国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对指南针进行研究并发布了研究报告《网信新高管团队就位，静待开启规模化引流》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为43.41元。

　　指南针(300803)

　　事件

　　公司发布2022年三季报，单Q3实现营收1.93亿元，同比下滑3.3%；公司于7月末并表网信证券，剔除网信证券并表营收后，原业务单Q3营收为1.85亿元，同比下滑7.1%。单Q3扣非后归母净利为-0.12亿元，同比由盈转亏；主要系7月底并表网信证券，其业务及管理费较高所致。

　　经营分析

　　Q3销售费用投放谨慎，当前处于引流策略探索期。公司营收增长与销售费用投入较为相关，而单Q3销售费用下滑3.0%，可见公司对销售费用投放较为谨慎。我们认为公司Q3销售费用谨慎投放的举措有两点原因：1）三季度市场行情平淡，买量回报率可能偏低；2）并表网信证券后，公司处于内部磨合及买量策略探索阶段，因而Q3只是在APP内提供了网信证券开户入口，初步实验性启动客户引流工作。预计于4季度或明年年初有望开启规模化客户引流。

　　获客成本仍有可提升空间，静待定增落地助力展业。据测算，当前公司买量ROI天花板依然较高；因此公司拟定用户引流策略，开启规模化客户引流工作后，预计有望迎来较快增长。静待公司定增落地，为网信证券平稳展业补充充足资本金。

　　网信新高管团队已就位，助力重组计划有序推进。原网信证券高管团队10人已全部退出，新管理团队共7人。新董事长兼总经理由曾任职于中信证券、宏信证券的宋成担任；指南针高管冷晓翔、孙鸣、朱曦等兼任网信高管。新管理团队有望助力网信重组计划有序落地。

　　投资建议

　　基于22年三季报经营数据，我们预计2022~2024年营收为14.1/19.9/28.6亿元；网信证券业务及管理费低于预期，因而将归母净利预测由2.9/5.0/8.4亿元调增至3.6/5.5/9.2亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为52.9/34.5/20.7倍，调高至“买入”评级。

　　风险提示

　　网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.89亿，根据现价换算的预测PE为48.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）