截至北京时间周四下午17时，日元汇率（兑美元）日内快速跌破155、156关口，并一度跌破157关口，刷新今年7月以来的新低。

（USDJPY日线图，来源：TradingView）

从分时图来看，日元近半天的持续下跌有非常清晰的事件驱动逻辑：凌晨3点美联储的“深夜炸弹”、早晨11时日本央行的默默妥协，以及最后下午15时植田和男行长的一番讲话彻底引发日元多头全面缴械。

（USDJPY分钟线图，来源：TradingView）

起源：美联储深夜轰炸

日元今天的急速下跌，核心原因依然是大洋彼岸的美联储。与犹豫该不该加息的植田和男类似，对面的鲍威尔也在犹豫接下来能不能继续降息。

正如财联社今日早些时候的深度报道，凌晨美联储开完会后，市场猛然发现美国这一轮降息弄不好快要到头了。

被称为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯深夜撰文称，2025年最重要的问题将会是“中性利率在哪里”。中性利率是一个飘忽不定的数字，指的是既不刺激经济、也不抑制经济的政策利率。货币政策制定者只能根据政策发布后的市场反应，来判断目前所处的位置。

用大白话来讲，“中性利率”就是美联储本轮降息的终点，越靠近“中性利率”，降息的节奏就会越慢。

在最新的美联储经济预期中，19名官员里已经有8人预期“长期利率”（最右Longer run一列）所处的位置——实际上意义上的“中性利率”，会高于3%。同时还有两人预期“中性利率”已经升至3.75%-4.0%区间，再降息两次就到了。

（美联储公开市场委员会经济预期，来源：美联储）

鲍威尔在新闻发布会上说道：“我不知道它（中性利率）确切在哪里，但...我们可以肯定的是，我们现在离它更近了一百个基点。从这里开始是一个新阶段，我们将对进一步的降息保持谨慎。”

日本央行“引而不发”

面对美联储引发的全球市场震荡，斟酌再三后日本央行依然选择“再等一等”。

在北京时间11时左右发布的决议中，日本央行决定将政策利率连续第三次维持在0.25%不变。会议后的声明也没有太大变化，几乎没有提供为何不加息的线索。

种种迹象也显示，日本央行已经做好了加息的准备，但最后决定“再等一等”。首先是9名央行审议委员中，前三井住友银行的高管田村直树投出反对票，认为应该加息。

12月会议的另一个特别之处，是日本央行发布了针对过去25年的货币政策审查报告，论调整体支持恢复货币政策正常化，称“非常规货币政策措施，无法完全替代控制短期利率的常规货币政策措施”。

这份报告得出结论，在货币宽松最强烈的时期（前任行长黑田东彦执行的超常规宽松政策），对于推动价格上行的影响没有预期中的那么大。而且大规模货币宽松对日本国债市场的运作造成负面影响，接下来负面影响可能还会加大。

日本央行的审查也警告称，日本国债市场的运作可能无法完全恢复。

也有分析认为，植田和男在7月底的那次加息引发了日股“黑色星期一”事件，虽然回过头来看那天是一个绝佳的买点，但再次面对可进可退的决策时，日本央行的多数委员们恐怕没有自信再冒一次险。

担忧海外不确定性

北京时间下午15时左右，植田和男出现在媒体面前，对“不加息”的决定给出了一点见解。

除了鲍威尔同款的“等待更多数据、每次开会审查数据”外，日本央行掌门特别点出了特朗普即将上台带来的不确定性。

植田和男表示：“美国和海外前景仍然存在不确定性，即将上任的美国政府，政策存在不确定性，因此我们需要更仔细地审视其影响。下一届美国政府的财政、贸易、移民政策，不仅对美国，而且对全球经济以及金融市场都会产生巨大影响，我们需要仔细审视其对日本经济的影响。”

令东京的分析师们感到一丝异样的是，植田和男也在发布会上提到，在做出下一次加息的判断前，需要更多明年春季工资谈判（俗称“春斗”）的数据，来确定明年工资上涨的情况。这也使得此前“12月或1月必有一次加息”的预测出现了裂痕。

考虑到日本央行下一次议息是在1月18-19日，那会儿不仅特朗普还没就职，“春斗”的形势也不明朗，根本就不存在“足够的数据”。

三井住友银行的首席外汇策略师铃木浩史解读称，“关于想要评估春季工资谈判或工资趋势的评论听上去似乎有些谨慎，叠加美元在美联储会议后的走强，正在加速日元进一步贬值。”

犹豫中陷入加息漩涡

从另一个角度来看，日本央行正在面对通胀、经济增长和薪酬增长的多重不确定性，而且相互之间处在一个互相拖后腿的状态。

今年初日本工会与大型企业达成了创纪录的基本工资上涨（+3.56%）协议，日本央行也希望看到明年出现类似的情况。

前日本财务省副大臣、曾担任该国外汇事务主官的山崎达雄本周早些时候表示，日本2025年工资谈判的主要挑战不是工会工人，他们只占日本总劳动力的16%，而是那些中小企业中非工会成员的工人。

问题在于，持续贬值的汇率对中小企业构成压力。山崎达雄援引商会数据称，日元汇率在130附近对小企业来说是舒适的，在当前的汇率下，小企业仍然面临实现必要利润以进行加薪的挑战。

话音刚落，日本央行犹豫的动作，正使得日元汇率朝着另一个方向加速狂奔。