凭借洁尔阴洗液在药品市场畅销多年的恩威医药，即将展开自己的资本故事。

今年9月，恩威医药在深交所开启申购，挂牌交易在即。招股书显示，2019年至2021年，恩威医药的当家产品洁尔阴洗液分别实现销售收入3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，问世二十余年依然保持稳健增长。

围绕“洁尔阴”系列产品，恩威医药不断拓展产品外延，积极开发儿科用药、呼吸系统用药，形成覆盖生殖系统、消化系统、呼吸系统及补益类等领域的多元化产品群。报告期内，公司营业收入的年复合增长率为4.65%，保持了较为稳健的增长态势。

此次上市，恩威医药拟募投7.01亿元，用于四川恩威制药改扩建项目及昌都总部建设项目。从募投项目规划看，四川扩建项目有利于恩威医药进一步提升工艺先进水平，昌都总部项目则有利于加强公司对中药全产业链的掌握。

女性洗液产品市场广阔 市场有望进一步向优势品牌集中

20世纪90年代，一句“洗洗更健康”的广告语，将洁尔阴洗液带进千家万户。2022年9月，洁尔阴的母公司恩威医药在深交所开启申购，正式开启在资本市场的新征程。

作为恩威医药的当家产品，洁尔阴的经典不衰可以从招股书中一窥究竟。恩威医药招股书显示，2019年至2021年，洁尔阴洗液分别实现销售收入3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，问世二十余年依然保持稳健增长。

得益于在妇科洗液产品市场的先发优势，米内网中国城市零售药店终端数据库显示，2017-2021年，洁尔阴洗液在中国城市零售药店妇科炎症中成药领域的市场份额连续排名榜首。

除洗液外，恩威医药还在此基础上开发出软膏、栓剂、泡腾片等现代化剂型，进一步提升了患者的用药便利性和依从性。在坚持传统配方的基础上，公司秉承中药现代化的技术理念，运用现代化设备技术对生产工艺等进行了升级改造，并坚持以药品GMP标准进行生产经营，保证了包括洁尔阴洗液等在内的中成药产品质量的稳定及标准化。

作为妇科洗液的代表产品，洁尔阴有其先发的品牌和市场份额优势。随着我国居民个人护理认知提升，女性对于健康护理关注度提升，推动女性洗液市场需求稳定增长。近年，我国女性私户用品市场规模持续增长，自2018年的211亿元增长到2021年的480亿元。女性洗液作为重要的女性用品，行业发展潜力巨大。

从品牌方面来看，海外女性护理用品产业起步较早，行业较成熟。而女性洗液在国内属于医药用品，行业门槛较高，具有品牌和质量优势的产品占据较大优势。在消费者教育程度不断提升的背景下，洁尔阴等头部品牌有望进一步放大市场份额。

消费品逻辑免受集采“冲击” 围绕优势单品搭建产品矩阵

纵观中成药领域的龙头企业，如云南白药、片仔癀等，在优势药品配方及悠久品牌传承的加持下，不仅在市场上长期占据一席之地，在资本市场上也是备受关注、穿越周期的“白马股”。

以片仔癀为例，其市值长期位居千亿以上。在医药赛道多个细分领域回调的背景下，片仔癀在九月初仍然维持约1800亿元市值。有市场分析认为，大医药因为集采“提速扩面”大面积影响了基本面底层逻辑，打掉了盈利的高成长性，故估值大幅回撤至历史低位。而片仔癀不一样，没有集采风险，且产品具备较强的消费品属性，底层逻辑没有被动摇。

而这一点同样适用于恩威医药。主攻院外零售市场的洁尔阴等单品可以避免受到集采政策的影响。在基本逻辑不受伤的前提下，渠道能力是关系到产品生命周期的关键。

在恩威医药不断提高终端零售药店覆盖能力，公司自有团队维护的药店已达6万余家的背景下，其市场和盈利能力的稳定性得到了一定程度上的保障。

从业绩来看，大单品在医药行业是一个较为普遍的现象，关键是如何围绕该大单品形成矩阵。

片仔癀是上市公司的核心产品，依托该产品，片仔癀药业逐渐形成了以其为核心的肝病用药矩阵。2021年的年报显示，公司肝病用药系列产品实现营收37亿元，同比增长了45.75%；今年上半年，肝病用药实现营收19.7亿元，同比增长了15.32%。

对于恩威医药来说，该逻辑同样存在。在妇科产品领域，恩威医药已经形成了以洁尔阴洗液为主的矩阵式产品结构。同时，不断拓展产品外延，积极开发儿科用药、呼吸系统用药，形成覆盖生殖系统、消化系统、呼吸系统及补益类等领域的多元化产品群。

截至目前，恩威医药拥有洁尔阴洗液、洁尔阴软膏、洁尔阴泡腾片、山麦健脾口服液、清经胶囊、丹芎通脉颗粒等17个独家品种，且独家品种报告期内的销售收入合计占主营业务收入的50%以上。

2019至2021年，恩威医药分别实现营业收入6.21亿元、6.34亿元和6.80亿元，净利润分别为7032.08万元、7996.77万元和8455.11万元。2019年至2021年，公司营业收入的年复合增长率为4.65%，扣非归母净利润年复合增长率为9.65%。

在大单品基本面不受影响以及矩阵产品结构已经形成的背景下，恩威医药的业绩成长性和抗风险能力就有了一定保障。

持续发力中医药现代化工艺 募投项目提升全产业链把控力

对于中药制造业而言，药品配方和生产工艺对中药产品的疗效、质量至关重要。随着《医药工业发展规划指南》、《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》等规划的发布实施，我国中成药制造行业正在从传统生产工艺阶段，向现代化生产工艺过渡。

近年来，恩威药业也多措并举提升工艺现代化水平，全链条把控产品质量。

据了解，公司一直依托中药现代化的技术理念，运用现代化设备技术对生产设备和工艺进行升级改造，逐步实现生产程控化、检测自动化、输送管道化、包装机械化；公司还始终坚持以药品GMP标准进行生产、经营，以确保生产效率及产品质量稳步提高。

通过持续的升级革新，公司在主要产品方面形成了具有自身特点的核心工艺技术，主要包括真空带式干燥技术，合剂外包装连线生产技术，颗粒剂连线生产技术等。其中，真空带式干燥技术被多家同行业企业列为较为先进的中药生产工艺和技术。

在科研投入方面，恩威医药也持续加码。公司根据产品特点确定了以技术秘密为主、专利保护为辅的知识产权保护体系，截至2021年12月31日，公司共取得专利授权21项。

从财务数据上看，恩威医药的研发费用率虽然较可比公司平均水平偏低，但这与公司整体产品开发策略有关。恩威医药的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时结合公司的销售渠道优势，不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。

这一方式在医药企业“投入周期长、研发风险大”的背景下，一定程度上平衡了企业投入与商业回报之间的风险。对于回报稳定性而言有其优势。

此次上市，恩威医药计划募集资金7.01亿元，其中6.20亿元用于四川恩威制药改扩建项目，8073.40万元用于昌都总部建设项目。

四川扩建项目以公司现有的工艺技术为依托，采用较高的自动化控制水平和先进的生产工艺设备、科研与检测装备。昌都总部项目则将采用先进的生产工艺及设备，提高中药饮片产能和品质，致力于提高当地药材生产加工技术、优化中药材品种结构、发展优质道地药材品种。

从募投项目规划看，四川扩建项目有利于恩威医药进一步提升工艺先进水平，昌都总部项目则有利于加强公司对中药全产业链的掌握，在从源头提升质量稳定性的同时，还可加强公司对抗原材料成本波动的能力，进一步把控公司业绩。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/锵锵