2025年2月25日晚间，科济药业（2171.HK）宣布获得了珠海软银新创一笔8000万元的投资。这次被视为国内版“Newco”交易在次日迅速点燃二级市场的热情，当天公司股价暴涨21.39%，报收16.8港元/股。
在开年以来的这一波港股创新药企行情中，科济药业涨幅达到了88%，而和铂医药（2142.HK）的涨幅则达到了184%。Wind数据显示，2025年前两个月，港股医药板块正在快速修复估值。医疗保健板块中，有35家公司涨幅超过了50%，涨幅TOP10的十家企业均实现了股价翻倍，创新药企股价强劲上涨。
创新药支付体系的重塑、全球交易中的价值认同，以及商业化进展等多重因素交织，共同推动了这一波创新药企业的估值修复。而从公司基本面来看，创新药的融资和商业化进度值得关注，而在这背后最根本的价值仍然在于药物本身的临床价值和企业的创新能力。
创新药的估值修复
开年以来，创新药的支付体系有望重塑成为行业热议话题，这为处于行业寒冬的创新药企业和投资者点燃希望。
今年1月17日，国家医疗保障局医药服务管理司司长黄心宇在新闻发布会上表示，计划于今年年内发布第一版丙类药品目录。在药品范围上，丙类目录主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。其次，在使用范围上，国家医保局将积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。在业内看来，这意味着创新药在国内的支付体系的进一步完善和成熟。
进入2月后，在过去的半个月，两份有关“药品价格”的征求意见稿在行业内热传。两份文件分别为《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》（下称《意见》）和《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下称《若干措施》）。创新药的定价空间和支付体系再次成为热门话题，创新程度高、临床价值大、患者获益显著的医保外创新药未来收入的想象空间被打开。
支付体系的完善，意味着一些有着较大临床价值的创新药，未来能够在国内能够更加市场化地实现商业价值，创新药企业的盈利空间将得到提升。
科济药业是在这一轮行情中，由上述利好消息和公司研发进度双重推动快速上涨的典型公司，其在今年以来已经实现88%的涨幅，但将时间线拉长，这一轮行情较整个板块启动更早。据Wind数据，公司60日涨幅132%，120日涨幅391%。
科济药业创始人、董事会主席李宗海认为，本轮生物医药行情与港股的整体回暖有关，中国创新药能力得到国际市场的认可，创新能力强的企业估值得以修复，而政策面对于创新药的支持，使得投资者对未来更有信心。
全球交易的催化
2024年，中国创新药的海外授权交易再次创下新高。据Insight数据库，从国内企业参与的交易来看，2024 年交易总金额达635亿美元。同时，交易总额和首付款的单笔平均金额也创新高，进一步缩短了与全球的差距。
而2025年开年以来，近10宗大型BD交易开局，延续了创新药出海高歌猛进的势头。
平安证券研报认为，从行业趋势看，目前医药行业的创新价值确实同中国科技一样被低估，2024年，中国药企海外授权首付收入已经超过整体融资额，实现首次的净融资及收入平衡。
中国生物医药行业在交易金额和创新方面的强劲增长，多起授权交易潜在里程碑金额达到10亿美元级别。
以和铂医药为例，wind数据显示，公司年初至今股价涨幅184%，近60个交易日股价上涨344%。
今年1月，和铂医药与科伦博泰（06990.HK）共同宣布达成的NewCo交易，首付款和里程碑付款总金额最高可达9.7亿美元。2月5日，HBM9378治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的IND申请获NMPA批准，成为年内关键里程碑。和铂医药的核心竞争力来自于拥有全球专利保护的全人源抗体平台 Harbour Mice®平台。公司创始人、董事长兼CEO王劲松表示，公司从成立起就定位面向全球市场，此次合作再次验证了Harbour Mice®技术平台的价值。
GLP-1市场的巨大潜力
2024年，诺和诺德的司美格鲁肽系列大卖了292.96亿美元，直追全球药王K药。礼来以32%的销售金额增幅跻身全球前十，32%的增幅背后，是全年销量突破160亿美元的替尔泊肽。减重双雄销量狂飙的背后，是一个千亿级别的降糖减重和衍生市场。
在这一轮行情中，歌礼制药（1672.HK）借GLP-1研发利好股价一路飙升。据Wind数据，歌礼制药开年来涨幅134%，排名第7，而60日涨幅331%，120日涨幅676%。
在公布小分子口服GLP-1R激动剂ASC30美国Ib期临床试验部分积极结果后，2月20日，歌礼制药股价收盘大涨34.45%。此前一天，歌礼制药发布公告称，ASC30在美国开展的每日一次口服片用于治疗肥胖症患者（BMI：30-40 kg/m2 ）的随机、双盲、安慰剂对照的Ib期多剂量递增（MAD）研究前两个队列取得积极期中结果。Endpoints News指出，这与罗氏的CT-996结果相似——在一项早期试验中，该药一个月的经安慰剂校准后的体重下降了6.1%。
2月24日，华泰证券发布医药健康行业深度研究报告称，GLP-1已展现较大的市场潜力，而目前海外MNC仅诺和诺德和礼来两巨头销售领先，但尚未形成完整产品矩阵，其他MNC产品仍处于临床阶段，竞争格局尚未定型，产品空缺较大。而2023年至今国产GLP-1出海交易频现，华泰证券认为国产GLP-1产品竞争力不输海外，未来有望借助BD进军全球市场。
盈利带来的信心
在这一轮行情中，百济神州(6160.HK)、先声药业（02096.HK）等一些盈利表现亮眼的企业也录得不错涨幅，一些搭上了AI概念的医药股也借势起飞。
Wind数据显示，百济神州年内录得涨幅62%，先声药业年内录得涨幅89%。
最新的业绩预告显示，百济神州2024年营业总收入为272.14亿元，较上年同比上升56.2%；其中，产品收入为269.94亿元，较上年的155.04亿元，同比上升74.1%。报告期内，百济神州经营亏损显著收窄，同时实现全年非GAAP经营利润为正。预计2025年总收入指引为49亿至53亿美元，GAAP经营利润为正且经营活动产生现金流为正。
先声药业也发布了2024年的正面盈利预告。根据公告，先声药业预计2024年财政年度经调整归属于公司权益股东的利润将达到10.03亿元至10.33亿元，相较于2023年财政年度的人民币7.19亿元，增幅约为39.5%至43.7%。先声药业这一预期增长主要归因于创新药收入占比的提升，从而带动了毛利润的上升。
“AI+医疗”也成为带动股价的重要因素。
比如德琪医药(06996.HK)发布公告，公司计划加大投入，整合资源成立专门的AI部门。公司目前成为年内涨幅榜第一，录得289%的涨幅。业内人士认为，“AI+医疗”在影像诊断等场景或许会更加快速落地，但在药物研发方面有多大的加速作用，短期内仍有待观察。