智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告，维持快手-W(01024)“买入”评级，目标价404港元。商业化加速的大背景下，公司收入增长的主力引擎已由直播打赏切换至线上营销，电商业务是流量变现的终局模式，预计在未来3-5年内主引擎将切换至电商。

报告中称，期内公司营收增长符合预期，主要由线上营销服务及包含电商的其他服务增长强劲驱动。收入结构良性改善，扩张战略下营销支出攀升致近期净利率下滑。用户运营数据方面，快手全平台平均日活3.081亿，平均月活7.77亿。快手应用平均日活跃用户同比增50.7%至2.646亿，快手应用每位日活跃用户日均使用时长同比增17%至87.3分钟。快手生态愈加繁荣。

该行表示，其他服务(主要为电商)收入增至37.1亿元，同比增1331%，占比6.3%，是快手营收主力引擎后备军。快手进一步提升用户、商家及平台之间的信任度，复购率由2019年的45%增至2020年的65%。2020快手电商GMV同比增539.1%至3811.7亿元，第四季度GMV同比增314%至1771亿元。快手电商货币化率达到1%，较2019上升0.6pct。

报告提到，线上营销服务收入同比增194.6%至219亿元，占总收入比例由2019年的19%增至2020年的37.2%，成为快手增长新引擎。主要系人工智能及大数据实力提升，赋能精准营销手段，以及拓宽用户群体战略带来更多营销客户。去年每名日活跃用户平均线上营销服务收入同比增95.3%至82.6元。第四季度线上营销服务收入占总收入比例首次超过直播业务，成为最大收入来源.单列精选页的推出提升广告效果，小店通等买量工具以公域流量对接客户，满足用户及商家多种流量需求。

光大证券称，直播打赏实现收入332.1亿元，增速5.6%，较2019年大幅放缓，占比连续三年下降，至56.5%。主要系直播打赏行业监管趋严，以及商业化下公域流量运营持续深入，私域流量社交效应下降。20年平均月度付费用户同比增17.8%至5760万，增速较19年下滑，已低于平台总体DAU增速。20年月均ARPPU同比下降10.4%至48元。