金吾财讯 | 中金公司发研报指，美国11月CPI和核心CPI环比均走高至0.31%，基本符合市场与其预期。对于大选后政策，如果移民与关税政策的推出过于激进，将会给明年底通胀带来压力，这又对市场甚至中期选举选情都有影响，因此倾向在中期选举前，出于通胀的“现实约束”，通胀政策更快，但幅度或受限，而增长政策速度或更快，进而对资产整体仍以积极为主。中金根据自然利率与实际利率差距测算，12月降息后，2025年或仍有2~3次降息机会，降息终点在3.5-3.75%，对应长端美债的中枢在3.8-4%。

美国11月CPI环比0.31%，中金预期0.27%，一致预期0.3%；同比2.75%，中金预期2.69%，一致预期2.7%；核心CPI环比0.31%，与中金预期一致，一致预期0.3%；同比3.32%，中金预期3.30%、一致预期3.3%。

本月CPI走高除了基数导致的翘尾因素外，能源环比从负贡献大幅转正，是推动整体CPI走高的原因；核心CPI走高主要受服饰与新车价格影响。不过，最为关键的服务性通胀在房租和运输费用的带动下明显回落，环比从上个月的0.35%降至0.28%。

由于此次数据整体符合预期，超预期部分也是市场并不太担心的油价波动和基数效应。相反，关键的服务价格和房租明显回落，被市场视作积极信号。因此，数据公布后，CME利率降息的降息预期从86%上升至98%，美债利率和美元小幅回落。

往后看，中金测算通胀因翘尾因素或持续上行至2025年1月，一季度转为下行，预计2025年中触底回升。不考虑贸易摩擦和移民影响下，CPI和核心CPI明年三季度末为2.7和2.9%。若贸易摩擦和移民渐进推出，额外推升通胀不超过0.5ppt。