浙江苍南仪表集团股份有限公司-H股(1743 HK)

评分：63分，评级：中性

公司简介：

苍南仪表成立于1977年，是全国领先的工业及商用燃气流量计制造商，按2017年收入在中国工业及商用燃气流量计行业中排名第二，市场份额为36.8%。公司主要向国内燃气运营商销售工业及商用燃气流量计产品，开展集研发、制造、销售及售后服务于一体的综合业务，并开发了各系列民用燃气表产品，并具有可生产30万台民用燃气表的年产能。公司主要客户包括中国燃气行业的若干领先企业集团，截至2018年6月30日，公司与行业领先客户维持9-14年的业务关系。

中泰观点：

从行业来看，近年来中国天然气市场快速发展，天然气消费量由2012年的1509亿立方米增至2017年的2425亿立方米，复合年增长率为9.9%，大幅领先于全球2%的年复合增长率。加之由于天然气资源的环保优势，政府鼓励天然气资源的发展，按照“十三五”规划，预计到2022年天然气消费量将达到4,477亿立方米，2018-2022年复合增长率为13.1%。天然气行业的价值链包括开采、运输及应用，流量计量贯穿价值链的三个步骤，处理流量计量的仪表即为流量计。流量计市场规模随天然气市场快速发展，工业市场2012-2017年复合增长率为12.1%，预计到2022年天然气流量计的销售收入将达到25.41亿元人民币，2018-2022年复合增长率为9.4%；民用市场2012-2017年复合增长率为12.7%，预计2018-2022年复合增长率为10.4%。

从竞争能力看，苍南仪表拥有超过40年的从业经验；在行业中获得多个奖项，具有良好声誉；2017年在工业及商用流量计市场份额为36.8%，排名第二（行业呈现双寡头格局，第一市场份额为37.6%），民用市场市占率为0.6%。公司拥有较强的生产能力及研发实力：拥有两个生产基地及4个综合研发中心，生产多种产品组合，民用仪表年产能为40万台，同时公司聘用多位外部专家并与知名高校合作开展研发工作，有助于公司顺应行业结构升级的趋势，更好地开展生产工作及扩大业务范围。在客户合作方面，公司客户群体较大，与天然气行业龙头客户建立稳定长久的业务合作关系，2017年对前五大客户的依赖程度为35.5%。但需注意公司工业及民用流量计产能已趋近于饱和，恐给公司带来部分风险。

业绩方面，2017年公司整体收入为人民币6.7亿元，同比增长50.8%，净利润为人民币2.4亿元，净利润率为36.1%，公司2015-2017净利润及净利润率有明显的上升趋势。公司研发投入占比较大，近年来研发投入在同年收入中占据约5.5%的比重。分业务来看，集团收入绝大部分来自工业及商业流量计的销售，2017年占比达89.3%，收入同比增长54.5%。未来公司将继续加码技术及研发方面，巩固在市场中的技术优势，同时丰富产品组合，扩大业务范围及生产规模，巩固已有的市场份额优势。

盈利能力方面，由于公司主要业务集中于更高利润率的工业流量计产品，公司成本控制能力强，毛利率较高，2017年公司毛利率为72.49%，净利润率为36.08%。净利润率、ROA及ROE均高于行业市值相近企业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其63分，评级为「中性」。

该集团的风险因素包括：1）国内政策行业造成的不利冲击；2）产能利用率饱和风险；3）产品价格下行风险。

来源：中泰国际证券有限公司

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