除了大量的投资理财产品外，连续三年的高额分红也让公牛集团被掏空了心脏。

作者 | 贝帝

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

赶着去上市圈钱的那头“公牛”摊上了大麻烦。

近日，插座界一哥“公牛集团”身陷10亿专利侵权案，从赔偿金额来看，堪称“国内专利第一案”。原告通领科技曾在2017年IPO被否，曾在六年连环海外专利保卫战连续胜出，此次诉称公牛集团未经许可使用了原告的两个发明专利。

当独占鳌头的公牛遇上诉讼界常胜将军，结局会怎么样呢？

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风生水起的插座界一哥

话说，这些年混得风生水起的公牛绝不是吃素的。

上世纪90年代，中国三大家电生产基地除了山东青岛，佛山顺丰，还有浙江慈溪。配套产业插座插件应运而生，但多数都是个体小作坊生产，质量上粗制滥造，设计上也没有美感。

和大多数浙江人一样，公牛创始人阮立平也极具商业头脑。上个世纪80年代，阮立平从武汉水利电力大学毕业，1995年，在研究所工作了11年的他壮士断腕，毅然辞职回到出生地浙江慈溪，与一直从事插件买卖的弟弟阮学平一起创办了公牛集团。

他们并不认同当时插座市场“用最低的成本创造最高的利润”这一潜规则，在那个产品供不应求的时代，公牛插座凭着高质量和专业性成为行业内的一股清流，“公牛，插座专家和领导者”这一广告语响彻大江南北。本着“做永远用不坏的插座”的初心开启了“插座王国”之路。

公牛集团1995年从转换器起家，2007年进入墙壁开关插座领域，2014年起陆续进入LED照明和数码配件领域。2010年逆势而上，实现销售10亿元，2012年突破20亿元，两年实现了一个十亿级的突破。

2006年，公牛被认定为“驰名商标”，小插座成就大生意，我们来看看公牛到底有多赚钱。

招股书显示，2015年至2018年1-3月，公司营业收入分别为44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元。

数据：招股书；制图：格隆汇APP

公牛集团的收入主要来自转化器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件四个方面。其中，转换器（包括有线插座、无线插座等）是公牛集团的支柱业务。2015-2017年及2018年1-3月，转换器收入占比分别为70.32%、61.8%、55.89%和57.79%。

阮立平做公牛牌插座的用心，就如陶碧华做老干妈风靡全球，“煮饭仙人”50年专注一碗米饭......如今不乏一夜成名的网红，过气的快消品更多了，消费者们的慧眼可不是那么好被忽悠的，只有质量够硬才能经得起大浪淘沙的检验，这是亘古不变的真理。

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公牛牌危机四伏

毋庸赘言，一提到插座，我们第一想到的就是响当当的“公牛牌”，它是那么平淡无奇却不可或缺的存在着。

据统计，我国目前的手机网民规模达到7.88亿元。随时随地的充电需求，带动了USB插座和电源连接产品、移动电源等配件行业的全面升级和市场扩容。

虽然公牛已经在渠道上大撒网，全国3000多个县级城市中一半的市场里，公牛做到了县、镇、村三级渠道全覆盖，商场、超市、便利店、五金商店以及文具店等都能看到公牛牌的身影。但在LED照明和数码配件领域，还存在着明显的后发劣势，比起全球最大的照明设备供应商飞利浦甚有差距。

制图：格隆汇APP

此外，在房地产装修大客户市场的开拓业务方面相对薄弱。公牛从2015年开始才将自主品牌打入海外市场，比起国际上的知名品牌西门子、松下，品牌全球影响力比较欠缺。然而，这些并不是最大的危机。

一路狂奔的公牛，怎么也没想到，半路杀出个互联网圈的小米。

在招股书中，公牛在转换器（即“插座板”）的竞争对手只有两个，一个就是国际上老牌电子巨头飞利浦，另一个是国内的小米。

2015年3月，小米发布带有USB插口的插线板，它将传统的强电接口和USB的弱电接口集中在了一块板上，满足了很多年轻人的需求，并把价格拉低到49元高调上市。谁也没有想到，一家手机创业公司竟然在插线板市场引发地震。

公牛很快嗅到了扑面而来的危机感，开始被迫转型，推出“数码精品战略”，迅速跟进小米推出类似的产品，包括手机充电器、车载充电器、多元化数据线，并在电商渠道销售。

2015年7月，公牛牌一款新的三口USB插座强势开卖，外观和小米插座形如兄弟。并且比小米还便宜1元，48元的定价（第一批还包邮）充满火药味。

小米和公牛的爱恨情仇，一元钱到底差在哪？

有人曾将小米USB插座和公牛USB插座在相同的空载电压下，给同一设备充电，发现公牛插座的输出功率占优。

凭借20多年的沉淀，公牛这次险胜了小米。

从本文第二部分的营收数据看，公牛集团的确是玩得风声水起，但净利润下滑的背后藏着一些隐忧。在历年综合毛利率方面，公牛集团一直高于同行业平均水平，但是2018年第一季度的差距有所缩小。对此，公牛集团称主要是因为原材料价格上升导致毛利率下降，同时数码配件和LED照明销售费用上升等情况导致。

负责公牛海外市场的子公司班门电器财务数据显示，2017年和2018年第一季度均处于亏损状态，就是说海外市场不但没有盈利，反而已出现亏损状态。

更令人担忧的是，公牛销售疲态似乎已现，存货一直上升，2015年-2017年及2018年一季度，公司存货金额为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元及8.48亿元。

正如阮立平曾说，“一个行业做久了，如果没有外部力量去打破平衡，这个行业就很难注入新的思维，就很难继续进步。”不管是深耕插座市场，还是进入新行业，公牛似乎已经望见了天花板，上市后的表现难免存在很大的不确定性。

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“现金奶牛”真的缺钱吗？

根据招股书，公牛集团此次拟通过IPO募集48.86亿元的资金，用于产品升级、研发建设等领域。据wind统计，2018年以来，上市募集金额最高的为工业富联，募资271.2亿、排名第二的迈瑞医药募资59.34亿、宁德时代募资54亿元、华西证券募资49亿元。

如果上市成功，公牛集团将成为2018年来IPO募资规模排名第五的企业。

招股书显示，高瓴资本在2017年底花费8亿元受让了公牛集团2.235%的股份，公牛集团当时的估值就已经达到358亿元。若以此次IPO的募资额计算，公牛集团目前的估值约为489亿元。

可以说，公牛集团一旦上市，是一枚当之无愧的巨无霸。

从上图可以看出，2015年至2017年之间，公司经营活动所产生的净现金流分别高达10.8亿、17.7亿和11.6亿。公牛集团就是一头现金奶牛，自身的盈利性特别好，根本不缺钱。说到这里，公牛巨额募资的合理性让人不禁质疑：为什么需要那么多钱？

其实，虽然公牛赚了那么多钱，但并没有用来扩大产能。从上图看出，2015年-2017年，公牛购买理财产品和其他投资金额高达13.58亿、18.7亿和13.26亿元。

除了大量的投资理财产品外，近三年的连续高额分红也让公牛集团掏空了心脏。

2015年，现金分红5亿元，占当年归母净利润的50%；2016年，现金分红5亿元，占当年归母净利润的34%；2017年，现金分红22亿元，占当年归母净利润的171%。

公牛集团3年累计分红32亿元，占公司3年累计归母净利润的86%以上。其中，2017年公司净利润下降，却是分红最多的一年。

在存货越来越高的情况下，却要上市拿着投资者的钱去扩大产能，现有的渠道能否撑起公牛这一“野心”还是未知数。

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结  语

这头表面健康亢奋、内里病态百出的“公牛”究竟会得到多少放牛娃的青睐？

一家企业上市的过程，就像“全裸出镜”，不断接受监管层和投资者们的检验。知识产权对大量创新驱动的上市公司而言，是极其重要的核心资产。知识产权出问题了，就好像IPO，缺少了IP，就只剩下“O”。

信息显示，公牛集团共拥有专利技术600多项，发明专利40多项。此次来自专利剿杀巨头的“狙击”能否成功避过，对于24岁的公牛集团来说有着生死攸关的意义。

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