临近「月饼」节，粽子IPO来了。

投资界天天IPO获悉，今日（8月31日），浙江五芳斋实业股份有限公司（简称：五芳斋）正式在A股上交所主板挂牌上市，“粽子第一股”由此诞生。此次IPO，五芳斋发行价为34.32元/股，开盘后涨停报49.42元/股，总市值近50亿元。

这是一家拥有百年历史的中华老字号。1921年，浙江兰溪籍商人张锦泉挑着担在嘉兴老城区叫卖“五芳斋粽子”，走街串巷打响了名号。1998年，五芳斋实业在经历两次改制后正式成立。4年后，来自浙江瑞安的50后厉建平入主五芳斋。2018年，他85后儿子厉昊嘉也加入担任要职。父子俩联手，一年卖出4亿只粽子，如愿拿下一个IPO。

透过五芳斋IPO，消费行业的处境又一次摆在我们眼前。正如还停留在消费圈的投资人所说，现在消费行业也在“脱虚向实”，他们正辗转各个厂房、车间，以深入研究产业链的各个环节，实业味道越来越浓。

公务员辞职卖粽子，做出一个IPO

五芳斋市值50亿

五芳斋的历史源远流长。两千多年前，屈原、伍子胥留下不朽传奇，家国情怀演绎成端午食粽之习俗流传后世。此间，“嘉湖细点”开创的江南点心流派闻名于世，其中尤以粽子为代表，自清末起便盛行于嘉兴民间。

1921年，一家名为“荣记五芳斋”粽子店在嘉兴老城区开张了，浙江兰溪籍商人张锦泉打开了这家老字号的传奇大门。往后的多年里，五芳斋粽子以“糯而不糊，肥而不腻、香糯可口、咸甜适中”的特色，被誉为“粽子大王”。

时间来到1956年，在公私合营下，“荣记”、“合记”、“庆记”三家“五芳斋”及“香味斋”多家粽子品牌合而为一，嘉兴五芳斋粽子店面世，经历了半个世纪的变迁，成立为“嘉兴市五芳斋粽子公司”。又在两次改制后，五芳斋实业于1998年正式成立。

五芳斋得以成为今天家喻户晓的金字招牌，离不开背后的掌门人厉建平。出生于1956年，厉建平祖籍浙江瑞安，靠着大专学历，他一直从事公安民警相关工作，一直到1995年11月其在体制内的最后职位为嘉兴市公安局副局长。

1992年，经商大潮兴起，仕途正顺的厉建平毅然决定下海。辞去公职后，他辗转从事过房地产相关工作，还干过煤炭和石油经营，积累了第一桶金完成了原始资本积累。

有了启动资金，厉建平盘算着办实业才是长久之计，盯上了有着悠久历史的五芳斋。2002年，厉建平出资买下五芳斋60%的股份，入主五芳斋，正式成为这家老字号的掌舵人。

有人质疑，“中华老字号讲究传承，要师出有门，你并非学徒出身，连包粽子都不会，又如何执掌五芳斋？”对此，厉建平曾回应：“五芳斋虽然是老字号，但它已不是传统意义上的老字号作坊。领导一个作坊，跟领导一家现代化的企业集团是两个概念。前者靠师傅传、帮、带，后者需要现代化的企业经营理念和管理体制。”

为了打响品牌，厉建平执掌五芳斋后便设立了独立的研发中心，在建立大米基地和大米生产线的同时，不断改进和创新产品花色。与此同时，他还打破了传统销售思维，将五芳斋粽子卖到了高速公路上，几乎占满了各大服务区站点，电商渠道自然也不落下，销售网络堪称“无孔不入”。

而在新消费品牌不断涌现的今天，老字号们的生存处境受到了巨大的挤压，以粽子为主业的五芳斋亦如是。为了打动Z时代为主的新一代年轻人，五芳斋也花了不少功夫：先是与喜茶、盒马鲜生、王者荣耀、王老吉、乐事、五菱等知名品牌跨界联名，其中也不乏有迪士尼、漫威等大IP。今年，五芳斋更是推出了旗下首位虚拟艺人五糯糯，并将其带到了直播间，

距离首次递交招股书已经一年有余，漫长的等待后，五芳斋终于如愿上市，缔造了又一个中华老字号IPO。

85后儿子联手：一年卖4亿只粽子

曾签过两次IPO对赌

伴随着五芳斋IPO，掌门人之子也悄悄浮现。

2001-2004年间，五芳斋曾发生过多次股权转让，以厉建平为核心力量的厉氏家族正式登场。近20年发展后，厉建平现持有五芳斋20%的股份，持有相同股份的是五芳斋公司董事兼总审计师厉昊嘉。二人合计持有五芳斋集团40%的股份，并通过五芳斋集团间接持有五芳斋实业50.06%的股份，为五芳斋集团实际控制人。

厉昊嘉是谁？招股书显示，厉建平与厉昊嘉系父子关系。出生于1985年，厉昊嘉拥有硕士研究生学历，25岁那年在法国开启职业生涯，先是在法国尼克夏会计事务所高级审计师，随后任职中国工商银行巴黎分行会计师、银行报表主管，还在法国安永会计师事务所担任审计部经理。

2018年6月起，厉昊嘉回到父亲身边，任职五芳斋董事。可以说，父子俩联手将五芳斋送上了A股。

粽子第一股并不神秘。众所周知，五芳斋的主要收入来源于粽子，这也是其较为赚钱的业务。在2021年首份招股书中，五芳斋曾提到，其在此前三年自产和委托加工粽子总产量为4.24亿只、4.11亿只、3.63亿只，平均年销4亿只粽子，粽子系列产品的毛利率在46%左右。光粽子，五芳斋就从15.02亿元卖到了16.44亿元，占了公司总营收的半壁江山。

不过，厉建平的野心不只是粽子，他还要打造中式快餐。“粽子是我今天要做的，大米是我明天要做的，米饭、中式快餐是我后天要做的。一环套一环才能把这个目标达到。”他曾直言，“我们不仅要做米业领导品牌，还要做中式快餐的著名品牌。”

现在，五芳斋已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、 蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。截至2021年末，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了478家门店。

来看具体业绩招股书显示，2019-2021年，五芳斋的营业收入分别为25.07亿元、24.21亿元和28.92亿元，归母净利润分别为1.63亿元、1.42亿元和1.94亿元。2022年上半年，五芳斋的营业收入和归母净利润分别为18.09亿元和2.42亿元。

实际上，五芳斋IPO之路并不顺畅。早在2019年五芳斋便已经启动了IPO，但一直未能往前推进，期间更是连续三次更换上市辅导机构。直到去年6月端午前，五芳斋才终于完成递交A股IPO招股书。

随着招股书的披露，五芳斋谋划上市背后的两份对赌协议也浮出水面。天眼查显示，在2010年至2016年间，五芳斋曾先后与士兰创投、银杏谷资本、常春藤资本及宁波复聚发生股权融资变更。

而到了2021年2月，五芳斋又分别与股东宁波永戊投资管理合伙企业（有限合伙）（简称：宁波永戊）、宁波复聚股权投资合伙企业（有限合伙）（简称：宁波复聚），签署股份转让协议之补充协议。

协议约定，若五芳斋在2021年12月底或2022年12月底未能实现其在中国A股（主板、中小板、创业板）上市，则宁波复聚、宁波永戊有权要求五芳斋回购其持有的发行人全部股份。到了2021年9月，五芳斋又与上述投资方签订了《终止协议》，终止对赌及特殊权利条款，直到今日完成IPO。

募资规模缩了3成

消费创投正在脱虚向实

透过这个IPO，我们能看到什么？

从估值上看，发行价格为34.32元/股的五芳斋，对应发行市盈率为22.99倍，低于行业近一个月33.47倍的平均静态市盈率以及可比公司27.49倍的平均市盈率，整体估值并不算高。

募资规模上，五芳斋也做了让步。此前招股书显示，五芳斋则计划募资10.56亿元。而最新的文件中提到，本次上市五芳斋拟募资7.62亿元，将用于五芳斋三期智能食品车间建设项目、数字产业智慧园建设项目、研发中心及信息化升级建设项目等。

换言之，为了IPO，五芳斋的募资金额缩减27.84%，近三成。

这也是今年绝大多数消费企业的一种写照降估值、保守融资、暂缓上市。如，前两年还身处高位的烘焙创始人已经放低姿态求融资、某知名新饮品超级独角兽半年估值少了50亿美元、原打算在今年上半年冲刺港交所的消费独角兽也搁浅了计划。

消费GP的生存境况也不容乐观，募资变得尤其难。好比两天前，零食品牌“来伊份”发布公告表示终止参与对外投资消费产业基金。此前，来伊份曾宣布与其他合伙人共同投资消费产业基金，投资布局于食品饮料、调味品及新零售等消费产业相关领域的企业，基金总规模7000万元，其中来伊份拟作为有限合伙人认缴出资总额为3493万元，占基金49.9%份额。

突然撤资，来伊份给出的理由是因宏观经济环境的变化及行业竞争态势发生变化。为维护公司及广大股东的利益，经审慎考虑，公司及基金合伙各方一致决定暂不设立该基金，公司终止本次投资。消费GP募资之难不言而喻。

那么，如今这群人在做什么？撇去转行看芯片、新能源等赛道的那拨人不谈，还停留在此的消费投资人已经走向了产业的更深处。

根据多位投消费的VC反馈，如今消费投资已经很妖魔化目前市场上无论是国资LP，亦或是社会大众，大家对消费的理解还是过于狭隘，大多数人粗浅地将消费与网红品牌挂上了等号，一提到新消费就是花钱买流量。

“消费≠品牌，后者只是其中一个最为火爆的领域，消费行业不只是喜茶、奈雪、三顿半、花西子这样的一个个品牌，行业的细分脉络远远不止如此，背后所涉及到的渠道、供应链、数字化等方方面面都不容忽视。“

如我们所见，站在新消费明星公司背后的供应商们正集体奔赴IPO，为喜茶、奈雪、瑞幸、元气森林们提供原材料的供应链企业的IPO队伍已经浩浩荡荡不知道新消费品牌赚没赚钱，但供应商肯定赚大发了。有意思的是，这些供应商的背后鲜少能看到主流VC的身影。

没有了前两年的浮躁，一批消费投资人正沉下心地专注在自己的领域，他们来来往往于各个产业链条的厂房，有的甚至跑去消费基因浓厚的县乡学习与调研。不管寒冬与否，消费都是一个不会消失的行业。