久期财经讯，7月22日，穆迪将旭辉控股(集团)有限公司(CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.，简称“旭辉控股集团”，00884.HK)的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“Ba3”，同时将其现有票据的高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。

穆迪还将上述评级列入评级下调观察名单。此前的评级展望为负面。

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“此次评级下调反映出在中国房地产行业持续充满挑战的经营环境下，旭辉控股集团未来12至18个月的房地产销售额下滑和财务指标疲软。”

这些负面的发展将无法支持该公司此前的“Ba2”公司家族评级。

Lai补充道：“考虑到未来6-12个月房地产销售下滑，以及融资渠道可能减弱，该公司的流动性缓冲和财务灵活性的恶化程度存在不确定性。”

评级理据

穆迪预计，在艰难的运营和融资环境下，旭辉控股集团的经营业绩将在未来12至18个月内减弱。具体而言，穆迪预计2022年旭辉控股集团的合同销售额将下降约35%，从2021年的2,470亿元人民币降至1,600亿元人民币。合同销售额的下降将减少公司的运营现金流，进而削弱其流动性。

在艰难的市场环境下，该公司还可能提供价格折扣，以支持其合同销售，这将对其利润率构成压力。

与2021年同期相比，旭辉控股集团在2022年前六个月的合同销售额大幅下降54%，至631亿元人民币，这是由于在此期间该公司面临着艰难的经营条件。

因此，穆迪预计该公司的信用指标将恶化。具体地说，在预期收入下降的推动下，其债务杠杆率(以收入/调整后债务的比率衡量)将在未来12-18个月内从2021年的82%降至60%-65%。此外，由于预计这段时期的利润率和收入将下降，其EBIT/利息覆盖率的比率将从2021年的3.6倍降至2.5倍-2.8倍。

穆迪估计，鉴于2022年上半年的合同销售弱于预期，旭辉控股集团的流动性缓冲本应减少。考虑到该公司在2022年6月成功发行了5亿元人民币的在岸债券，穆迪预计未来6-12个月该公司的无限制现金与短期债务之比将降至显著低于2021年底的1.7倍的水平。该公司的流动性恶化的程度尚不确定，将取决于其持续获得各种融资渠道的能力。

旭辉控股集团的“Ba3”的 CFR反映了该公司执行其房地产开发战略的能力，即在主要一二线城市满足改善型购房需求。此业务侧重点有助于该公司实现快速周转。上述评级亦考虑了该公司不断提高的多元化程度和充足的流动性缓冲，尽管该流动性缓冲正在减弱。

另一方面，旭辉控股集团的信用状况受到其疲弱的经营业绩、不断恶化的信用指标以及对其合资企业(JV)业务敞口较大所制约，这影响了其信用指标的透明度。但是旭辉控股集团的合资企业合作伙伴具有良好的声誉，从而缓解了上述风险。

由于结构性从属风险，“B1”的高级无抵押债务评级比其CFR低一个子级。旭辉控股集团的大部分债权在其运营子公司，在清算情况下优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构从属的显著缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将较低。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了旭辉控股集团股权集中于控股股东的情况。截至2022年3月31日，林中及其家族合计持股55.5%。穆迪也考虑了以下因素：(1) 公 司审计、提名和薪酬委员会均由独立非执行董事组成，并可以监督公司;(2) 香港联交所《上市规则》和香港《证券及期货条例》对关联方交易的监管。

可能导致评级上调或下调的因素

穆迪将评估(1)旭辉控股集团的现金状况和流动性缓冲;(2)其在房地产市场下行周期中维持其运营和财务状况的能力;(3)该公司与其合资企业相关的或有负债或旭辉控股集团向合资企业提供资金支持的可能性是否进一步增加。

鉴于旭辉控股集团被列入了评级下调观察名单，上调其评级的可能性不大。然而，如果该公司能够改善合同销售业绩、信用指标和流动性状况，穆迪可能会确认评级。

如果旭辉控股集团的流动性缓冲和融资渠道进一步恶化，或者其信用指标减弱，穆迪可能会下调其评级。

如果旭辉控股集团的或有负债或向合资企业提供资金支持的可能性大幅增加，评级下调的压力也可能增加。

旭辉控股集团于2000年成立，于2011年5月在开曼群岛注册，并于2012年11月在香港联交所上市。截至2022年3月31日，林氏家族持股55.5%。