文 | 略大参考，作者 | 李可乐，编辑 | 原野

腾讯似乎提前进入双十一，频频在市场上掀起波澜。不过，这里的市场指的是资本市场。

继私有化易车、搜狗之后，推动虎牙、斗鱼合并是他们最新动作。

8月10日，虎牙和斗鱼分别宣布收到了腾讯的合并提案，由来已久的传闻终于靴子落地。两者合并后的市值有望超过100亿美元，接近1/4个百度，或者新造出一个B站。

“阿里的帝国，腾讯的联邦”，这句话经常被用来描述AT两大巨头的投资策略。

阿里控制欲强，喜欢直接收购目标企业，深度整合之后，纳入自己的生态体系。

腾讯偏佛系，持股但不控股，5%是他们常见的持股比例。取而代之的，是以流量支持合作伙伴，放养被投企业。

知乎上有人这样评论腾讯的投资风格：如同中国在非洲的表现，输出金钱和资源，支持各种国家搞建设。但不站队、不结盟、不输出价值观。

不过，最近这一切似乎在发生变化——腾讯好像变脸了。

01

它变得更喜欢买买买了。

最先被企鹅强“娶”的是易车。这家汽车导购平台在去年9月收到了来自腾讯的初步非约束性私有化提案。经过9个月的挣扎，他们还是在今年6月从了帝王鹅。后者备出的彩礼是11亿美元。

一个月后，企鹅故技重施。

7月27日，搜狗的员工突然发现自己有机会成为鹅厂的人！因为腾讯在那天向搜狗发出初步非约束性收购要约，打算以9美元/ADS的价格收购其尚未持有的搜狗股份。

CEO王小川发了一条朋友圈：“感谢腾讯公司对搜狗公司价值以及技术能力、产品创新能力的认可。接下来会对相关事宜进行认真的讨论和衡量，让搜狗能够持续地为用户创造更大的价值”。

从这个表态来看，搜狗显然不可能像易车那样矜持9个月。

腾讯似乎“娶”上了瘾。

本周，传闻已久的虎牙、斗鱼合并一事终于有了实质性进展。两家公司确认收到了腾讯提出的合并提案。

根据提议函，虎牙或其子公司将通过换股交易收购斗鱼的全部流通普通股（包括由美国存托股代表的普通股）。斗鱼股东将收到一份有待商定数量的新发行虎牙A股普通股，换取其持有的斗鱼股份。

当晚，原虎牙母公司欢聚集团随即宣布将以8.1亿美元的价格转让3000万股虎牙B类普通股给腾讯。至此，腾讯在虎牙的话语权超过7成。

这对于斗鱼和虎牙的员工也是一个surprise，没想到斗了那么久，居然就要变一家人了。但相较于惊喜，惊恐的成分可能更大。因为他们中间的一部分，不仅不会成为腾讯的人，反而有被“优化”的风险。

首当其中的就是虎牙管理层。各方报道都显示，斗鱼团队将成为这家新公司的掌门人，而虎牙高层或将出局。

双方的表态也能印证这点。

斗鱼副总裁兼CFO曹昊在二季度财报会议上表示：“这次的建议书显示，腾讯已经把游戏直播作为一个比较重要的战略位置，这对我们未来的发展是最好的。然后我们也一直和腾讯保持游戏平台和其他的项目合作，也同时在生态建设方面也有很多值得探索”。

不过，虎牙CEO董荣杰肯定不会觉得“这对我们未来的发展是最好的”。他在8月11日发布的内部公开信中表示，公司董事会将谨慎审阅和评估腾讯提出的合并建议，并做出对公司、股东、员工最优的选择。

董荣杰当然要谨慎，毕竟已经有人被“优化”了。

4月27日，阅文集团人事大变动。“网文教父”吴文辉等高管团队成员集体将帅印交给了程武，后者正是腾讯集团副总裁、腾讯影业首席执行官。

从创办起点中文网，到与盛大联姻，再到投奔腾讯，最后上演“王子复仇记”，反向收购盛大文学，执掌阅文，吴文辉十余年互联网生涯不可谓不精彩。

可惜无论多精彩的戏，腾讯才是幕后导演。“教父”、“王子”、还是谢幕，都是鹅的一句话。

从业务发展来看，上述每一个举动都可以得到合理解释。

例如，花旗对搜狗私有化的评价就是：腾讯可以将搜狗的搜索引擎完全整合到旗下产品及生态系统中，从而更好地利用搜狗的技术来增强腾讯的搜索能力及增加广告收入的机会。

不过，腾讯本来就持有搜狗39.2%的股份和52.3%的投票权。按理说，想要实现“利用搜狗的技术来增强腾讯的搜索能力及增加广告收入”并不难。何必还花那么多钱去全盘收购？莫不是腾讯钱多鹅傻？

马化腾曾经在2015年中国（深圳）IT领袖峰会上表示：腾讯将原有的业务、要控股的业务进行精简，聚焦在最为核心的通信社交平台、内容产业等业务上，其他则交给合作伙伴。

“过去确实很多不放心、不信任，出于本能很多事情百分之自己做，包括搜索、电商等等。但现在我们真是半条命，我们把另外半条命给合作伙伴了，这样才会形成一种生态。”

这句话让人印象深刻，堪称是腾讯开放生态的最佳比喻。但从现在的角度来看，我们是否可以理解成：腾讯已经不再信任合作伙伴，所以又打算亲自上阵。

02

腾讯以往的开放生态之所以能够维持，根本原因就是外部合作伙伴能以更高效的方式，将腾讯所创造的流量变现。

电商毫无疑问是最典型的案例——虽然自己屡战屡败，但腾讯依然通过京东、拼多多等“小弟”，维持着自己在电商领域的影响力。

”小弟“们在前线拼搏，腾讯则坐镇后方，数着到手的投资收益。

腾讯总裁刘炽平在今年1月的IF大会上表示：目前，腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。

腾讯财报中的“其他收益净额”，其主要构成就是和投资收益相关的“金融资产公允价值变动”、“处置投资公司收益”等。

下图显示，2017年前，其他收益净额相较腾讯营收的比例并不高，2015年和2016年分别只有1.8%和2.4%。

而随着阅文集团、搜狗、美团点评、拼多多、蔚来汽车等明星企业在近年先后登陆二级市场，这一比例迅速上升，2017年达到8.5%，此后两年也稳定在5%左右。

企鹅也因此被调侃为一家VC公司。

图：腾讯历年财报

既然VC的小日子过得那么滋润，为什么要突然转型？

原因当然还是为了提升流量变现的效率，减少损耗。这点在整合斗鱼和虎牙的案例中尤为明显。

或许是内部成熟的赛马机制，腾讯显然比较崇尚自由竞争。在对电商、网文、直播等领域的布局中，他们都喜欢广撒网、多点开花，让“小弟 ”互殴，由市场选出最终的胜利者。

但市场经济的效率有时并没有想象中那么高，需要一些外部刺激，比如政府干预。

腾讯现在干的就是同样的事情。

按照构想中的剧本中，斗鱼和虎牙应该有一个会倒下，然后帝王鹅再加码宠幸剩下那个。结果现在两个都成为行业头部玩家，彼此内容同质化，纷纷拉高价码争夺头部主播，内耗严重。同时，外部的B站、快手、抖音也正对游戏内容虎视眈眈。

在此情况下，腾讯直接出面，合二为一，降低新公司成本的同时，加速行业洗牌，似乎无可厚非。

03

不过，一切都能如企鹅所愿吗？

面对突然变脸的老大哥，腾讯系的一众小弟会是什么心态？

毕竟，古往今来，伴随各种变革的往往是血雨腥风。

盖乌斯·屋大维历经多场战役，先后击败布鲁图、小庞培、安东尼等人，完成了罗马共和国向罗马帝国的转型；南北战争，美国人民以4年、75万条生命的代价，终结了本土的奴隶制度；1917年，列宁领导布尔什维克武装力量，推翻了临时政府，建立苏维埃政权。

由联邦向帝国转型的腾讯恐怕也难以消停。

2018年2月23日，步步高宣布，向腾讯、京东分别转让6%和5%股份。至此，在这场湖南商超巨头的争夺战中，腾讯击败阿里巴巴，成为了最后的胜利者。

其实更早接触步步高的是阿里，但在经历了18个月的交涉后，谈判无疾而终。在解释为什么选择腾讯时，步步高集团董事长王填谈到，腾讯会是步步高的“红颜知己”。大家各过各的，会照顾好彼此的利益，且各自保持独立性。

“腾讯和阿里，一个是盟国生态，一个是帝国生态，我希望在盟国生态里，大家能够共同创造、共同分享。”

让我们想象一下，如果腾讯突然要收购步步高，王总会有什么想法。

“我把你当知己，你TM居然想睡我？!”

当然，「略大参考」完全不认为腾讯会收购步步高，毕竟他们在电商/零售领域一直都是蹭蹭热度（更多内容可见《内测微信小商店？腾讯的电商生意，终究还是门口蹭蹭而已》），但在其他行业真就不好说了。

A or T？这是今天几乎所有中国互联网企业，尤其是初创公司必须面对的问题。

两种模式本来各有优缺点，难言孰优孰劣。可现在，联邦里的老大哥突然翻脸了，要搞一言堂，过去承诺的事情可能通通不算数。这必然会对原本内心纯朴、满怀理想的“小兄弟”造成巨大的心理阴影。

吴文辉、董荣杰还有很多很多的腾讯小伙伴们，或许现在都在感慨：“我命由鹅不由我！”

早知道这样，还不如当初选择马爸爸，至少在那不会有这种预期落差。