陪同下在成都考察。李克强表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

不少机构认为，2020年1月有望迎来新一次央行降准。

首先，从季节性上来看，春节前现金流出规模较大；

第二，2020年地方专项债发行在即，也需要进行流动性对冲；

第三，1月份是缴税的传统高峰期；

第四，1月份公开市场到期量较大；

第五，通过降准推动LPR的继续下调。

综合来看，明年一月份的流动性缺口较大，需要央行降准进行对冲。

值得一提的是，去年以来，降准前往往有政策信号，比如今年9月降准前，国务院常务会议就明确提到了“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。

在年末年初降准高发时点上，政府高层明确提到研究采取降准和定向降准，被视为提前释放的又一政策信号。

在不少人看来，新一次降准已蓄势待发，最早可能年底就宣布，实施时点可能是明年1月中旬。

如果央行及时全面降准，配合例行普惠金融定向降准，释放的资金量将比较可观，加上年底财政支出基本能够吸收税期、地方债发行缴款、现金流出等因素影响，确保明年春节前资金面保持平稳。更重要的是，如果降准，春节后资金回笼规模可能不大，节后资金面有望呈现较为宽松的状态。对于证券市场而言，有望获得比较宽松的资金环境。

机构：“春季躁动”有望上演

A股市场素有“春季躁动”之说。

中信证券统计发现，2000年以来，A股春季上涨频率达70%，显著高于全年，存在“春季躁动”现象。进一步看，各月行业轮动现象明显，1月银行、家电表现最好；2月汽车、建材、纺织服装表现最好；3月地产、餐饮旅游表现最好；4月银行、食品饮料表现较好且最为稳定。

该机构认为，明年1月过后，随着经济逐步探底企稳、CPI见顶缓慢回落，对于逆周期政策和货币政策共同发力的期待，有望点燃A股“春季躁动”结构性行情。

长城证券报告指出，当前市场环境符合春季躁动条件，后续市场仍有可能继续震荡上行。

国信证券、西南证券等甚至认为，“春季躁动”已提前上演，催化剂有二：一是贸易环境出现缓和；二是经济数据出现企稳迹象。

投资建议方面，中信证券研报称，比较看好低估值、确定性较强且受益于政策发力的板块，包括金融、后地产周期和基建相关板块。

长城证券建议，年末仍然建议配置安全边际相对较高的低估值板块龙头标的（地产、银行建材、家电等）。同时，市场风格有望逐渐偏向科技成长，“科技创新+券商”仍将是明年全年的突破主线。此外，以外资为代表的长线资金仍偏好“核心资产”，具有中长期配置价值。

国信证券研报认为，“科技股浪潮”有望持续上演。

俗话说，兵马未动，粮草先行。跨年行情也好，春季躁动也罢，至少酝酿行情的资金面环境已经具备。