天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《玻纤价格拖累盈利，热电效益改善，公司回购彰显信心》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为3.99元。

　　山东玻纤(605006)

　　公司上半年实现归母净利润-0.97亿元，同比由盈转亏

　　公司发布24年中报，H1收入10.15亿元，同比-12.8%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.97/-1.04亿元，同比由盈转亏。其中Q2单季度实现收入5亿元，同比-6.7%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.12/-0.17亿元，同比由盈转亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。玻纤价格拖累盈利，热电效益改善

　　24H1公司收入同比-12.8%，预计主要受玻纤价格下滑较多拖累，销量或有一定支撑性，测算上半年行业均价同比下滑17%，公司玻纤累计产量同比增长2.3%。环比来看，24Q2公司业绩逐渐修复企稳，Q2收入环比小幅下滑2.8%达5亿元，归母净利润亏损额环比减少7309万元，主要系玻纤价格边际修复所致。3月中下旬公司率先对部分品种提价，据卓创资讯统计，24Q2公司2400tex缠绕直接纱均价环比+20%达3610元/吨，截止上周（8.18-8.24）均价为3650元/吨，价格支撑性较好，预计公司下半年玻纤板块盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改，已于24年2月底开工，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火。公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。热电业务方面，24H1公司沂水热电子公司净利润同比+31%达2007万元，或主要系电力需求增长及煤炭价格下降所致（24H1全国全社会用电量同比增8%，煤炭价格同比降14%）。下半年来看，若经济基本面复苏预期逐步落地，玻纤需求及热电需求有望实现共振向上，公司业绩亦有望同步修复向上。

　　Q2毛利率环比增长，现金流有承压

　　公司上半年实现毛利率3.48%，同比-10.77pct，其中Q2单季度整体毛利率10.21%，同比/环比分别-3.45/+13.27pct。24年上半年期间费用率14.10%，同比+2.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.50/+0.52/+0.09pct，销售费用率增加主要系展览费等增加所致，管理费用增加主要系折旧费、股权激励费用分摊等增加所致，最终实现净利率-9.59%，同比由正转负。24年上半年末资产负债率57.18%，同比+11pct。24年上半年经营性现金流净额-0.33亿元，同比转负，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比同比-7.25pct达61.78%，付现比同比+32.11pct达56.22%。

　　公司回购彰显信心，维持“买入”评级

　　公司发布回购股份方案公告，预计将以5,000万元~10,000万元自由资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，充分彰显公司信心。考虑到上半年业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.2/1.5/2.0亿元（前值为1.1/1.9/2.7亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券鲍荣富研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.14亿，根据现价换算的预测PE为20.79。

最新盈利预测明细如下：

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