机构：安信证券

报告摘要

公司概览

公司专注于开发和生产治疗癌症、自身免疫疾病的新药及生物类似药。研发管线包括9种单抗药物，其中3种处于临床3期，分别是奥马珠单抗、西妥昔单抗、英夫利昔单抗；其中2种获批开展临床，包括曲妥珠单抗和纳武单抗；其余4种处于临床前研发阶段。

公司目前拥有3条1,500升抗体生产线、一条年产能400万瓶的注射剂灌装线和一条年产能100万支的预充式注射器生产线。销售及营销团队正在建设中。

公司并无商业化任何产品，FY2017-18，公司收入分别为4.8百万和24.1百万人民币（下同），研发开支分别为21.6百万和89.0百万元，净亏损47.7百万和149.8百万元。2018年末现金及等价物198.2百万元。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文预测，2022年中国单抗市场规模将增长至696亿元，2017-22年CAGR42.6%。

国内奥马珠单抗的市场规模预计将于2022年达到13亿元，18-22 CAGR83.7%。目前仅有诺华的Xolair（一种奥马珠单抗）于2017年在中国获批销售，2018年销售额估计约1亿元。

国内西妥昔单抗的市场规模预计将于2022年达到12亿元， 17-22CAGR28.4%。目前仅有默克的Erbitux（一种西妥昔单抗）于2006年在中国获批销售，由于价格昂贵，2017年销售额约3亿元。

国内英夫利昔单抗的市场规模预计将于2022年达到13亿元，17-22 CAGR48.5%。目前仅有强生的Remicade（一种英夫利昔单抗）于2006年在中国获批销售，由于价格昂贵，2017年销售额约2亿元。

优势与机遇

拥有三种针对癌症和自身免疫性疾病的单抗产品处于临床三期。

管理层在单克隆抗体领域有丰富的研发经验。

弱项与风险

研发失败或进展不及预期。

产品上市后将面对较为激烈的竞争。

投资估值

此次引入三生制药（1530.HK）作为基石投资者，认购12.84%-16.69%的全球发售股份，占发行后总股本的2.44%-3.17%。所得款项预计12.4亿港元，将用于将用于研发、生产设施等资本开支和一般营运。 公司发行后市值61.9-80.4亿港元，参考生物类似药同类公司复宏汉霖（13个生物类似药或生物新药处于IND申请或后期研发阶段，16个处于临床前阶段）pre-IPO轮融资后估值约230亿港元，公司估值有提升空间，给予 IPO专用评级 “6”。