天风证券股份有限公司孙海洋近期对依依股份进行研究并发布了研究报告《产业回暖盈利提升》，本报告对依依股份给出买入评级，当前股价为12.62元。

　　依依股份(001206)

　　公司公告半年报

　　24Q2收入4.3亿，同增24%，归母净利润0.5亿，同增12%，扣非归母净利润0.5亿，同减3%；24H1收入8亿，同增29%，归母净利润1亿，同增112%，扣非归母净利润0.8亿，同增90%。

　　2024年上半年，得益于海外客户去库存影响已消化，部分老客户订单保持较好增长，新增客户自24Q2开始贡献收入，24H1内公司营收持续增长。随着订单增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。

　　24H1公司分红0.49亿元，分红率51.9%；

　　24H1收入分产品：宠物垫7亿，同增30%，占比88%；宠物尿裤0.5亿，同增13%，占比6%；

　　分地区，境外7.6亿，同增29%，占比93%；境内0.5亿，同增29%，占比7%。

　　24H1公司毛利率18.9%，同增5.5pct；净利率11.7%同增4.6pct；其中管理费用率2.7%同减0.3pct；销售费率1.8%基本持平。

　　在宠物卫生护理领域，公司在规模、地位层面均取得较为突出成就

　　规模化生产优势：公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模化的生产保障，实现不同规格产品间生产的精准切换，切实满足不同客户间多元化、定制化产品需求。

　　客户资源优势：目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系;上述客户供应商准入门槛极高，甄选程序极为严苛、复杂，具体包括经营资质、生产规模、技术水平、产品品质、货物交货周期等多维度考量。

　　产品质量和成本控制优势：公司形成具有核心竞争优势的产品质量控制体系。公司作为美国、日本、韩国、欧洲等众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台的独家供应商，针对不同客户对产品质量、性能等方面的需求特点，不断完善公司产品质量体系。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　目前我国宠物行业正处于高速发展期，养宠人数逐渐增多，宠物主的消费意愿和消费能力进一步提升，同时国家对宠物行业的相关政策措施逐渐完善，共同推动宠物行业的稳步增长。基于公司24H1业绩表现，24Q2扣非归母小幅下降，且归母净利润增幅较小，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年1.8、2.3、2.9亿元（24-25年原值分别为2.1、2.3亿）；PE分别为13X、10X、8X。

　　风险提示：订单不及预期，市场竞争激烈；面临原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券宋姝旺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.77%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.69亿，根据现价换算的预测PE为13.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.75。

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