7月8日，中国飞鹤（06186.HK，下称“飞鹤”）遭遇做空机构Blue Orca（杀人鲸资本）的做空。Blue Orca认为，飞鹤存在夸大收入，虚报运营成本，以及严重夸大盈利能力等问题。Blue Orca更表示，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率高于苹果、腾讯和阿里巴巴，但在Blue Orca看来，飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡，而不是苹果或腾讯，其股价仅值每股5.67港元。

对此，当日午间，飞鹤发布公告称，董事会强烈否认Blue Orca报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。

今日早间，飞鹤再发澄清公告，针对上述做空报告逐条回应。

在夸大收入方面，Blue Orca主要做出两点重要指控。其一，报告称，飞鹤主要向分销商销售婴儿配方奶粉，将产品“交给物流服务供应商”时确认收入。飞鹤坚称，物流服务供应商均为独立第三方。然而，根据实地考察和中国企业记录，这些物流公司是由一名飞鹤员工管理的。因此，实际上，飞鹤将产品交由飞鹤旗下物流公司时确认收入，这明显夸大了销售收入。

对此，飞鹤在澄清公告中解释称，克东瑞信达物流有限公司（下称“瑞信达”）是本公司的物流服务供应商之一。在截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日止的年度，瑞信达向本公司提供的物流服务分别占本公司物流总费用的约29.0%、22.6%及19.2%。同期，由工厂仓库到分仓仓库间的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的96.6%、97.8%及97.9%，由工厂仓库到经销商的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的3.4%、2.2%及2.1%。飞鹤仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。

其二，Blue Orca称，尼尔森和商务部的数据都表明飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%。

对此，飞鹤表示，尼尔森统计的数据可反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映公司的实际运营情况，同时公司未向商务部申报过运营数据，做空报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，数据可信度成疑。

同时，做空报告指出飞鹤有意少报了数十亿美元的运营费用，比如劳动费用（将员工人数减少10倍之多）和广告费用。

对此，飞鹤称，截至2019年6月30日，集团共计拥有5422名全职员工。做空报告中所称的5万多名员工应该是包含了集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。

而在广告费用方面，飞鹤称，2018年，集团主要通过央视一套进行电视广告宣传。2019年，本集团减少了央视一套的广告投放时间，增加了央视九套和央视十四套的广告投放时间。由于不同频道的广告时长单位成本差异较大，该等调整有助于集团控制电视广告的投放成本。除电视广告投放外，集团亦综合利用各种媒体和渠道进行广告宣传，以期取得更佳的广告宣传效果。因此，电视广告费用不应被作为计算整体广告费用的基础。此外，飞鹤称，由于其在婴幼儿配方奶粉行业的龙头地位，因此其在与广告服务供应商的谈判中具备较强的议价能力。同时由于广告服务供应商能够向其提供可观的折扣，所以集团可以在有效控制广告成本的基础上，增强品牌和产品的广告宣传力度。

此外，飞鹤还对资本支出、审计范围、现金状况、纳税记录、偿还贷款等问题做出回应。其中，飞鹤称，截至2020年6月30日，其银行存款余额超过1亿元（人民币，下同）的合作银行有11家，银行存款余额总计148.7亿元，这表明公司的现金状况良好。

另一方面，亦有券商对该做空报告表示质疑。国金证券在7月8日发布的研报中表示，该做空报告论据不够准确、客观，结论具有较强的片面性和误导性。同时，国金证券表示，根据飞鹤的半年报盈喜公告，上调该公司盈利预测，预计飞鹤2020-2022年分别实现归母净利润54.1、71.3、90.4亿元，分别上调3%、4%、5%，分别同比增长37.5%、31.9%、26.7%，维持“买入”评级。

截至发稿，飞鹤跌0.94%，报16.80港元，总市值为1500.80亿港元。