2021-10-29国金证券股份有限公司对丽人丽妆进行研究并发布了研究报告《Q3净利同增36%，抖音等新渠道快速放量》，本报告对丽人丽妆给出买入评级，当前股价为25.44元。

　　丽人丽妆(605136)

　　业绩简评

　　10.27公司公告1~3Q21营收25.01亿元、同增1.49%，归母净利2.61亿元、同增36.45%，扣非净利2.02亿元、同增24.14%。1Q21~3Q21营收同增15.51%/-4.38%/-2.15%，归母净利同增5.01%/49.06%/35.76%。

　　经营分析

　　分业务模式，品牌营销业务快速增长：3Q21总体收入下降，预计主要为公司服务国际品牌为主，国际品牌“618”大促透支Q3销售；分业务看，零售收入5.97亿元、同降1.80%；服务收入0.32亿元、同降15.82%。

　　分平台看，天猫占比高，新渠道快速放量：3Q21天猫国内/天猫国际收入同降11.66%/降2.77%%，分别占比82%/4%；抖音、拼多多及跨境电商等其他平同增187.17%、占比13%、较上半年提升5PCT，其中1Q~3Q21抖音分别新开4/13/12店铺、拼多多分别新开3/0/0家店铺。

　　Q3盈利水平持续提升：3Q21毛利率45.65%（+5.03PCT）主要获益零售业务毛利率水平提升；销售费用率32.07%（+4.85PCT），管理费用率3.84%（+0.18PCT），研发费用率0.74%（+0.42PCT）；净利率8.70%（+2.43PCT），除毛利率提升外，Q3还新增1498万元公允价值变动收益。

　　大促临近、存货周转有所放缓；应收账款周转略放缓：1~3Q21存货周转天数162天、同比放缓44天，主要系为双11大促备货增加所致；应收账款周转天数13天、同比放缓3天。

　　运营的品牌天猫旗舰店“双11”预售表现亮眼：芙丽芳丝预售首日14分钟全店成交过亿元，馥绿德雅预售首日5分钟成交超去年全天、明星产品三相育发精华液2小时成交超千万，雅漾预售首日1小时成交超去年全天、爆品喷雾5小时售卖29.3+万支。截止10.26其代运营的后、雪花秀在天猫累计销售额6.99/4.29亿元、美妆排名第6、13。

　　投资建议

　　公司拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段，孵化自有品牌美壹堂、战略投资新锐个护品牌怪力浴室，积极探索美妆品牌领域。维持21~23年EPS预测1.03/1.19/1.34元，对应21~23年PE23/20/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.54；证券之星估值分析工具显示，丽人丽妆（605136）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。