金吾财讯 | 摩根士丹利针对欧洲运输行业提出了“3个值得拥有，4个需要避免”的核心投资策略。报告详细分析了2024年的行业挑战，并预测了2025年的发展趋势，指出了在当前宏观经济环境下，哪些运输子行业和个股值得投资者关注，哪些应该回避。

报告指出，2024年欧洲运输行业面临诸多挑战，尤其是货运和物流领域，由于疫情后供应链恢复缓慢，导致盈利预期下调。具体来看，2024年MSCI Europe Transport指数下跌了3%，其中只有机场这一子行业实现了平均5%的股权上涨；航空公司下跌了1%，而地面运输和货运及航运行业则各自下跌了5%。当然，航空子行业也显示出了需求韧性，尤其是高端市场，尽管在一些市场中，由于运力增长，定价增长有所放缓。

其中3只值得关注的个股是：DHL：作为全球快递和供应链的领导者，预期业务组合将逐渐转向增长潜力更高的物流相关资产，预计这将缩小SOTP（总和估值）差距。DHL的股价目前交易在接近谷底的倍数，尽管预期盈利增长，但投资者仍需等待盈利回升；Getlink（Top Pick）：受益于Le Shuttle市场份额的回升和定价加速，以及高速铁路革命的新参与者加入和Eurostar预期在2028年前争夺市场份额和新路线，加上电力价差长期处于高位，为ElecLink带来支持；IAG（Top Pick）：作为领先的航空公司，British Airways仍有改进空间。IAG的资产负债表已去杠杆化，现金流强劲，管理层明确表示将优先考虑股东回报。IAG的交易价格较历史平均水平低约25%，预计2025-2027年的平均自由现金流(FCF)收益率约为11%。

4只需要回避的个股是：Maersk：由于预期结构性供应过剩将对货运率造成压力，摩根士丹利将Maersk的评级下调至“减持”。需求指标和经济学家对增长放缓的看法使得没有理由预期产能会被吸收，Maersk的股息恢复现在已在预期之中，股价不应再有正面惊喜；Kuehne & Nagel：摩根士丹利下调了对Kuehne & Nagel的盈利预期，预计FY25的EBIT将下降7%，预计FY25的货运量增长将放缓，且Sea-consensus尚未完全反映这一点；Air France-KLM：由于EBIT利润率低（5% vs 行业平均10%），杠杆率高（2.9x vs 行业平均1.4x），以及FCF收益率弱（预计FY25-26年均FCF收益率为-30%），尽管股价已下跌约45%，但估值仍然偏高；Zurich Flughafen：预计2025年3月的股息增长已计入股价，且股价已在其3-3.5%的锚定区域（2019-2021年平均）之内，几乎没有盈利增长的空间。预计2027年将削减关税，且受监管业务的溢价可能会随着时间的推移而承压。

摩根士丹利认为2025年航空和地面运输行业评级将更为积极，而货运、航运和机场行业的上行机会较少。报告强调，航空作为消费者驱动的行业，机场和地面运输作为受监管的资产，其收益率至关重要，而货运和航运则是早期周期的工业游戏。在行业层面，盈利修正现在已进入负领域，但至少估值看起来并不过高。因此，现在是精选个股的好时机，尤其是在航空和地面运输领域。摩根士丹利建议投资者关注那些能够在2025年提供稳定增长和收益的公司，同时回避那些可能因行业挑战而面临下行风险的公司。