长春百克生物科技股份有限公司（以下简称“百克生物”或“公司”）的科创板上市申请状态于5月12日变更为“注册生效”，或即将迎来上市。公司本次计划发行不超过4128.41万股（不考虑超额配售选择权），预计募集资金16.81亿元，发行完成后总股本不超过41284.07万股。

百克生物主要从事人用疫苗产品的研发，目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三款产品获批上市。2018年至2020年，公司营收从10.19亿元上升至14.41亿元，归母净利润从1.28亿元上升至4.18亿元。

百克生物面临的风险包括产品结构较为单一、市场竞争激烈以及产品安全风险等。

水痘疫苗贡献主要营收 流感疫苗成新增长点

百克生物由深交所主板上市公司长春高新分拆而来，后者直接持有公司发行前46.15%的股份，是公司的控股股东。长春新区国资委由于持有长春高新18.80%的股权，因此是百克生物的实际控制人。

百克生物主要从事人用疫苗产品的研发、生产与销售业务，目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品。其中，水痘疫苗是公司最核心的产品，2020年贡献营收11.07亿元。

翻查最近三年的业绩发现，百克生物2019年实现营收9.76亿元，同比下降4.24%，原因主要为狂犬疫苗销售金额由2018年1.52亿元减少至2019年0.27亿元。招股书显示，2018年下半年起，公司全资子公司迈丰生物暂停了狂犬疫苗的生产并对生产设备和生产工艺进行改造升级，公司预计迈丰生物2021 年下半年才能恢复生产。

2020年，百克生物营收恢复增长，当年实现营收14.41亿元，同比增长47.73%。研究发现，流感疫苗于当年上市并贡献营收约3.33亿元是拉动公司营收增长的主要原因。公开资料显示，公司的鼻喷流感疫苗产品源于WHO（世界卫生组织）的GAP计划，技术授权来源于WHO与澳大利亚BioDiem公司，公司与澳大利亚BioDiem公司存在销售提成等约定。

图1：2018年至2020年百克生物营收、归母净利润

与营收增长波动较大不同的是，百克生物的归母净利润在报告期内持续增长，由2018年1.28亿元上升至2020年4.18亿元，年均复合增长80.71%，这主要得益于公司费用率的下降。数据显示，百克生物2018年至2020年的期间费用率分别为73.64%、61.81%和55.10%。

根据招股书披露，百克生物预计2021年第一季度实现销售收入2.31亿元至2.56亿元，同比增长16.17%至28.40%；实现归母净利润0.51亿元至0.56亿元，同比增长2.06%至12.80%。

百克生物此次上市计划募集资金16.81亿元，主要用于扩充水痘疫苗、带状孢疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗、流感疫苗（液体制剂）、狂犬疫苗和Hib疫苗的产能以及在研产品研发。

图2：百克生物募集资金用途

留意产品结构单一、市场竞争等风险

百克生物面临的风险包括产品结构较为单一、市场竞争激烈、产品安全风险等。

财报显示，2018年至2020年，百克生物水痘疫苗占主营业务收入的比例始终超过75%。同时，公司水痘疫苗也面临着越来越激烈的竞争。截至招股说明书签署日，国内水痘疫苗市场已有5个厂家的产品获批上市，包括百克生物、上海所、长春祈健、上海荣盛、大连科兴。根据东莞证券研报披露，国内还有5家企业正在进行水痘疫苗项目研发。2020年，百克生物水痘疫苗批签发占比为32.01%，暂居行业第一。

图3：2018年至2020年百克生物水痘疫苗收入及营收占比

百克生物的另一款产品狂犬疫苗（Vero 细胞）的市场竞争力则相对较弱。招股书信息显示，狂犬疫苗按剂型分类可分为液体剂型及冻干剂型，冻干剂型相较于液体剂型稳定性更高且更易于保存，冻干剂型的效期通常为36个月。目前，公司获批上市的狂犬疫苗属于液体剂型，有效期为18个月且储存运输要求较高。

另外值得注意的是，由于疫苗产品涉及生命安全，因此产品安全性是需要重点关注的点。2018年至2020年，百克生物实际支付的异常反应补偿款分别为67.83万元、300.15万元和640.85万元，分别占当期收入的0.0666%、0.2015%、0.4446%，呈逐年上升趋势。

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