大势研判：千帆过，万木春。国君策略于11月初提出“跨年行情”，从近一个月与一周维度来看，沪指分别上涨4.98%和1.63%，沪深两市连续36日万亿成交，向上生长的趋势仍在延续。展望后市，经济不确定性降低，由此引导的风险评价下行、风险偏好抬升将成为核心驱动：一方面， 2021年经济工作会议指出，当前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为经济工作的首要目标。随着财政政策支出加强、节奏前置，货币政策稳中偏宽，叠加结构性产业政策内生发力，经济下行悲观预期有望缓解。另一方面，强调“正确认识”能耗双控与碳中和、资本积极作用与野蛮生长等一系列重要问题，从政策纠偏的视角有效降低了市场担忧的不确定性。基于以上，我们认为伴随核心矛盾逐步清晰，盈利下行预期渐次修复，分母端发力助推跨年行情更上一层楼。

地产良性循环，金融价值激活。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，但近期随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向已具备高配置价值。具体来看，政策层面强调中长期经济动能转型坚定不动摇，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。整体上，在“房住不炒”框架内，更侧重为供给端改善融资环境、疏通行业内部运转，地产领域结构性“宽松”+良性循环互补，地产负反馈效应有望打破，进而激活大金融板块的配置价值。

不可小觑：消费的修复动力。来自消费弱复苏信号背后蕴含大众消费的复苏以及地产链的韧性，其中10月社零当月同比4.9%，环比提升0.4%，整体高于市场预期。本轮弱复苏的背后反映出：1)10月疫情冲击逐步消退，餐饮消费展露回暖信号；2)限额以上消费与整体社零复苏差距收敛；3)必需消费仍然稳健，通信设备、化妆品、石油制品边际上升幅度较高；4)竣工端和商品房销售端的压力未对于销售额形成严重拖累，整体韧性仍存。从“出口→制造→就业→消费”的逻辑出发，鉴于政策稳增长、双控纠偏、出口韧性三因素对2022年的就业形成支撑，消费需求得以修复。往后看，消费行情由涨价主线开启，随着需求端量的超预期韧性，消费行情将外延扩散。

经济不确定性降低，风险评价下行、风险偏好抬升，助力跨年行情。随着重要会议的召开，政策的核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，以及悲观预期的修正幅度，推荐：1)消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2)金融：券商、银行；3)科技制造：消费电子与半导体；4)新能源：光伏、新能源车等高景气方向。

责任编辑：李烨