乐居财经讯 李礼 5月6日，中国银河证券发布华侨城 A（000069.SZ） 研报。

 投资要点：

 1．事件

公司发布了 2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 600 亿元，同比增长 25%；公司实现归属上市公司股东的净利润 123 亿元，同比增长 17%；公司基本每股收益为 1.5 元，同比增长 16.56%。公司 2019年度分红派息预案：以 2019 年 12 月 31 日股本总数为基数，每 10 股派送人民币 3.0 元（含税）现金股息。

2．我们的分析与判断

 （一）业绩持续增长，风控能力进一步增强

2019 年公司实现营业收入 600 亿元，同比增长 25%；实现归母利润123 亿元，同比增 17%。公司总资产达 3796 亿元，同比增 28%。公司销售毛利率 56.58%，保持行业领先地位，得益于公司商业模式带来的低成本资源获取和高溢价市场销售的显著优势。剔除预收账款的资产负债率为 56.53%，较 2018 年降低 2.22 个百分点。公司 ROE 为 19.3%，较 2018年增长 0.3 个百分点，体现了良好的竞争力和盈利性。

（二）销售同比高增长，拿地积极

2019 年，公司销售面积 252.1 万方，同比增 22.3%；销售金额 862.6亿，推动 19 年末公司预收账款增至 700.3 亿元，同比增 56.6%，覆盖同期营收的 104%，业绩保障能力进一步增强。2019 年新增计容建面 1208万平米，拿地/销售面积比为 479.2%，拿地积极并成本较低。

（三）产融结合持续深化，资金保障坚实有力

公司综合运用直接融资、发行债券、REITS、权益融资等多种手段实现外部融资 558.16 亿元，平均融资成本 4.56%，业内较低。公司所属企业参与管理或出资的各类基金共 7 只，总规模 44.3 亿元，同比增长 82.1%，有效撬动社会资本，服务公司主业发展。

3．投资建议

华侨城 A(000069)是地产板块中旅游+地产的特色标的，拿地积极、业绩靓丽，我们预计公司 2020-2021 年的每股收益分别为 1.75、2.05 元。以 4 月 29 日 6.43 元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 3.7 倍、3.2倍，市净率 0.8 倍。公司巩固低成本土地获取优势，杠杆率下降，融资渠道多样融资成本相对较低，我们继续维持对华侨城 A“推荐”评级。

 4．风险提示

疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率下滑风险等。