11月15日，虎牙发布了第三季度的财报。财报显示，2022年第三季度，虎牙公司总收入为23.8亿元。在非美国通用会计准则下，该季度归属于虎牙公司的净利润为1.06亿元。用户数据方面，第三季度，虎牙直播移动端MAU达8600万，实现了同比、环比增长。

这份财报所释放的价值点和关键信息颇多，在仔细分析虎牙这份成绩单之前，先来看看直播行业整体情况。

据艾瑞咨询《2021年中国游戏直播行业研究报告》，预测2022年游戏直播行业市场规模将达到530亿元，增长率为21.8%，较2021年同期下降4.9个百分点，市场规模增长率开始趋缓。申港证券研究表示，预计到2023年，游戏直播月活用户数（MUA）增速仅5%。

也就是说，野蛮增长多年后如今的游戏直播已经来到了新的发展阶段，作为行业中的主要公司，虎牙是当下大环境下敏锐洞悉冷暖的玩家。面对趋势放缓的行业风向，虎牙仍是保持着生命力，交出了一份用户规模增长的答卷。这背后映射的是，虎牙多年仍保持创新势头的结果。

尽管受外部环境制约，虎牙继续坚持多方面的投入。

打破技术壁垒的虎牙，也是在驱动自身和游戏直播行业的正向发展。技术作为互联网平台的基石，也是虎牙穿越行业遇冷周期后面对未来最有力的底气。

用技术穿越周期

不可否认的是，当下的游戏直播行业已经从增量市场演变为存量市场。

根据资料显示，游戏直播行业已达三千亿市场规模，覆盖6.6亿用户，从增速来看自2018年起已经呈波动下降趋势，这表明了当下游戏直播行业已经告别高增长阶段，来到了存量时代。对于行业内的参与者而言，增量市场和存量市场的竞争逻辑自然不同，以前重金投入换取用户资源的招数并不适用于现在。面对存量市场，如何有序增长走有质量的发展道路，才是重中之重。

这一点上，虎牙已经给出了答案。互联网平台以技术立身，技术的创新性在一定程度上代表着平台在行业的话语权。虎牙CEO董荣杰也曾表示，新技术来临时，要毫不犹豫地抓住、利用。

坚持持续技术创新的虎牙，在用技术、提升产品体验夯实平台的同时，也提升了用户端的观感，给用户呈现更多游戏直播新的打开方式。如此一来，虎牙平台对用户的吸引力和用户粘性也随之提升，一个互联网用户增长的良性闭环已然形成。这或许就是虎牙在如今仍能完成移动端MAU增长的重要原因。

今年第三季度，虎牙在其小程序平台上推出了“虚拟直播间”工具，可以为主播带来全新的直播场景，并自动识别主播形象与动作。直播间背景和主播形象也可以进行分离抠图，主播可以从直播场景切换至舞台场景，从而在虚拟直播间唱歌、跳舞、或者演奏乐器。同时，观众也拥有属于自己的虚拟角色，可独立控制并参与直播互动。这种良好的互动功能和工具进一步加深了主播和用户之间的联系。

在今年8月“穿越火线职业联赛总决赛”期间，虎牙运用虚拟现实技术首创了直播互动新方式——虚拟赛事直播间。进入虚拟直播间后，用户可以选择自己支持的队伍，创建虚拟形象，穿戴所支持队伍队服，并在虚拟观赛现场找到同队粉丝，并通过发送虚拟烟花礼物来支持所喜爱的队伍。

另外，在S12赛事期间，虎牙在行业内首次推出VR观赛功能。在“VR赛馆”内，用户拥有高自由度的移动操作空间，可通过主场争夺玩法，为主队争取排面十足的独特权益，也可与一同观赛的观众充分互动，共享胜利的喜悦。这样的互动感，好似将《头号玩家》的情节拉进现实，用户观看比赛的沉浸感远高于此前。S12期间，虎牙还为所有设备用户提供了HDR视觉效果体验，同时支持赛事直播和视频点播，成为国内首家支持全设备端HDR的直播平台。

在技术能力加持下，虎牙也形成了更加完善的内容合规体系，在今年上半年，虎牙上线了行业首创的直播实时消音系统，为直播场景中先审后发的“事前防控”提供全面的监管能力，实时实现对违规内容的屏蔽、先审后发。过去几年，虎牙持续为内容安全护航，早在2015年，虎牙便着手研发AI引擎“天眼”，针对不同场景赋能AI能力，影音视频、图像、文本都可在短时间内完成智能识别，实现自动化风险预判。值得一提的是，这是国内最早将人工智能、计算机视觉等前沿技术成果与互联网内容安全相结合的人工智能系统之一。

综合来看，虎牙在技术产品方面的革新更多还是围绕用户出发，无论是观感还是内容合规，都为用户打造一个质量更高的游戏直播平台。当行业头部不断前行时，虎牙也在不断刺激整个行业向前发展。

用技术铺路难以在短期看到明显效果，这是所有互联网平台的共性。但并不能因短期内无法带来回报而舍弃对技术的投入，毕竟这是一项值得长期探索的事情，也是支撑平台进化的重要能力。

当下或许是游戏直播短暂的冬天，但是在冬天种下技术种子的虎牙，定会在春天收获更多果实。

客观看待虎牙价值

透过虎牙对待技术和内容的投入，一个新的问题随之而来。

究竟该如何衡量一家企业的价值，显然只通过股票价格并不客观。首先，中概股困于情绪股市许久，大环境制约了虎牙真正价值的显现。或许，可以通过其他角度来看，前不久分析师表示：虎牙目前的股价仅为每股净流动资产价值的36%，也就是说，虎牙的投资者可以用1美元购买约3美元的净流动资产。所以，从净资产的角度来看，虎牙被严重低估了。

或许，在三季度财报发布当天虎牙股票大涨30%多，也能看出一二。除了从净资产角度分析，一家企业所折射出的价值是不同维度的。

对于游戏直播平台而言，最重要的两个维度即用户和多元化内容。用户的价值在于规模和活跃度，虎牙Q3的MAU达8600万，实现了同比、环比的增长。而且，这份增长是在行业增速放缓且自身用户基数较大的前提下交出的答卷。对比来看，斗鱼的Q2财报显示MAU为5570万，这其中的差距一目了然。

此外，虎牙平台的用户活跃度也在逐步增长，财报显示Q3移动端用户日均使用时长同比增长7% 、活跃用户次月留存率大于70%。这组数据透露出的是有质量的用户发展，表明了虎牙的用户粘性较高，用户更习惯使用虎牙观看直播和游戏赛事。

拥有了一批热爱电竞的活跃用户，虎牙在行业的价值也随之凸显。回归到虎牙自身的价值来看，丰富的多元化内容也是虎牙能持续发展的重要原因。

2022年Q3季度，虎牙直播了95项版权电竞赛事，23档直播赛事和PGC节目。相比第二季直播的约90项版权赛事，18档自制电竞赛事和娱乐节目的数量有所提升。综合格斗赛事《虎牙功夫嘉年华》第六季的观看人次是上一季的近两倍。

版权电竞赛事主要为王者荣耀挑战杯、ESL等电竞圈知名赛事。持续在平台直播版权赛事，对于虎牙而言是巩固行业地位的动作，也是加强用户粘性的措施。直播自制赛事和PGC内容，对于虎牙而言则是进一步提升了平台在电竞赛事方面的制作能力，扩大IP的影响力。PGC节目能帮助虎牙持续破圈，找到更多圈外用户。

丰富的多元化内容，是虎牙在守住电竞基本盘的同时，找到更多延伸可能性的关键着陆点。

当平台优质内容广泛遇到活跃用户时，属于虎牙的良性循环的闭环也随之产生。驱动平台向有质量的发展道路前进。或许这才是虎牙真正的价值点。

曙光就在不远处

虽然当下的业内氛围有着丝丝凉意，但可以确定的是，直播行业仍有着性感的商业空间。

首先，从几个大方向来看，行业政策层面趋严、技术迭代倒逼内容生产方创新、亚运会的刺激作用等方面均对直播行业有所影响。

从政策层面来看，行业面临新要求之后迎来的必将是更有质量的发展，这其中受利的平台，就是将合规牢牢刻在基因里的企业。今年，国家广播电视总局再次加码了对于直播行业的监管，其中便提到加强直播内容播出管理：各网络直播平台，特别是游戏直播平台应从内容设置、宣传互动等方面严格把关，加强对网络游戏直播节目的管理。

公司CEO董荣杰曾也表示，安全合规是互联网产业高质量发展的前提。所以早在2017年，虎牙便组织了“虎牙志愿者”团队，促进平台健康氛围，并在安全技术上开发风险识别系统，对声音、画面、文本维度，发现、预警和处置违规信息。

合规是发展的前提，只有平台自身的氛围健康内容合规，才为日后发展提供了稳固的基石，才有了其他维度的迭代创新。

虎牙作为游戏直播平台，一面链接的是主播，一面链接的是用户。前文曾提到，技术革新对于虎牙自身和用户的意义，但其实平台主播也同样是受惠者。比如，虎牙目前支持根据主播的需要切换转变直播间的场景。这样的功能也会激发主播的创造性，脑洞大开的主播可以创造风格不同的直播间，塑造直播差异化，提升直播质量。其次，当第一批在直播间试水新玩法的主播出现后，势必会吸引到大量的用户观看，其他主播也会迅速跟上动作，久而久之平台整体的直播风向都是向上而行的。

这就是技术的迭代带来多个维度的利好作用。

综合来看，我们会发觉政策趋严预示着行业的合规化发展，技术的迭代刺激平台各方的良性循环。这二者因素的叠加，是虎牙未来发展最好的燃料，然而当下，虎牙只需要一个时机，即可给燃料加上助推器，完成质的飞跃。

或许，这个时机就在不远处。

杭州亚运会，电竞项目首次作为正式竞赛项目出现在亚运会中，项目所获得的奖牌将计入国家奖牌榜。《英雄联盟》、《王者荣耀亚运版本》、《和平精英亚运版本》等多个电竞游戏成为比赛项目。

成为亚运会的正式项目，这或许是电竞沉寂许久以来，能得到一个热度明显提升的机会，电竞也再次站在C位，成为人们津津乐道的话题。然而，亚运会带来的影响远远不止几个月的热度，长远发展来看能成为亚运会的正式比赛项目，证明电子竞技已然成为体育竞技的一部分。电竞入亚也意味着为国争光，这才是属于电竞成为主流体育竞技的重要意义。

尽管不断变化的外部环境对虎牙及其所在行业有所影响，但虎牙仍是持续完善直播技术、探索新的产品功能与丰富优质内容。在虎牙第三季度财报发布后，董荣杰表示：“这些举措旨在帮助我们更好地与用户互动，提高在不确定市场环境下的应变能力，在加强行业优势地位的同时抓住游戏和直播市场的未来机遇。”

眼下电竞正在经历新兴产业发展的波动期，电竞相关的产业也在不确定的环境中摸索确定的道路，但可以预见的是，曙光就在不远处，真正属于电竞产业的时代还未来临。在黎明来临之前，打磨好趁手的兵器，才能为日后积累更多的发展机会。